滨海投资(02886)暖冬阴霾散去 多重催化剂齐发

滨海投资(02886)业绩曾受天气及电厂停运拖累，属一次性因素；2026年指引重回增长，背靠中石化+泰达双股东加持，现价仅7倍PE、股息率逾7.5%，攻守兼备。中期目标价1.85港元。

一、暖冬阴霾已过，基本面重回上升轨

2025年业绩受两大一次性因素拖累：

2025年首季暖冬：供暖气量大幅下滑，管销气量首季按年跌26%

华能电厂设备故障：9月突发停运，影响代输气量约4,000万方

撇除干扰，全年管销气量仍录得4.5%增长，远优于全国天然气表观消费量仅微增0.1%的大环境。归母净利润按年上升12%至2.06亿元人民币，毛差修复及融资成本压降成效显着。

二、中国天然气仍供过于求，或助降低购气成本

近期因美以伊军事冲突，国际油价大幅波动，根据三桶油气价政策，天然气价一定程度挂钩布兰特油价，但美国总统特朗普表示或者数天内跟伊朗达成协议，预料油价将逐步回落。加上中国整体天然气供过于求格局未改，天然气价也会逐渐回复较低价格。

滨海投资坐拥天津滨海新区及外埠约25亿方的年销气潜力，是区域最大独立燃气分销商之一。居民气顺价改革亦已取得重大进展——截至2025年底，共19个经营区域、涵盖约83%民用气总量已完成调价，城镇燃气毛差修复至0.51元人民币/方(同比升0.03元)。在终端为王格局下，加上二股东中石化亦有气源供应，滨海投资或能取得更有竞争力气源，毛差有机会持续向上修正。

三、优化贷款结构，融资成本持续下降

公司2025年先后获得多家银行及中国农业银行两笔低息贷款，利率俱明显低于一年期贷款市场报价利率(LPR)，全年平均融资利率由5.3%降至4.4%(-90bp)，融资成本大减5,300万元(降幅41%)。2026年指引再压降1,000至1,500万元，趋势未止。

四、明确派息承诺：2025–2027年每年加息不低于10%

公司承诺以2024年每股派息0.076港元为基数，2025–2027年每年提升不低于10%：

以现价约约1.10港元计算，2025年股息率高达7.5%，2026年预计8.2%。公司亦有进行股份回购以支撑股价，连续13年派息纪录反映管理层对现金流的充分信心。

五、增值服务上轨道，第二增长引擎成形

以「泰悦家」品牌推进的增值服务业务正逐步成为盈利第二支柱：

2025年增值服务：收入按年升14%至7,615万元，毛利升13%至5,046万元，综合毛利率达66%

新业务开拓：下半年推出厨房美装(毛利率67%)；电商平台「泰悦家生活馆」12月上线

2026年新业务：净水服务、供暖服务、AI安全阀、非居安防产品销售等

泰达城更合作：2026年3月与天津泰达城更签署战略合作协议，向公域客户规模化落地

2026年管理层指引增值服务毛利增长15%，目标毛利约5,800万元。「燃气服务+家庭服务+社会服务」的综合城市生活服务商定位，一旦规模效应显现，估值重估空间不容忽视。

六、两大股东驱动新业务，长期天花板提升

2026年3月4日，天津泰达(第一大股东，持股约42.23%)与中石化天然气(第二大股东，持股约29.55%)再度联手签署新框架协议，承诺：

气源支持：中石化提供充足气量保障及具竞争力气价

费用优惠：享有与中石化天然气同等的LNG接收站加工费及仓储优惠条件

市场整合：支持公司推动天津滨海新区「一张网」运营格局

综合能源：新能源、地热、分布式储能及生物质能项目投资与运营

碳资产管理：碳资产管理与碳市场能力建设

中石化明确同意进一步加大投资力度及战略资源倾斜，对一间市值仅约15亿港元的公司而言，潜在业务拓展空间相当可观。

七、估值分析：现仅7倍PE，目标价1.85港元

主要财务指标(2025年实绩)

2026年业务指引

估值目标(基于2026E EPS × PE)

估值说明：以2025年EPS(人民币15分，折合约港币16仙)计算，现时追踪PE仅6.9倍，较同业中国燃气 (00384.HK) (PE约11倍)及 港华智慧能源 (01083.HK) (1PE约9–10倍)存在显着折让。笔者估算2026年归母净利润增长约15%，对应EPS约港币18.5仙，给予10倍合理PE，得出目标价1.85港元，潜在升幅+66%。加计2026年预计股息约9.1港仙，12个月潜在总回报逾74%。

投资建议：现价 1.10–1.15 港元附近分批买入，目标价 HK$1.85(中期)，止蚀 0.95 港元

主要催化剂与风险

主要催化剂

2026年首季业绩(暖冬基数效应消除，销气量有望显着反弹)

融资成本进一步压降提振净利润

增值服务新业务落地(净水、供暖、AI安全阀等)

天津泰达城更合作具体协议落实

中石化进一步加大投资力度

主要风险

再度出现暖冬或电厂停运等一次性不利因素

居民气顺价推进受阻

整体市场气氛转差影响估值