【券商聚焦】华泰研究重申文远知行-W(00800)“买入”评级 指其商业化路径加速明朗

金吾财讯| 华泰研究发布研报指，文远知行-W(00800)2025年第四季度业绩体现营收高增长与单车单位经济效益（UE）改善，中东地区实现UE转正，驱动商业化路径加速明朗。报告的核心投资逻辑在于公司技术前瞻性及海外先发优势，使其成为PhysicalAI和Robotaxi赛道的核心标的，具备估值溢价基础。报告给予目标价50港元（对应美股目标价20美元），并重申“买入”评级。

财务表现方面，文远知行-W2025年全年营收为6.8亿元人民币，同比增长90%；2025年第四季度营收为3.14亿元，同比增长123%。Non-GAAP净利率为-182%，同比收窄40个百分点。公司现金储备约71亿元，资金充足。报告预测公司将于2028年实现公司层面盈亏平衡。

业务层面，Robotaxi业务是核心驱动。2025年该业务营收1.5亿元，同比增长210%。中国市场方面，公司在广州、北京已实现纯无人运营，车队规模超850辆，近6个月单车日均约15单。中国区Robotaxi总拥有成本（TCO）较2024年下降约38%，远程人效由1:10提升至1:40。升级版GXR实现整车降本约15%，并搭载GEN8传感套件提升性能。在高级驾驶辅助系统（ADAS）领域，公司与博世合作推出的一站式端到端L2++方案WePilot3.0已实现量产，获奇瑞汽车、广汽集团(02238)等采用。

海外扩张是另一关键亮点。公司业务已覆盖12国40余城，Robotaxi在海外5国落地。中东进展领先，在阿联酋阿布扎比已实现纯无人运营并达成UE盈亏平衡；与优步（UBER.US）深化合作，计划未来5年落地15城，并于2027年前在中东部署至少1,200辆Robotaxi。此外，公司新增斯洛伐克市场，并计划在新加坡与Grab合作开启公众运营。

主要风险包括：公司短期盈利仍面临压力、Robotaxi市场竞争加剧、全球范围内的监管挑战，以及技术落地能力不足等。