美国私人信贷“零损失幻想”终结，违约潮与资金赎回潮齐袭

　　资产质量恶化、抵押品价值减记以及投资者争先恐后地撤离，正在撼动私人信贷市场，并引发了与全球金融危机的比较。

　　然而，贷款违约率的飙升虽然痛苦，却可能有助于这个规模达3万亿美元的行业释放出积压的压力，并实现一位业内人士所称的“健康调整”——这是该行业经历首次重大流动性考验之后。

　　继阿波罗全球管理公司在一天前宣布对其旗下某只基金采取类似措施后，阿瑞斯管理公司于周二选择限制其107亿美元私人信贷基金的投资者赎回。据报道，在赎回申请激增至11.6%后，阿瑞斯已将其战略收益基金的赎回上限定为5%。

　　随着对违约的担忧日益加剧引发投资者撤离该行业，包括蓝猫头鹰资本和Cliffwater在内的其他资产管理公司近几周也纷纷采取行动，暂停或限制赎回。

　　随着对基础贷款质量的担忧加剧，目前市场将其与2008年全球金融危机前夕相提并论的声音愈演愈烈。

摩根士丹利最近警告称，私人信贷直接贷款领域的违约率可能飙升至8%，远高于2%-2.5%的历史平均水平，压力集中在易受人工智能颠覆的行业，如软件业。

　　“重大但非系统性”

　　然而，以策略师Joyce Jiang为首的摩根士丹利分析师也表示，8%的违约率峰值将是“重大但非系统性的”，并指出与2008年相比，私人信贷基金和业务发展公司的杠杆率较低。

　　那么，这种程度的违约率飙升在实践中意味着什么呢？

　　“8%的违约率将私人信贷从‘零损失’的幻想拉回一个更正常的信贷资产类别——局部会经历阵痛，但最终这是一次健康的调整，能为更强劲的企业释放资本，”雷蒙德詹姆斯公司全球私人资本咨询主管Sunaina Sinha Haldea表示。

　　她表示，从极低违约率走向正常化对“部分基金而言将是痛苦的”，但“如果这能迫使行业进行更严格的承保和更现实的估值，那么对资产类别本身而言将是健康的”。

　　Reach Capital管理合伙人William Barrett表示，8%或9%的违约率将主要通过所谓的“隐性违约”体现出来，例如延长贷款期限和豁免契约条款。贷款方利用这些“修修补补再粉饰”的手段来维持借款方运营，避免其立即破产。

　　他补充说，虽然实物支付协议会延迟现金回报、增加债务，并可能预示着系统中存在更大压力，但它们也起到了有效的“减压阀”作用，能够稳定公司，防止直接倒闭。

　　巴雷特在给媒体的电子邮件中表示：“对实体经济而言，这意味着资本被困在重组过程中，导致未来的贷款条件收紧。”