每日投行/机构观点梳理（2026-03-25）

小程序：每日投行/机构观点梳理

国外

1. 小摩：战争暴露美国战时产能短板

摩根大通CEO戴蒙周二表示，尽管海湾地区这场战争带来了短期风险，但他对中东局势长期稳定的前景“略感乐观”。这场由美国和以色列于2月28日对伊朗发起的冲突已导致市场剧烈震荡，油价飙升，加剧了全球通胀担忧，并冲击了战后西方联盟。尽管他对该地区的前景持谨慎乐观态度，但戴蒙指出，这场冲突暴露出美国在战时快速扩大武器生产方面的工业能力不足。他表示，自己周二早些时候曾造访五角大楼，对其采购规则、政策限制、预算僵化以及合规监管负担深感沮丧。“当然，你们也知道军费开支将会大幅增加，这确实是我们需要做的，”戴蒙说。“我们只是希望能够参与其中，对他们的供应链提供帮助。”

2. 小摩：冲突持续时间越长，看多黄金的理由越充分

摩根大通在一份报告中称：“尽管在美元走强以及市场普遍进行风险规避的情况下，黄金价格较冲突前的1月峰值下跌了约17%，但这种情况从历史上看一直只是短暂的回调以等待买入机会，而且随着冲突持续的时间越长，看多的理由就越充分。”

3. 高盛：中东局势导致的化肥短缺可能推高谷物价格

高盛周二在一份报告中表示，霍尔木兹海峡的氮肥供应受阻，可能导致全球谷物产量下降，改变播种决策，进而可能推升谷物价格。报告指出，化肥短缺可能导致氮肥的施用延迟或不足，造成谷物产量下滑，并促使农民改种大豆等对化肥需求较低的作物。根据美国肥料协会数据，在美国，某些年份农民进口的尿素肥料占比高达50%，由于供应量仍比正常水平低约25%，春季播种可能面临挑战。高盛表示，自冲突爆发以来，占谷物生产成本约20%的氮肥价格已上涨40%。供应中断可能导致其他地区的化肥供应紧张，并推高生产成本。尽管美国农民因在播种季节前提前采购，目前仍相对不受影响，但欧洲、澳洲和南半球供应中断，可能提振对美国谷物出口的需求，并推高美国谷物价格。

4. 高盛：若伊朗战争冲击经济增长，美元强势将消退

高盛外汇策略师表示，如果货币和利率市场将关注点从冲突的通胀后果转向增长担忧，伊朗战争爆发以来美元的涨势可能会放缓。高盛的外汇策略师伊莎贝拉·罗森伯格在周二的一份报告中写道：“虽然市场基本上已将石油冲击视为通胀和贸易条件事件，但如果关注点转向更大的增长下行风险，可能会抑制美元兑G10货币的普遍升值。”分析师表示，在增长担忧导致以股市为首的紧缩情况下，日元和瑞士法郎作为避险货币兑美元涨幅将最大。报告指出，对增长风险的关注也会导致新兴市场货币“前景显著恶化”。尽管高盛仍认为在这种情况下美元兑G10货币将升值，但美元可能难以维持3月份的飙升速度。

5. 高盛：维持对中国股票的高配建议，并认为短期内来自A股的夏普比率更高

高盛首席中国股票策略分析师刘劲津3月24日表示，国际投资者对于中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点，当时仅有约10%的受访客户认为中国股市“不可投资”，相比两年前的约40%已大为改观。在中东地缘政治日益紧张以及能源价格飙升的局势下，刘劲津表示，高盛维持对中国股票（A股和港股）的高配建议，并认为短期内来自A股的夏普比率更高。（证券时报）

6. 高盛：高盛上调铝价预期至3200美元/吨，供应收紧叠加需求下修

高盛：将第二季度伦铝价格预测上调至3200美元/吨（此前为3100美元/吨）。基于中东局势和莫扎尔铝业供应中断的情况，对于2026年铝供应，较1月份预测下调85万吨。由于能源价格上涨影响全球经济增长，考虑到全球GDP增长放缓，将2026年原铝需求预测从平衡表中下调60万吨。综合供需两方面的影响，现预计2026年全球铝市场将出现55万吨的供应过剩（其中2026年上半年为短缺），而此前的预测则是供应过剩80万吨。

7. 中东研究所：特朗普“TACO”，因海湾国家发出警告以及担心误判伊朗的打击意愿

据地区消息人士和分析人士称，特朗普在与伊朗的对决中突然暂停行动，是因为海湾国家发出警告称这场战争正逐渐进入一个更为危险的阶段，同时该地区的官员们也愈发担心华盛顿方面误判了德黑兰方面是否具备进一步升级冲突的意愿。据三位地区消息人士称，海湾阿拉伯国家直接警告他，美国对伊朗发电厂的袭击将会引发伊朗对本国重要能源和海水淡化设施的反击。另外两位地区消息人士称，伊朗通过一名阿拉伯调解人向海湾各国政府发出了警告，称如果美国对伊朗的发电设施发动袭击，伊朗将进行无限制的报复。中东研究所分析师亚历克斯·瓦坦卡表示，德黑兰方面令特朗普感到意外的是，它能够持续参与这场斗争，并且在局势升级时毫无节制地采取行动。“他们毫无顾忌，没有任何限制，也没有退缩之举。一旦情况表明伊朗确实有意针对海湾地区的能源设施发动攻击，他（特朗普）便不得不做出让步。”

8. 华侨银行：黄金并未失去其避险资产的吸引力

新加坡华侨银行策略师克里斯托弗·王表示，由于人们预期中东冲突能够缓和，并且美元的强势有所减弱，黄金避险需求开始重新显现。这进一步证明了黄金并未失去其避险资产的吸引力。它曾一度被美元挤出市场，而现在这种压力正在缓解。短期内，黄金价格可能会继续受到美联储政策路径预期、美元走势以及地缘政治局势变化的影响。不过，此次反弹表明，价格下跌仍可能获得支撑，除非实际收益率显著上升。

9. 巴克莱：中东冲突未能消除美元的风险溢价

巴克莱银行的分析师在一份报告中指出，尽管中东冲突推高了能源价格，从而支撑了美元汇率，但美元的风险溢价并未下降。他们表示，市场仍要求对美元资产有更高的溢价，作为对美国政策不确定性增加的补偿。自冲突爆发以来，这一情况始终未变，即便美元因美国的能源独立而受益。他们称：“如果在美元表现强劲的时期，这一溢价都未能消除，那么一旦局势恢复正常，它也应该会持续存在。”因此，预计美元在短期内会出现一定程度的走软是合理的。

10. 荷兰国际：英镑/欧元的上涨空间或许有限

荷兰国际集团的分析师Chris Turner在一份报告中表示，英镑兑欧元的升值空间有限，因为英国央行如市场预期那样提高利率的门槛异常的高。他指出，虽然即便在周一市场下调对英国央行加息预期之后，英镑兑欧元的汇率仍表现得相当坚挺。此次利率调整发生在特朗普表示将推迟对伊朗能源基础设施的军事打击五天之后。然而，LSEG的数据显示，欧元兑英镑的1个月期风险逆转显示，看涨期权（即押注欧元上涨）的偏好依然居高不下。荷兰国际预计，欧元兑英镑的跌幅将被限制在0.8600附近。

11. 标普全球：3月PMI数据显示，美国增长放缓与通胀上升的状况令人担忧

标准普尔全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示：“3月份初步PMI指数调查数据表明，在中东战争爆发后，美国经济增长放缓与通胀上升的状况令人担忧。企业报告称，由于冲突带来的额外不确定性以及生活成本的影响，需求受到了冲击。与旅行、运输等相关的问题一起，金融市场的不安和支付能力的限制也加剧了这一情况，其中包括对更高利率、能源价格飙升和供应链延误影响的担忧。”与此同时，企业正在增加安全库存，因为担心战争可能会导致更持久的供应问题和价格上涨，同时裁员以减少管理费用。此外，该调查的价格指标显示，消费者价格通胀正在回升至约4%，这暗示美国可能正走向滞胀的环境。因此，美联储将需要在不断加剧的通胀上行风险与经济增长动力减弱的风险之间进行权衡，这在很大程度上取决于这场战争的持续时间及其对能源价格和全球供应链的影响。

12. 德意志银行：战争爆发前，石油美元体系就已经面临压力了

石油美元体系由三个核心要素支撑——美国对石油的需求、石油以美元计价以及海湾地区与华盛顿之间的安全关系。而这三个方面目前都面临着压力。首先，美国作为能源净出口国的新地位意味着它不再严格依赖中东的石油供应了。其次，石油以美元计价的情况在战争爆发前就已经开始出现恶化。许多国家多年来一直努力将能源贸易以本国货币计价，并在一定程度上取得了进展，虽成效有限。第三点——也是最为严重的一点——这场战争使美国的保护伞政策以及海湾地区对这一政策的信任陷入了不确定状态。据德意志银行周二发布的一份关于“石油美元”体系现状的报告，策略师玛利卡·萨赫德瓦认为，在战争爆发之前，石油美元体系就已经面临压力了：如今，大部分中东石油都流向了亚洲；受制裁的俄罗斯和伊朗石油以非美元货币进行交易；而沙特阿拉伯不仅一直在本地化其国防工业，还在尝试采用非美元货币进行石油支付。

国内

1. 中金：头部游戏厂商具备较强的内容“护城河”

中金公司研报称，随着Genie 3等AI生成物理世界模型的亮相，市场掀起了一场关于“游戏行业将被颠覆”的热议。但中金公司认为，市场高估了AI模型对游戏产业的短期颠覆力，同时低估了其作为工具的长期赋能价值。Genie 3所代表的世界模型，本质上是高效率的内容生成工具，但它未触及游戏的核心——玩法设计、数值平衡与长线运营。头部游戏厂商仍具备较强的内容“护城河”。

2. 中金：伊朗局势升级，欧美央行降息预期全面逆转为加息预期

中金研报表示，近期伊朗局势进一步升级，原油价格再度上涨，欧美经济的滞胀担忧继续升温。上周正值“超级央行周”，美联储、欧洲央行、英格兰央行集中释放鹰派信号，引发投资者大幅上调货币政策路径预期，期货市场隐含的美联储降息时点已推迟至2027年下半年，2026年甚至存在一定加息预期，欧洲央行与英格兰央行降息预期也逆转为加息预期。如果海外央行启动加息，将会导致全球宏观流动性由松转紧，引发全球股、债、黄金大幅下跌。油价冲击下的央行政策选择是当前全球资产定价的核心问题，中金认为市场定价或存在明显预期差。

3. 中信建投：继续看好固态电池板块的配置价值

中信建投研报称，锂电设备方面，车企明确全固态装车指引，静待设备端招标催化。固态电池领域产业化进展显著，各大企业集中公告全固态电池成功下线及后续上车指引，引起较大关注。当前板块整体处于“击球区”， 头部电池厂也已启动GWh级全固态电池生产设备招标，计划2027年实现小批量示范装车，2030年达成大规模量产目标，对于设备企业订单兑现和业绩释放的时间窗口正在打开，产业链量价齐升可期，继续看好固态电池板块的配置价值。

4. 中信证券：建议关注国内头部AI PCB/覆铜板（CCL）厂商、存储厂商等

中信证券研报称，英伟达在GTC 2026上表示，2027年AI算力需求仍将保持强劲增长。中信证券认为，在Rubin/Rubin Ultra架构中新增LPU与midplane，规格、用量提升将带动需求进一步扩张，AI PCB将充分受益于此；CPO将有望率先在Rubin的Scale-out架构中落地，在Scale-up的应用预计将始于2028年Feynman平台上。看好英伟达GTC 2026大会进一步强化市场对于AI产业持续增长、增量逻辑兑现的信心，建议关注国内头部AI PCB/覆铜板（CCL）厂商、存储厂商等。

5. 中信证券：预计未来公募FOF市场将呈现结构性分化格局，资产配置能力将成为长期竞争的胜负手

中信证券研报称，2026年开年以来，公募FOF市场持续火热，募集效率显著提升，中信证券估算公募FOF规模已突破3000亿元（截至2025/3/20）。资金端财富体量的增长与存款利率的下降，资产端债券YTM（到期收益率）的下降与多资产轮动的加剧，产品端业绩的验证与“重拾信任”的诉求，以及渠道端稳定负债的枢纽与财富管理生态的重塑，共同促成了公募FOF规模的显著增长。展望来看，预计未来公募FOF市场将呈现结构性分化格局，资产配置能力将成为长期竞争的胜负手。

6. 华西证券：海运油气保险或继续维持一段时间较高保费

华西证券指出，霍尔木兹海峡作为全球贸易与能源安全的枢纽和“咽喉”，其通航情况对能源化工乃至工业生产有着极大的影响。在复杂多变的地缘局势背景下，从海运油气保险的角度，即便冲突结束，承保人仍可能因为持续存在的风险隐患（比如水雷或政治不确定性）以及JWC审慎调降风险等级等因素，继续维持较高的保费一段时间。建议密切关注局势变化、相关国家变更运输路径、战争险报价等。

7. 开源证券：地缘冲突或提高PPI上行幅度与持续性

开源证券指出，根据2023年我国投入产出表计算各PPI细分行业对于油气开采业、煤炭采选与有色采选的消耗系数，以该行业2025年规上企业营收占比作为权重后加总，得到两个行业对于PPI的成本传导影响力，测算结果显示：油气开采业的完全成本传导系数约为9.7%，有色开采业仅为1.9%。这表明：即便油气价格上涨带来的通胀上行与衰退预期可能压制了有色金属链的进一步上行，但其对于下游行业价格的影响远高于有色金属链，地缘冲突若持续，将会提高未来PPI上行的幅度与持续性。