【银河社服顾熹闽】公司点评丨途虎-W ：经营维持稳健增长，静待行业需求企稳

【报告导读】

1. 门店及用户量持续增长，下行阶段公司整体维持较快扩张。

2. FY25毛利率受宏观环境影响继续承压。

3. 营销投放费用优化，经调净利率保持平稳。

核心观点

事件：公司发布FY25财报，期内实现营收164.6亿元/同比+11.5%，经调净利7.0亿元/同比+12.2%。

门店及用户量持续增长，下行阶段公司整体维持较快扩张。受宏观环境及补贴政策边际放缓影响，2025年汽车后市场行业景气度整体下行。参考F6大数据，2025年汽车后市场累计产值及台次同比均下滑5%，其中轮胎、保养、维修三大刚需业务产值同比降幅均在5%。公司作为汽车后市场龙头企业在业务量、门店规模上实现逆势扩张，其中公司全国门店数8008家/同比+16%，交易用户数同比+17.7%。受益于流量+门店数量增长，FY25个人终端业务中，轮胎、底盘零部件/汽车保养/其他板块/汽配龙收入同比+13%/+11%/+13%/+6%；广告、加盟及其他收入同比+12%。FY25公司加盟商门店维持良好盈利模型，90%以上开业6个月以上的加盟商仍保持盈利。

FY25毛利率受宏观环境影响继续承压。FY25毛利率24.1%/同比-1.3pct，其中轮胎、底盘零部件/汽车保养毛利率同比-2.2pct/-3.2pct，是拖累公司整体毛利率的主要因素，原因仍受市场竞争，以及消费者在轮胎、保养方面的消费降级影响。其他产品及汽配龙毛利率同比+1.3pct/+3.9pct，主要受益于批发收入在汽配龙收入占比中下降带来的结构性改善。考虑公司在采购上具备较强规模效应，以及优化自有、自控产品收入占比提升，我们预计公司毛利率未来有望企稳。

营销投放费用优化，经调净利率保持平稳。在上半年加大加盟商扶持及流量投放力度的基础上，2H25公司针对销售费用进行优化，推动FY25销售费用率12.3%/同比-0.7pct。其他期间费用公司仍保持较好的管控趋势，其中管理费用率同比持平，研发费用率同比+0.3pct。此外，由于下半年集中开业较多途虎工场导致门店督导、BD人员增加，FY25营运及承保开支、管理费用占收入比重同比+0.2pct。整体看，剔除股权激励费用后，FY25公司经调整净利率4.3%，同比+0.1pct。

风险提示

低线城市门店扩张低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险；新能源汽车业务拓展不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年3月24日发布的研究报告《【银河社服】公司点评_途虎(9690.HK)_经营维持稳健增长，静待行业需求企稳》

分析师：顾熹闽

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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