人工智能的阿喀琉斯之踵：战争引发的氦气冲击如何暴露芯片ETF风险

卡塔尔氦气供应的中断暴露了VanEck半导体ETF（纳斯达克股票代码：SMH）和iShares半导体ETF（纳斯达克股票代码：SOXX）等基金的结构性盲点，这些基金大量投资于芯片制造商，但缺乏对维持生产运行的关键投入的敞口。

虽然石油中断通常占据头条新闻，但位于世界上最大的非关联天然气田上方的卡塔尔拉斯拉芬工业城的损坏引起了人们对半导体制造中一种看不见但同样重要的投入的关注。

CNBC援引瑞银全球财富管理公司本周早些时候的一份报告称，卡塔尔约占全球氦气供应的30%。行业估计，最近的中断可能会暂时减少全球约15%的供应。这一缺口是由于前两年供应过剩造成的，而供应过剩起到了保险的作用。与其他工业投入不同，氦在短期内不容易替代或扩展，这使得半导体供应链特别脆弱。

氦在芯片制造中至关重要，尤其是在7纳米以下最新节点的极紫外（UVA）平板印刷中。

更重要的是，氦气是液化天然气（LNG）加工的副产品。这使供应链具有与能源行业密切相关的地理维度。这造成了双重依赖：海湾等天然气资源丰富的国家和全球政治的稳定。

即使是无晶圆厂芯片业务的领导者，例如Nvidia Corp（纳斯达克股票代码：NVDA），也无法幸免这个问题。他们使用台湾半导体制造股份有限公司（纽约证券交易所代码：TSB）等公司，该公司从世界各地采购工业气体。

因此，即使供应链延迟也会影响图形处理器的制造。鉴于人工智能基础设施预计在2027年和2028年仅在超大规模企业方面就将超出当前华尔街预测2250亿美元（据巴克莱银行称），即使是短暂的供应冲击也可能通过数据中心建设和云部署产生连锁反应。

半导体ETF一直是人工智能泡沫中最大的赢家之一，但ETF的结构实际上可能导致了这种风险。

例如，SMH仅将其30%以上的资产投资于两家公司：Nvidia和TSMC，并额外投资于Broadcom，Inc（纳斯达克股票代码：AVGO）。同样，SOXX投资了约30只股票，但仍然严重倾向于少数与人工智能相关的公司。SPDR标准普尔半导体ETF（纽约证券交易所代码：NSX）等成本加权策略也投资于相同的全球制造生态系统。

在人工智能泡沫推动的盈利增长的推动下，这些ETF在过去一年中产生了50-70%的回报率。然而，所有这些ETF都投资于生产芯片和芯片生产所需设备的同一家科技公司--完全忽视了实际启动生产过程的上游因素。

这就是现有氦休克重新构建叙事的地方。

从某种意义上说，目前向半导体ETF投入资金的投资者是在片面押注人工智能需求将持续上升。然而，未对冲的是潜在的供应问题。

目前，对位于价值链上游的工业气体、液化天然气和能源基础设施公司的投资缺乏或微乎其微。

这意味着投资者严重倾向于从人工智能趋势中受益的公司，如英伟达，但并没有对冲那些能够生产半导体的公司。

如果氦短缺持续下去，这不是一个平衡的情况，每个人都受到同样的伤害：上游公司可能会受益于供应紧张和价格上涨，而半导体生产可能会面临放缓。

氦气的中断凸显了ETF多元化可能无法完全捕捉现实世界的依赖性。半导体ETF仍然是人工智能投资的引人注目的长期工具，但如果投入限制持续存在，短期波动性可能会上升。

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