【券商聚焦】兴业证券维持华润电力(00836)“买入”评级 指火电驱动核心增长

金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，华润电力(00836)2025年归母核心利润同比增长10%至152亿港元，派息率维持40%。核心增长由火电业务驱动，火电归母核心利润同比增长65%至76亿港元；可再生能源归母核心利润同比下降18%至76亿港元，主要因补贴核查进展调整减少可再生能源发电收入25亿港元。

财务表现上，2025年华润电力营业收入为1020亿港元，同比下降3%；归母净利润145亿港元，同比增长0.9%。火电业务是主要亮点：期内新增火电权益装机容量6.9GW，累计达44.8GW；火电售电量同比增长1.3%至1578亿千瓦时；平均单位燃料成本同比下降14%至0.238元/千瓦时，主要得益于平均标煤单价下降13%至799元/吨及供电煤耗优化；火电度电税前核心利润同比增长0.016元至0.065元/千瓦时。然而，火电平均上网电价（不含税）同比下降6.7%至0.386元/千瓦时，利用小时同比下降6.4%至4299小时。

可再生能源业务方面，2025年新增风电权益装机容量4.8GW、光伏权益装机容量5.9GW，累计风电/光伏权益装机容量分别为29GW和15GW。风电售电量同比增长16%至537亿千瓦时，光伏售电量同比增长56%至132亿千瓦时。但新能源度电税前核心利润同比下降0.058元至0.136元/千瓦时，主因风电平均上网电价（不含税）同比下降11%至0.392元/千瓦时，光伏平均上网电价（不含税）同比下降4.3%至0.304元/千瓦时，且利用小时有所下降。

资本开支与未来规划方面，2025年公司资本开支为484亿港元，同比下降9%，其中用于风电光伏建设的开支为384亿港元。2026年，公司计划资本开支472亿港元，预计新增风电与光伏并网装机容量合计5.45GW，新增燃煤发电机组权益装机容量0.35GW。

报告认为，火电容量电价补偿比例提升弥补了部分电量电价降幅，公司新增装机指引趋于谨慎，现金流改善有望维持稳定派息比例，这是核心投资逻辑。维持对华润电力的“买入”评级，预计公司2026-2028年将实现归母净利润115亿、123亿、132亿港元，同比分别变动-21%、+6.8%、+7.4%。

主要风险包括：上游煤炭价格大幅上涨、电价政策出现不利变动、新能源消纳受限导致利用小时数下降，以及新能源装机进度不及预期。