【券商聚焦】光大证券维持老铺黄金(06181)“买入”评级 指一季度业绩超预期

金吾财讯 | 光大证券发布研报指，老铺黄金(06181)2025年业绩高速增长，2026年第一季度业绩表现超出市场预期，作为古法金赛道龙头，其品牌优势与市场影响力持续显著。

业绩表现方面，公司2025年实现营业收入273.0亿元人民币，同比增长221.0%；归母净利润48.7亿元人民币，同比增长230.5%。2026年第一季度，公司预计收入为165至175亿元人民币，净利润为36至38亿元人民币，净利率约21.7%至21.8%，优于2025年全年水平。

分渠道看，2025年线上渠道收入同比增长341.3%，收入占比提升至17.1%。分市场看，境外收入同比增长361.0%，收入占比达14.4%。截至2025年末，公司门店总数达45家。财务表现上，2025年公司毛利率同比下降3.5个百分点至37.6%，主要受金价上涨影响；期间费用率同比下降4.2个百分点至14.1%，规模效应显现。2025年末存货同比增加292.5%至160.4亿元人民币，主要因备货应对销售增长；同期经营净现金流为净流出68.5亿元人民币。研报强调公司的龙头优势，指其在中国高净值人群最受青睐的珠宝品牌中排名前三，是唯一上榜的中国品牌。公司在中国内地的单个商场店效、坪效在全球奢侈品集团中排名第一。此外，其消费者与五大国际奢侈品牌的平均重合率由2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，验证了品牌的高端定位。

基于一季度业绩超预期，光大证券上调了公司2026年至2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026年至2028年归母净利润分别为72.72亿、92.37亿、107.28亿元人民币，每股盈利分别为41.14元、52.26元、60.70元人民币。当前股价对应的市盈率分别为12倍、9倍、8倍。该行维持对老铺黄金的“买入”评级。

报告提示的风险包括金价波动、业内竞争加剧及门店拓展不及预期。