【券商聚焦】国信证券维持紫金黄金国际(02259)“优于大市”评级 指其内生外延驱动产量高增长

金吾财讯 | 国信证券发布研报指，紫金黄金国际(02259)核心投资逻辑在于通过“内生增长+外延并购”驱动黄金产量持续快速增长，未来成长性强。维持“优于大市”评级。

公司2025年业绩表现强劲，实现营收53.83亿美元，同比增长80.05%；归母净利润16.02亿美元，同比增长232.71%。黄金产量方面，2025年达到约46.9吨，同比增长约20%；2026年计划产量约59.2吨，同比增长约26%，此数据未计入拟并购联合黄金的潜在增量。若并购完成，预计2026年产量可增至约68.8吨，同比增长约47%。成本控制上，2025年整体AISC为1501美元/盎司，同比上升约3%，但核心经营性成本保持良好水平。

财务健康度方面，公司2025年末现金及现金等价物约36.2亿美元，资产负债率仅为29%，现金流充裕。分红政策上，拟派发每股现金1.5港元，总计约5.12亿美元，占归母净利润约32%。

内生增长潜力明确：加纳阿基姆金矿未来采选规模有望提升至1300万吨/年，年产金量可增至13吨以上；哈萨克斯坦瑞果多金矿未来采选规模有望提升至1600万吨/年，年产金量约11吨；苏里南罗斯贝尔金矿未来采选规模有望提升至1800万吨/年，年产金量约12吨；圭亚那奥罗拉金矿达产后年产金量约6吨。

外延并购方面，公司拟以约55亿加元收购联合黄金100%股权。联合黄金核心资产包括马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体及埃塞俄比亚Kurmuk金矿，预计2025年产金11.7-12.4吨；通过项目改扩建，预计2029年产金将提升至25吨。报告测算，考虑此并购，公司2030年黄金产量有望突破100吨，未来5年年均复合增速约16-17%。

盈利预测方面，预计公司2026-2028年营收分别为93.96亿、114.00亿、121.29亿美元；归母净利润分别为32.80亿、39.97亿、42.69亿美元；摊薄每股收益（EPS）为1.23、1.49、1.60美元，当前股价对应市盈率（PE）为17.7倍、14.5倍、13.6倍。

风险包括：矿产品销售价格不达预期、公司项目建设进度不达预期、海外国家矿产资源相关政策变动。