首份“陈玉卿答卷”公布：复星医药净利增长21.69%，创新药挑起大梁了吗？

（来源：动脉新医药）

陈玉卿上任复星医药董事长后的首份年报发布。 

3月24日，复星医药发布其2025年财报，全年实现营收416.62亿元，同比增长1.45%；归母净利润33.71亿元，同比增长21.69%。

归母净利润增速远超营收增速，但扣非净利润1.12%的增速与营收增速基本持平。这意味着非经常性损益对当期净利润贡献显著——2025年非经常性损益达10.30亿元，较2024年的4.56亿元增长125.8%。其中，非流动性资产处置损益（含资产减值冲销）高达10.63亿元，是主要增量来源。

换言之，利润的高增长部分来自资产出售收益，而非全部来自核心业务的内生增长。

复星医药董事长陈玉卿认为，2025年复星医药坚定践行“创新引领、深度国际化、全面拥抱 AI”的战略，创新药与全球化成驱动业绩高质量发展的双引擎。那么，创新药挑起业绩大梁了吗？全球化又有哪些成果？

01.

创新药收入占制药业务33.16% 

2025年，复星医药创新药品收入达到98.93亿元，同比大幅增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16%，较2024年的26.39%明显增长。

高强度的研发投入也在转化为实实在在的管线成果。

2025年，公司研发总投入达59.13亿元，其中八成以上投向创新药。创新药品相关研发投入达43.03亿元、同比增长15.98%，占制药业务研发投入的80.26%。

报告期内，7个创新药品共16项适应症于境内外获批上市，6个创新药品种上市申请获受理，近40项创新药临床试验获中、美、欧监管机构批准，多个核心产品进入关键临床阶段。

其中，抗肿瘤及免疫调节领域表现尤为抢眼，收入同比增长超20%，汉斯状（斯鲁利单抗）、奕凯达（阿基仑赛注射液）等产品在国内市场放量。

CAR-T产品奕凯达（阿基仑赛注射液）纳入首版商保创新药目录，覆盖全国210多家治疗中心。奕凯达在2025年的销售规模升至5-10亿元区间，CAR-T产品正进入加速放量期。

特别是与辉瑞达成的GLP-1口服药YP05002授权交易，首付款1.5亿美元直接计入当期损益，让市场看到了真金白银的回报。

从具体品种看，2025年销售额超10亿元的单品或系列制剂有4个：汉斯状、汉曲优、汉利康、肝素系列制剂。

那么，创新药已完全挑起复星医药的“大梁”了吗？

从绝对值来看，创新药收入占比虽突破三分之一，但意味着仍有近三分之二的制药收入依赖成熟产品、仿制药及非创新业务。在集采常态化的背景下，成熟产品的价格承压是必然趋势。

复星医药透露，截至报告期末，已有累计48个已通过或视为通过仿制药一致性评价的产品在共十一批全国药品集中采购及胰岛素专项接续采购招标中中选，其中，于报告期内开展的第十一批集采的中选结果于2026年2月起实施。

对于纳入集采的存量品种，复星医药则是发挥多渠道营销及精益生产的优势，在以价换量的同时强化集采产品的生命周期管理。

无疑，创新药是增长引擎，但未来增长规模还有待市场给出结果。 

以押注阿尔茨海默病赛道为例，2025年12月15日，复星医药宣布将以超过14亿元的对价收购绿谷（上海）医药科技有限公司（以下简称“绿谷医药”），其核心标的正是备受争议的国产阿尔茨海默病新药“九期一”（甘露特钠胶囊）。

2019年11月，国家药监局有条件批准国家1类新药甘露特钠胶囊上市，用于治疗轻度至中度阿尔茨海默病，改善患者认知功能。2021年该药品首次被纳入国家医保目录。2025年，因绿谷医药未完成上市后确证性临床研究，国家药监局没有重新批准971的上市申请，该药停产。

根据复星医药高管在电话会上的表态，根据现有临床证据，看好971的疗效与前景。

复星医药也在答复疑问时表示，对进行中的甘露特钠胶囊上市后确证性研究方案的可行性进行评估，并共同参与了绿谷医药与国家药监局药审中心就该临床试验方案修订的沟通。结合国内外最新临床技术指导原则以及与监管机构的沟通意见，已对该上市后确证性临床试验方案做进一步修订。基于经修订后的临床方案预估，2027年底全部受试者可完成入组、2029年初可完成相关研究并读出数据、2029年上半年向国家药监局递交临床试验总结报告等资料。

归根到底，具体后续如何，仍有待审批结果。

02.

境外收入达到129.77亿元

除创新药外，复星医药2025年财报中，全球化是另一个高频词汇。

2025年，复星医药境外收入达到129.77亿元，同比增长14.87%，占总收入比重提升至31.15%。尤其在境内收入同比下降3.64%的背景下，这一数据可谓亮眼。这一年里，复星医药累计对外许可/授权达6项。

从注册能力看，复星医药已形成“欧美主导突破、新兴市场深耕”的全球研产协同体系。核心品种斯鲁利单抗注射液累计在全球超过40个国家和地区获批上市，成为首个在欧盟获批用于一线治疗广泛期小细胞肺癌的抗PD-1单抗，美国桥接试验已完成患者入组，计划2026年向FDA递交BLA申请。

然而，境外收入的增长中，有相当一部分来自一次性许可收入，而非持续性产品销售。2025年12月，复星医药与辉瑞达成的GLP-1药物YP05002全球许可协议，首付款1.5亿美元（约合人民币10.8亿元），占当年境外收入增量的相当比例。此外，境外收入中还包括复宏汉霖与Dr. Reddy's、Sandoz AG等达成的对外许可首付款。

后续能否维持境外收入高增长，取决于已上市产品在海外的商业化放量及新产品的注册获批节奏。

复星医药在财报中坦言，境外市场以美国为突破口，积极推进仿制药销售和创新型单抗斯鲁利单抗注射液（抗PD-1单抗）的上市准备，持续强化美国市场商业化能力。

再看其他品种的海外商业化进程：斯鲁利单抗2025年2月在欧盟获批，截至2025年末已累计在40余个国家和地区获批上市。

值得注意的是，“获批”不等于“放量”。目前，复星医药正在加强建设出海能力。

财报透露，复星医药通过控股子公司GlandPharma和Tridem Pharma已分别在印度、非洲建立营销队伍。此外，本集团亦在中东、东南亚等新兴市场探索与当地合作伙伴携手共建区域商业化体系，以进一步扩大产品在新兴市场的布局。

但要等到产品在海外市场销售规模增长并贡献稳定现金流，或许才能进一步看到复星医药全球视野整合创新资源的成果。