蜜雪冰城进入增速换挡、门店优化期，CFO接棒CEO｜财报解析

【亿邦原创】3月24日，蜜雪集团（02097.HK）发布2025年度业绩公告。报告期内，公司实现营收335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元，同比增长32.7%。毛利104.5亿元，同比增长29.7%。

营收增长主要来自商品和设备销售收入增加，其次是加盟及相关服务收入增加。商品和设备销售收入为327.66亿元，同比增长35.3%。加盟及相关服务收入为7.94亿元，同比增长28.0%。增长主要得益于门店网络的持续扩张。

报告显示，截至目前，集团旗下拥有现制茶饮品牌蜜雪冰城、现磨咖啡品牌幸运咖、现打鲜啤品牌鲜啤福鹿家。以2025年终端零售额计，蜜雪在全球食品饮料行业排名第62位，较2024年提升了10位。

值得关注的是，蜜雪集团同日发布管理层调整公告。公告显示，原集团首席执行官张红甫张红甫已卸任首席执行官，出任集团联席董事长，并将继续担任执行董事。将继续参与集团的重大决策，在战略、文化、公益、创新等关键领域发挥核心领导作用，为蜜雪的长期、稳健发展提供持续支持。

原集团执行副总裁及首席财务官张渊接任集团首席执行官。据了解，张渊现年35岁，于2023年2月加入集团并担任首席财务官，并于2025年6月获委任为执行副总裁，主要负责集团的整体财务管理及资本运营。张渊目前也担任雪王公益基金会理事长。加入集团前，张渊曾就职于美银证券及高瓴投资等多家金融机构。他于2015年7月取得清华大学金融学硕士学位，2013年6月取得对外经济贸易大学经济学荣誉学士学位。

新CEO张渊已明确2026年的工作重点：主动放缓拓店节奏，将更多资源聚焦于扶持存量门店、提升单店盈利能力，并全面加强数字化建设。

01 商品和设备收入占营收比重97.6% 利润端增速略低于收入端

2025年，公司商品和设备销售收入为327.66亿元，同比增长35.3%，占营收比重约97.6%，是收入增长的主要驱动力。加盟及相关服务收入为7.94亿元，同比增长28.0%。公司指出，主要归因于门店网络的持续扩张。

财报显示，截至2025年12月31日，蜜雪集团全球门店总数约60000家。其中，蜜雪冰城国内门店约44000家，覆盖中国内地所有31个省、自治区及直辖市。门店网络的规模效应直接带动了供应链端的商品销售，形成了“门店扩张—供应链收入增长—盈利能力提升”的正向循环。

利润端增速略低于收入端，毛利率小幅波动。 报告期内，公司归母净利润增速为32.7%，低于收入增速的35.2%。毛利同比增长29.7%，毛利率由2024年的32.0%微降至2025年的31.1%。公司在财报中解释，毛利率变动主要受原材料成本上行及海外市场拓展初期投入等因素影响。尽管如此，公司净利率仍保持在17.5%的较高水平，显示出较强的成本管控能力和规模效应优势。

02幸运咖门店突破一万家 成集团第二增长曲线

截至报告期末，蜜雪集团旗下拥有三大现制饮品品牌：主打高质平价的现制茶饮品牌蜜雪冰城、主打现磨咖啡的幸运咖以及现打鲜啤品牌鲜啤福鹿家。

财报显示，幸运咖在2025年继续保持快速增长，门店网络进一步加密，已成为集团第二增长曲线的重要支撑。从门店规模看，幸运咖于2025年11月正式宣布全球门店数量突破10000家，成为继瑞幸、库迪之后第三家跻身“万店俱乐部”的本土咖啡品牌。

回顾幸运咖的扩张节奏，2023年咖啡行业价格战打响时，幸运咖曾主动控速，当年门店总数长期在3000家左右徘徊，通过战略调整提升产品力与运营能力。进入2025年后，幸运咖开始发力开店，二季度新签门店同比增长164%，7月以来加盟咨询量环比增长超过300%。

在门店布局上，幸运咖早期主战场在低线城市，约70%的门店集中在三线及以下城市。2025年下半年，品牌开始着力布局高线城市，针对北京、上海、广州、深圳、重庆、天津等六座城市推出特定城市加盟扶持政策。目前一线市场门店数已超千家，北京地区门店数达到100家。据窄门餐眼数据，幸运咖客单价为8.13元，在瑞幸（14.36元）、库迪（10.42元）等平价咖啡品牌中保持最低。

鲜啤福鹿家作为集团新孵化的现打鲜啤品牌，目前正处于市场探索阶段。2025年10月，蜜雪集团以2.856亿元收购福鹿家（郑州）企业管理有限公司51%股权，另以1120万元收购独立第三方赵杰持有的2%股权，合计持股53%，将福鹿家正式纳入集团非全资附属公司。

这一收购构成关联交易——福鹿家原实际控制人田海霞为蜜雪集团CEO张红甫的配偶，交易前合计持有福鹿家76.38%股权。公告显示，截至2025年8月31日，福鹿家拥有约1200家门店，近12个月收入约1.49亿元，首次实现经营盈利，税后利润为107万元。

截至报告期末，集团在国内已建成28个总面积超过50万平方米的仓库，覆盖33个省级行政区、超过300个地级市。此外，集团在海外8个国家建立了本地化仓储网络，为全球化扩张提供保障。核心饮品食材100%自主生产。截至2025年底，智能出液机已在超13000家蜜雪冰城门店使用，通过精准控温、定量出杯和智能联网功能，减少人工操作误差，提升食安质量。

2025年公司对海外门店结构进行了优化，部分市场门店数量有所收缩。财报显示，截至2025年底，蜜雪冰城在中国内地以外开设了约4500家门店，较2024年底净减少428家，主要涉及印度尼西亚和越南市场。管理层在财报中指出，此举旨在提升海外门店的运营质量和单店盈利模型，对存量门店实施运营调改及优化举措，以助力门店实现长期可持续的稳健经营。

03 新任CEO坦言外卖大战压缩门店盈利能力，2026多补课

90后新帅张渊在首场业绩会上反复解释这次人事调整的逻辑：团队既需要低头赶路的人，也需要抬头看路的人，还需要仰望星空的人。

新任CEO张渊很少见地谈到了蜜雪的短板。他直言，去年外卖大战让公司“暴露出了很多方面的不足”，其中最重要的是数字化运营能力不足；本质上，是过去这些年在业务发展中“没有充分做好抬头看路”，没有更有预见性地“晴天修屋顶”。对于一家过去依靠线下到店消费、强加盟体系、低价高频和极致供应链效率起家的公司来说，这样的反思颇有分量。它意味着蜜雪承认，自己最擅长的那套模式，在平台补贴和线上迁移主导的新阶段，不再足以解释全部增长。

张渊在回答分析师提问时给出解释。他说，去年四季度以来，随着外卖补贴退坡，门店经营出现波动：营业额增速不如年中和三季度那样快，订单从线下迁移到线上，带来了实收率下降，而实收率下降又直接压缩了门店盈利能力。堂食客流减少，则冲击了公司过去最擅长的到店消费运营模式。

对2026年，他的判断并不轻松：门店营业额与盈利能力都会面临一定压力。过去一年，行业里许多品牌都享受过平台流量红利，但对加盟体系最敏感的，不是订单总量，而是订单结构。补贴能带来交易，却未必能带来同样质量的利润；线上订单占比提升，也不意味着门店端一定更赚钱。蜜雪显然意识到了这一点。

因此，新CEO给出的应对思路，首先不是盲目开店，而是补课。第一课是产品升级。张渊称，2026年公司将围绕真、鲜、纯升级产品，推动常温果类原料向冷链原料切换，常温奶、常温椰乳向冷链鲜奶、冷链椰乳切换，并以棒打鲜橙为例，说明公司已在一季度将核心原料从常温橙柚果酱升级为冷冻复合橙果汁。这不仅是配方微调，而是生产线、仓储和冷链配送的一整套改造。

第二课是数字化。张渊承认，过去蜜雪很多运营动作仍围绕线下门店与堂食客流展开，如今必须把APP、小程序、会员体系、自有渠道运营，以及微信、抖音、小红书等线上流量运营真正做起来，把第三方平台用户逐步引回自有渠道，同时用AI工具赋能选址、效期管理和门店巡检。第三课才是组织。也就是说，新CEO上任的真正含义，不只是90后接班，而是公司试图用更职业化、更分层的管理结构，来修补一家超大规模加盟消费企业在新周期中的适应能力。

中国大区CEO马俊伟也给出相似意见，2026年将主动放缓新店拓展节奏，把更多资源投向存量门店扶持与效益提升，以单店营业额增幅、门店布局密度等指标来制定差异化区域路径。空白市场仍会开拓，但更强调交通枢纽、景区、产业园区等特色场景；下沉市场仍被视为重要增量，公司称国内覆盖乡镇超过3万个，但进入乡镇尚不足6000个。

他指出，2026年预计上新28个系列产品，继续强化线上渠道和私域会员运营；截至2025年底，会员累计4.3亿，年度活跃会员超过2.9亿。门店端则会继续推进智能设备、空间升级和形象更新。

值得注意的是，蜜雪正在把旗舰店与IP零售结合得更深。郑州总部旗舰店2025年总人流量超过570万人次，总订单量超过240万单，总营业额超过9800万元，且店内营业额中周边产品占比超过80%。截至2025年底，全国已有23座城市落地旗舰店，2026年还将继续在12座核心城市推进。这意味着，蜜雪冰城已不满足于只做一个街边高频饮品网络。雪王IP、旗舰店和文创周边，正在被用来抬高品牌天花板，也为单店模型增加新的收入来源。

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