【券商聚焦】华创证券维持零跑汽车(09863)“强推”评级 指公司处上行周期

金吾财讯 | 华创证券发布研报指，零跑汽车(09863)2025年第四季度净利润3.6亿元，创下季度新高，全年实现利润转正。报告认为，公司正处在上行周期，核心逻辑在于密集的新车周期即将开启，以及海外出口业务的稳步拓展，这有望为后续销量增长提供支撑。零跑汽车4Q25营收为210亿元（人民币），同比增长56%；毛利率为15.1%，同比提升1.8个百分点。季度销量达20.1万辆，同比增长66%。费用控制方面，受益于规模效应，管理和研发费用率环比下降。公司展现出强成本控制能力。

业务层面，新车周期是重要催化剂。公司计划自2026年3月起密集推出A、D系列全新车型，包括小型SUV A10、大型SUV D19、A05及首款MPV D99，以完善产品矩阵。报告预计，若新车型延续高性价比定价策略，公司2026年销量有望达到100万辆，同比增长68%。

海外业务成为新的增长引擎。2026年1月公司出口销量达1.5万辆，同比增长5.7倍。公司持续推进海外本地化布局，如西班牙CKD项目预计2026年10月投产。目前海外销售服务网点约900家，并计划进一步拓展欧洲、南美市场。报告预测公司2026年出口目标为10-15万辆，并通过零跑国际股权收益、碳积分等方式贡献盈利。

基于以上分析，华创证券维持对零跑汽车“强推”评级。该行结合公司近期财务与销量情况，调整了未来几年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为51.4亿元、75.2亿元和85.2亿元（人民币）。采用相对估值法，给予公司2026年15倍市盈率，对应目标价61.68港元。

风险包括：汽车行业景气度下滑、市场竞争加剧及新车型销量不及预期。