零跑汽车：看好2026年新车型和海外市场带来增量|兴·研究

• 2025年实现全年归母净利润5.38亿元，毛利率稳定在15%。
• 今年将上市4款新车型，全年销量目标100万辆。

2025年实现全年盈利：根据4Q25财报，零跑汽车当季收入为210.3亿元（同环比+56.3%/+8.1%），全年累计收入647.3亿元（同比+101.3%），连续2年实现收入翻倍。4Q25毛利率提升至15.1%（同环比+1.8ppts/+0.6ppts），而经营费用率下降至14.3%（环比持平），带来当季营业利润和归母净利润分别转正至2.16亿元/ 3.55亿元，全年归母净利润转正至5.38亿元。全年经营性现金流流入126.2亿元，自由现金流为78.2亿元。我们认为零跑汽车业绩实现快速增长的原因主要是通过精准定价和产品策略实现销量的大幅提升，同时其高效的费用管理也显著提升了利润率水平。

2026年上市4款新车：根据业绩会披露，零跑汽车预计在2026年推出4款新车，包括A10（即将于3月26日上市）、D19（4月中下旬上市）、A05和D99（两款均计划于6/7月上市）。我们认为D19/D99两款车型的销量表现尤其值得关注，这将反映零跑是否能将其B/C系列的成功经验复制到30万以上级别的高端市场中；而A系列车型的上市能够进一步创造销售增量。公司将2026年的销量目标定为100万辆（含海外10-15万辆），较2025年增加40万辆，预计增量将主要来自于这4款新车型。

海外持续扩张：2025年零跑汽车实现海外销量67,052辆，位列新势力第一；截至2025年底，零跑国际已在全球约40个国家建立了900家网点，其中欧洲超800家。2025年11月，B10和C10在巴西发布标志零跑汽车正式进军南美市场。在欧洲，西班牙的CKD项目已完成立项，B10和B05预计于2026年10月和2027年正式投产，届时将大幅减少中间成本并规避关税，有助于公司在欧洲的进一步渗透。

风险提示：行业竞争加剧风险，补贴政策退坡导致需求下降，价格战持续导致利润率下降，海外市场开拓不及预期。

报告名称：《零跑汽车(9863 HK)-看好2026年新车型和海外市场带来增量》

报告日期：2026年3月19日

报告作者：王一鸣，分析师|执业证书编号: S1680521050001

中微公司

（688012 CH)

看好公司2026-27年收入增长，2026年研发投入或维持高位

• 我们看好CCP和ICP在2026年的销售趋势。

• 公司在2026年或保持新品研发投入。

根据中微公司2025年度业绩快报，公司2025年收入达123.85亿元，同比增长36.6%，归母净利21.11亿元，同比增长30.7%。刻蚀设备保持高增同时LPCVD/ALD 设备销售金额同比提升608%。公司持续高研发投入，占收入比重30.7%，多条新产品线同步推进。

我们看好CCP和ICP在2026年的销售趋势。根据中微公司2025年度业绩快报，CCP方面，公司用于CCP关键刻蚀工艺的单反应台介质刻蚀产品保持高速增长，能够全面覆盖存储刻蚀应用中各类超高深宽比需求；ICP方面，适用于下一代逻辑和存储客户的ICP刻蚀和化学气相设备开发取得良好进展，加工精度和重复性已经达到单原子水平。截至2025年底，公司累计已出货超过6,800台刻蚀设备反应台。我们判断刻蚀设备国产化率水平在2025年底已达到20-25%水平。由于中微公司在逻辑关键环节CCP和ICP市占率较高（CCP在国内厂商中市占率超过60%，ICP在国内厂商中市占率超40%），随着公司布局先进薄膜和电子束检测设备，我们看好CCP和ICP在2026年的销售趋势。

公司在2026年或保持新品研发投入。根据中微公司2025年度业绩快报，薄膜沉积设备方面，公司LPCVD和ALD设备销售收入在2025年达到5.06亿元，同比增长224.2%。公司LPCVD用于存储和逻辑的部分机型在2025年上半年已实现稳定量产。公司提出在5-6 年内完成 40 款薄膜设备研发，逐步实现进口替代。2025年研发投入仍然较高。根据中微公司2025年度业绩快报，2025年研发投入约37.44亿元，同比增长52.65%，占公司收入比例30.23%。考虑到公司或持续自研弥补国产半导体设备短板，我们认为2026 研发投入或仍然较大。我们上调公司26-27年收入预测4.3-12.3%。下调2026年每股盈利预测6%，但是上调2027年每股盈利预测14.6%，主要我们相比市场更加看好2027年后的收入和毛利率水平。

风险提示：下游需求不及预期，美国对中国半导体行业进一步限制，半导体设备竞争加剧。

报告名称：《中微公司(688012 CH)-看好公司2026-27年收入增长，2026年研发投入或维持高位》

报告日期：2026年3月19日

报告作者：王国晗, 分析师|执业证书编号: S1680524080001

立讯精密

(002475 CH)

看好AI端侧和通讯业务在2026-27年增长潜力

• 我们看好与AI相关的消费电子业务在2026-27年或迎来较快增长。

• 我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。

我们预计公司2025年归属上市公司的净利润为175.6亿人民币。我们上修2026-2027年净利润约0.6-19.4%，主要考虑到：1）高毛利通讯业务的贡献；2）AI端侧手机产品发力，在头部客户中加速渗透。

我们看好与AI相关的消费电子业务在2026-27年或迎来较快增长。根据立讯精密于2025年11月26日披露的投资者关系活动记录表，针对近期存储价格上涨，公司认为作为B端供应商不可能吸收因为存储芯片价格波动而带来的成本。DRAM成本均由品牌客户自行负责，与公司安卓手机ODM业务无关，公司认为存储芯片价格上涨带来影响可控。针对AI模型发展带来的消费电子业务增长，公司认为传统声学功能产品会增加光学功能，而声学和光学间距产品则会增加环境和人体数据感知功能。公司看好在2026-27年AI硬件或迎来爆发式增长机会以及不同智能消费电子硬件协同发展的潜力。

我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。根据立讯精密于2025年11月26日披露的投资者关系活动记录表，立讯精密提到当前挑战主要体现在商务拓展层面，当前立讯精密的800G和1.6T光模块产品主要面向中小型数据中心客户进行交付。公司铜缆质量获得Broadcom以及Marvell认可。基于公司坚决的研发投入，我们看好2025-2027年通讯业务的发展潜力。根据立讯精密于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，除印度之外部分，闻泰交易交割已经完毕。公司会针对特定客户的需求，充分利用在印度厂房和产能进行调配。考虑到未来AI端侧产品需要更强大的ODM能力，立讯精密需要依赖闻泰的强大的ODM团队以及手机和平板采购供应链。考虑到公司在通讯等创新业务上的收入贡献，我们分别上调公司2026-2027年净利润约0.6-19.4%。我们现在预计公司2025-27年的净利润CAGR达到30%。

风险提示：智能手机市场疲软，高客户集中度，规格升级有限和市场竞争导致单价下滑。

报告名称：《立讯精密(002475 CH)-看好AI端侧和通讯业务在2026-27年增长潜力》

报告日期：2026年3月19日

报告作者：王国晗, 分析师|执业证书编号:S1680524080001

亿航智能

（EH US）

4Q25净利润转正，商业化运营即将开启

• 4Q25交付100架eVTOL，收入环比增长163.6%。

• 广州和合肥基地预计于3月底开启商业化运营。

4Q25业绩环比大幅增长：根据亿航智能4Q25财报， 公司当季交付100架eVTOL（95架E-216S和5架VT35），实现收入2.44亿元（同环比+48.4%/+163.6%）；2025年全年交付eVTOL 221架（215架E-216S和6架VT35），收入为5.09亿元（同比+11.7%）。4Q25毛利率为62.1%，相比3Q25环比提升1.3ppts；经营费用率下降至65.7% （3Q25为163.1%），营业亏损大幅收窄至662万元。在利息和投资收益的支撑下，公司于4Q25首次实现季度GAAP归母净利润转正至1,049.4万元，全年GAAP净亏损2.31亿元（同比小幅扩大8.2%），同时公司连续2年实现全年Non-GAAP口径盈利。公司在业绩会上预计2026年的收入目标为6亿元。

商业运营预计3月底开启：根据公司业绩会，亿航通航与合翼航空两家已经取得运营资质（OC）的主体均计划于本月分别在广州亿航未来城（新亿航总部）及合肥罗岗公园正式面向公众推出售票式EH216‑S飞行服务，初期将部署6-10架飞行器。飞行服务以观光为主，初始阶段每次运载1人，早鸟票价为299元/人。同时，随着eVTOL的商业化运营开启，亿航智能将从飞行器生产供应商进一步转变成低空一站式运营解决方案提供商，公司未来收入结构将更加多元，包含编队飞行服务收入、运营收入等。

海外市场有望迎来突破：泰国AAM沙盒项目成为目前公司国际市场的重点发展方向，泰国民航局及当地合作伙伴明确目标为在2026年底之前在20个沙盒区域运营多达100架eVTOL。自2025年10月起亿航智能已在泰国开展大量试飞，公司预计顺利的情况下将于2Q26迎来当地客户启动订单采购与交付。

风险提示：产品安全稳定性风险；公众接受度不及预期；行业竞争格局加剧；地缘政治风险，融资风险。

报告名称：《亿航智能(EH US)-4Q25净利润转正，商业化运营即将开启》

报告日期：2026年3月18日

报告作者：王一鸣, 分析师|执业证书编号:  S1680521050001

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