【券商聚焦】华创证券维持华润啤酒(00291)“强推”评级 指啤酒主业基本面扎实

金吾财讯 | 华创证券发布研报指，华润啤酒(00291)2025年业绩虽因一次性减值而承压，但啤酒主业基本面扎实，高端化稳步推进，且白酒业务减值后包袱减轻，为未来增长奠定基础。报告维持对公司的“强推”评级及目标价40港元。

研报核心观点认为，尽管公司2025年营收与归母净利润同比下滑，但若还原28.8亿元商誉减值、投资搬运收益及员工补偿等一次性项目，全年归母净利润同比实际增长19.6%至57.2亿元，显示主营业务的盈利能力依然坚实。经营现金流及毛利率均创五年新高，经营底盘稳固。

在啤酒业务方面，报告指出其表现稳健且结构持续升级。2025年啤酒销量同比增长1.4%。高端化趋势延续，其中普高及以上产品销量增长接近10%，次高档及以上产品占比已近25%。具体品牌中，喜力销量同比增长近20%，老雪增长约60%，红爵销量实现翻倍。成本端红利持续，全年毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%。费用端通过“三精主义”优化效率，销售与管理费用率均有下降。若还原特定项目，啤酒业务全年EBITDA同比增长17.4%。

白酒业务方面，2025年收入承压，但公司已计提商誉减值，卸下包袱。报告认为，公司正务实聚焦于渠道去库存与现金流缓解，为后续发展减轻负担。未来将继续聚焦摘要、金沙核心品牌，并可能拓展低度白酒产品。

展望未来，报告认为公司新管理层展现出执行力与凝聚力。啤酒高端化仍有空间，公司将通过产品创新（如推出雪花樽生啤、各类风味啤酒）、拓展新零售渠道（与阿里、京东等平台合作）以及培育大湾区新增长极等多重举措挖掘增量。2026年开局，纯生、勇闯表现较好，下半年伴随餐饮修复及旺季催化，啤酒销量有望实现较好增长，喜力、老雪预计延续高增长。

基于2025年年报，华创证券调整了公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为63.9亿元、67.8亿元及71.4亿元。维持目标价40港元，对应2026年预测市盈率约18倍。

风险包括：高端竞争加剧、白酒业务拓展不及预期及成本大幅波动。