道明证券解析金价困局：央行对通胀的反应，才是黄金真正的“杀手”

道明证券大宗商品策略主管巴特·梅莱克（Bart Melek）表示，随着通胀担忧升温和美元走强打压投资者情绪，黄金价格短期内可能承压，但更广泛的宏观经济背景仍在中长期支撑这种贵金属。

在接受Kitco News采访时，梅莱克指出，虽然地缘政治紧张局势通常利好黄金，但目前市场的主导因素是债券收益率上升，以及市场预期央行将在更长时间内维持限制性货币政策。

“归根结底，一切都取决于利率，”他表示，并补充说，在地缘政治危机不断升级的背景下，黄金未能实现有意义的反弹，这突显出黄金对实际收益率的敏感度再次变得有多高。

尽管投资者通常将黄金视为通胀对冲工具，但梅莱克表示，仅靠通胀本身不足以推动金价上涨。相反，最关键的是通胀与利率之间的关系。

“关注黄金的人总是说通胀、通胀——这没错，但这还不够，”他表示。“真正重要的是其他资产的相对价值，主要是美债。”

目前，塑造这种关系的一个关键因素是石油。

梅莱克指出，中东冲突升级导致的原油价格大幅上涨，正在加剧通胀压力，并使美联储的政策前景复杂化。道明证券估计，油价每上涨10%，通胀率就会上升约0.2个百分点。

考虑到油价已经上涨了约60%，他警告说，如果油价持续飙升，可能会显著推高通胀。

“如果这种情况持续一年……可能会使通胀率再增加100个基点，”他表示。

这种动态对黄金至关重要，因为由能源成本推动的通胀上升并不会自动转化为金价上涨。相反，它可能迫使央行维持甚至收紧货币政策，从而推高债券收益率并提振美元——这两者通常都对黄金不利。

梅莱克表示，在冲突持续、能源价格居高不下的情况下，美联储将不愿降息，因为政策制定者需要确保通胀不会变得根深蒂固。

“如果通胀朝着相反的方向发展，央行就很难放松政策，”他表示。

更高的利率还会从更广泛的层面收紧金融环境，减少流动性，并迫使杠杆投资者在大宗商品市场上削减头寸。梅莱克指出，资本流动已经受到限制，不仅在能源市场，而且在更广泛的大宗商品领域都是如此。

然而，尽管短期前景黯淡，梅莱克表示，他预计当前的石油冲击将是暂时的。他补充说，如果地缘政治局势企稳，供应中断得到控制，原油价格可能会回落至每桶90至95美元的区间，从而使通胀压力得到缓解。

在这种环境下，央行将有更大的灵活性转向宽松政策，这可能会重振所谓的“货币贬值交易”——通过降低实际利率和削弱美元来支撑黄金。

“如果我们真的迎来降息，美元开始走弱，那么整个‘货币贬值交易’就会回归，”他表示。

道明证券维持其现有的黄金价格预测，预计2026年金价平均约为每盎司4831美元，预计金价将在第二季度达到每盎司5000美元附近的峰值，随后在年底前逐步回落至4650美元。