电话会总结 ｜ Webull(BULL)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Webull业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - Q4营收1.652亿美元，同比增长50% - 全年营收5.71亿美元，同比增长46% - 交易相关收入1.125亿美元，同比增长56% - 利息相关收入4,350万美元，同比增长31%，环比基本持平 **盈利能力：** - Q4调整后营业利润2,160万美元，调整后营业利润率13% - 全年调整后营业利润1.103亿美元，调整后营业利润率19.3% - Q4调整后净利润1,460万美元，占营收的8.8% - 全年调整后净利润8,400万美元 **成本费用：** - Q4调整后营业费用1.436亿美元，同比增长62% - 全年调整后营业费用4.607亿美元，同比增长24% - 营销费用占营收比例从2024年的35%降至2025年的23-24% ## 2. 财务指标变化 **盈利率改善：** - 调整后营业利润率年度提升14.6个百分点至19.3% - 剔除营销费用后的营业利润率在Q4达到45%，显示强劲的经营杠杆效应 **资产规模增长：** - 客户资产达246亿美元，同比增长81%，环比增长34亿美元 - 保证金余额6.89亿美元，同比增长43% **业务活动指标：** - 净新增存款39亿美元，同比增长225%，环比增长18亿美元 - 全年净存款86亿美元 - 股票名义交易量2,390亿美元，同比增长87%，环比增长17% - 期权合约交易量1.54亿份，同比增长38%，环比增长5% - DARTs达到120万，显示广泛的资产类别参与度 **费用结构变化：** - 营销费用大幅增加主要用于客户获取和品牌投资 - 费用增长主要集中在营销领域，其他运营成本控制良好 - 连续第五个季度实现营业盈利，每季度调整后营业利润均超过2,000万美元

业绩指引与展望

• 营收增长预期：公司预计将继续保持强劲的营收增长势头，2025年全年营收达到5.71亿美元，同比增长46%，管理层表示将继续通过多元化产品组合和全球扩张策略推动营收增长，预计营收增速将持续超过费用增速。

• 利润率改善趋势：调整后营业利润率在2025年达到19.3%，较2024年提升14.6个百分点，管理层强调剔除营销费用后的营业利润率在Q4达到45%，显示出强劲的运营杠杆效应，预计随着规模扩大利润率将持续改善。

• 营销费用占比优化：营销费用占营收比例从2024年的35%下降至2025年的23-24%，CFO表示将持续关注这一比例，未来营销投入将更加注重绩效导向和灵活调整，预计该比例将保持在合理水平。

• 运营费用控制：2025年调整后运营费用为4.607亿美元，同比增长24%，管理层表示除营销费用外的成本基础控制良好，预计随着收入规模扩大，运营杠杆效应将进一步显现。

• 客户资产增长目标：客户资产达到246亿美元，同比增长81%，其中高端订阅用户已达10.2万人，超过10万人的目标，管理层计划在未来一年内将高端订阅用户数量翻倍。

• 国际业务扩张预期：APAC地区客户资产已超过30亿美元，加拿大接近15亿美元，管理层预计国际业务将成为重要的收入多元化来源，并计划在更多市场获得数字资产交易牌照。

• B2B业务发展前景：与Merits Financial Group的合作已实现超过10亿美元的股票交易量，CEO预计B2B业务在未来几年将与零售业务规模相当甚至更大，成为长期战略增长杠杆。

• 新产品收入贡献：预测市场在Q4交易了超过1.52亿份合约，加密货币交易重新推出，管理层表示虽然这些新产品目前收入贡献较小，但预计在2026年Q2后将有更实质性的收入贡献。

分业务和产品线业绩表现

• **核心交易业务**：股票和期权交易仍是公司主要收入来源，第四季度股票名义交易量达2390亿美元（同比增长87%），期权合约交易量1.54亿份（同比增长38%）；全年股票交易量增长59%至7320亿美元，期权交易量增长19%至5.5亿份合约

• **新兴产品线快速增长**：期货、预测市场和加密货币交易均实现强劲增长，其中预测市场第四季度交易超1.52亿份合约，12月单月达8100万份；通过收购Webull Pay重新推出美国加密货币交易，并在澳大利亚和巴西推出加密交易服务

• **高端订阅服务Webull Premium**：年末订阅用户达10.2万人，超额完成10万人目标，贡献30%的资产管理规模和60%的保证金借贷余额，计划2026年将订阅用户数量翻倍

• **AI驱动的智能服务**：推出Vega AI助手，每周为全球20万用户提供服务，自推出以来已回答超1000万个问题，约八分之一的用户在交易前使用该工具，AI技术已整合到客服、研发和内部运营各环节

• **B2B平台业务**：与韩国Merits Financial Group等机构建立合作关系，为韩国客户提供超10亿美元名义股票交易服务，B2B业务被定位为战略性长期增长驱动力，预计未来几年将与零售业务规模相当或更大

• **全球化扩张**：在14个国家运营，美国以外地区拥有超76万个资金账户，亚太地区客户资产超30亿美元，加拿大客户资产接近15亿美元，在荷兰推出平台并获得德国、意大利、西班牙、葡萄牙四个欧盟市场牌照

• **多元化金融产品**：推出BlackRock模型投资组合提供智能投顾服务，涵盖多种资产类别包括另类和数字资产；体育预测市场覆盖主要体育联盟，为用户提供多样化的投资和投机工具

市场/行业竞争格局

• Webull在零佣金交易领域具有先发优势，CEO提到2018年推出平台时只有少数几家数字平台提供股票零佣金交易，而大型竞争对手因为过度依赖佣金收入而适应缓慢，这种模式现在在加密货币交易中重现，Webull能够提供比竞争对手低四分之三的价差而仍有盈利空间。

• 在期权交易领域展现出强劲竞争力，尽管AUM仅为某主要竞争对手的十五分之一，但日均期权交易量达到该竞争对手的20-25%，显示出在活跃交易者细分市场的深度渗透和高客户粘性。

• B2B业务成为新的竞争优势，通过与Merits Financial Group等合作伙伴的关系，在价格、技术、全球布局和产品多样化四个维度全面超越竞争对手，管理层预期B2B业务在未来几年将与零售业务规模相当甚至更大。

• 全球化布局形成差异化竞争优势，目前在14个国家运营，成为香港首个真正的零佣金平台，国际业务流量在2025年翻倍增长，通过将美国零售交易体验输出到海外市场获得竞争优势。

• AI技术集成成为核心竞争壁垒，Vega AI助手每周服务20万全球用户，自推出以来已回答超过1000万个问题，10%的周活跃用户使用该工具，在AI驱动的投资服务领域建立技术护城河。

• 预测市场业务虽然增长迅速但定位为客户参与工具而非核心收入来源，与专注预测市场的竞争对手形成差异化定位，更注重服务活跃证券交易者这一核心客户群体。

公司面临的风险和挑战

• 营销费用大幅增长带来的盈利压力风险，第四季度调整后运营费用同比增长62%，主要由营销和品牌投资推动，虽然管理层表示营销支出占收入比例从2024年的35%降至2025年的23-24%，但仍需平衡增长投资与盈利能力

• 新兴产品线收入贡献有限的风险，加密货币交易相对于证券业务仍然微不足道，预测市场虽然交易量强劲但CEO明确表示不会成为核心业务，这些新产品短期内难以成为重要收入驱动力

• 国际扩张面临的监管和运营复杂性风险，公司在14个国家运营并持续扩张，需要获得多个司法管辖区的许可证，面临不同地区的监管要求和合规成本

• 市场波动对交易量和客户活跃度的影响风险，虽然公司表示活跃交易者在市场波动中保持参与度，但极端市场条件仍可能影响交易收入和客户行为

• B2B业务发展缓慢的风险，与Merits等机构合作虽有潜力但仍处于早期阶段，B2B关系建立需要较长时间，可能无法快速贡献显著收入

• 利率变化对利息相关收入的潜在影响风险，尽管管理层表示业务模式对利率变化相对有韧性，但利率环境变化仍可能影响客户现金、保证金借贷等利息收入

• 激烈的行业竞争和价格压缩风险，公司在多个产品线采用价格领先策略，面临来自传统券商和新兴平台的竞争压力，可能影响利润率

• 技术投资和AI集成的执行风险，公司大力投资Vega AI助手等技术创新，需要持续的研发投入和技术人才，存在技术实施不达预期的风险

公司高管评论

• 根据Webull业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Anthony Michael Denier（集团总裁兼美国CEO）**：发言情绪整体积极乐观，语调自信且充满前瞻性。多次使用"proud"、"excited"、"strong"等积极词汇，对公司首年公开上市表现表示骄傲。在谈到AI集成、全球扩张、B2B业务时展现出强烈的信心和雄心，特别是预测B2B业务将在未来几年内与零售业务规模相当甚至更大。对于预测市场持谨慎但开放的态度，强调其作为客户参与工具而非核心业务的定位。在回答分析师问题时表现出对竞争优势的强烈自信，认为公司在价格、技术、产品多样化等方面领先竞争对手。

• **H.C. Wang（集团CFO）**：发言风格务实且注重数据驱动，情绪稳定偏积极。在阐述财务表现时使用具体数字和百分比来支撑观点，展现出对公司盈利能力和运营效率的信心。对营销支出增长给出合理解释，强调其战略性和基于绩效的特点。在讨论未来展望时保持谨慎乐观，强调将在增长投资和盈利能力之间保持平衡。对于资本配置和债务管理表现出审慎的财务管理态度。

• **Carlos Questell（投资者关系负责人）**：发言简洁专业，主要承担会议主持和程序性介绍职能，情绪中性但友好，体现出标准的投资者关系沟通风格。

分析师提问&高管回答

• # Webull业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 营销支出与客户获取策略 **分析师提问：** Christopher Charles Brendler询问第四季度营销支出的大幅增长情况，包括新客户获取与余额转移激励的分配比例，以及2026年营销支出的预期水平。 **管理层回答：** CEO Anthony Michael Denier表示，Q4营销支出主要针对高净值活跃交易客户，带来了创纪录的39亿美元净存款。CFO H.C. Wang补充，营销支出占收入比例从2024年的35%降至2025年的23-24%，且大部分为基于绩效的支出，具有灵活调整空间。管理层强调将保持强劲运营利润率，Q1营销支出将明显低于Q4。 ## 2. 预测市场业务定位 **分析师提问：** Christopher Charles Brendler询问预测市场是否会在2026年对盈利能力产生贡献。 **管理层回答：** CEO明确表示"我不认为预测市场会成为我们未来核心业务的任何部分"，将其定位为客户参与工具而非短期利润驱动因素。预测市场主要用于重新激活休眠客户和扩大目标市场，但核心业务仍是活跃证券交易。 ## 3. B2B业务发展前景 **分析师提问：** Michael John Grondahl询问与Merits合作的进展情况以及国际合作伙伴关系的管道前景。 **管理层回答：** CEO透露通过Merits关系已为韩国客户交易超过10亿美元名义股票，预计年底将达到当前水平的10倍。B2B业务管道"准备就绪"，公司在价格、技术、全球布局和产品多样化方面均领先竞争对手，预期B2B业务在未来几年将与零售业务规模相当甚至更大。 ## 4. 资本配置与并购策略 **分析师提问：** Kareem Saif询问今年的资本优先级和并购重点领域。 **管理层回答：** CFO表示将继续专注于有机增长投资，包括客户获取、AUM增长、AI技术投资和地理扩张。对并购保持机会主义态度，但没有必须通过收购增长的战略。同时考虑提供更频繁的数据披露以增加透明度。 ## 5. 加密货币业务竞争优势 **分析师提问：** Brian Vieten询问加密货币与预测市场作为客户漏斗的效果对比，以及定价策略考虑。 **管理层回答：** CEO强调公司在加密货币定价方面具有显著优势，因为不依赖加密货币收入，可以提供比竞争对手低四分之三的价差。主要针对活跃加密货币交易者而非长期投资者，预计在Q2会有更积极的产品推出。 ## 总体分析师情绪 分析师普遍对公司的增长轨迹和战略执行表示认可，特别关注营销效率、新产品线的盈利潜力以及国际扩张机会。管理层展现出对核心业务的清晰定位和对新兴业务的谨慎乐观态度，强调将保持运营纪律的同时抓住增长机遇。

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