【券商聚焦】招银国际维持药明合联(02268)“买入”评级 对其长期增长仍持积极态度

金吾财讯 | 招银国际研报指，药明合联(02268)公布2025财报，收入同比增长46.7% ，经调整归母净利润同比显著增长69.9%。2025年公司的收入和经调整归母净利润分别比该机构的预测高0.6%和低1.6%。截至25年底，backlog同比增长50.3%至14.9亿美元，年内新签订单同比增长41%至13.3亿美元，延续快速增长势头。基于此，管理层预计26年收入同比增长超过40%（以美元计），毛利率至少与25年持平。

基于中国和美国客户的需求，2025年新签70个iCMC项目，同比增长32%，创公司历史纪录。70个新签项目中的新形式XDC项目占比接近50%，表明药明合联在偶联药物前沿领域与客户的积极合作。此外，2025年公司PPQ阶段项目增长125%至18个，预示着强劲增长的商业化业务潜力。基于公司强大的“D”端赋能能力以及令人鼓舞的商业化业务发展前景，管理层预计2030年公司将分别有20%的收入来自新型XDC类型项目和商业化阶段的项目。

为反映最新的业绩指引，该机构下调了药明合联的利润端预测。该机构预计公司在2026E/27E/28E 的收入将同比增长 36.2%/ 31.7%/ 29.9%，经调整净利润同比增长34.5%/ 31.7%/ 32.5%，对应的经调整PE为32.1x/ 24.3x/ 18.4x。基于此，该机构小幅调整基于DCF模型的目标价至82港元（此前为88港元）。该机构对于药明合联的长期增长仍持积极态度。维持“买入”评级。