破产公司在提出申请前几个月就展示了这些警告信号

EntityCheck审查了700多家破产公司，并对260家公司在2023年至2025年期间如何经历破产程序进行了研究。分析发现，几乎所有研究的公司在申请破产前12至24个月都出现了可测量的警告信号。这表明有些数据是大多数人根本没有关注的。

其中一个例子是Bed Bath & Beyond（BBBY）。在申请破产之前，该公司的EBITDA（衡量运营盈利能力的指标）表明供应商支持下降、库存策略与实际客户需求之间的差距扩大以及流动性恶化。这些并不是一夜之间发生的，而是经过了几个季度的发展。

破产不是一个事件;相反，它是一个过程。在公司申请破产之前，有一段时间发生过运营和财务相关失败的历史记录，这些失败发生在公司申请破产之前的一段时间。我们的分析确定了破产过程的三个阶段：

这些阶段中的每个阶段都有不同的识别信号，企业采取行动的机会窗口也在不断减少。

第一阶段对于贷方、投资者和审计师来说是关键点，因为仍然有最大数量的选择。此时，大多数企业都将被忽视。处于第一阶段的公司可以增加收入，并且从外部看起来仍然稳定。

这一阶段最早也是最被忽视的信号之一是公司如何对待其供应商。EntityCheck创始人Levon Gasparian多次看到这种模式：“我一次又一次看到的第一个危险信号之一，我认为这被投资者或贷方掩盖了，那就是供应商越来越晚地获得报酬。人们说，‘哦，这只是现金流问题’，但这是流动性问题的迹象，而流动性问题可能比他们透露的更严重。”强劲的顶线数据可以在几个月内掩盖这种缓慢的恶化，然后才变得不可否认。

评估第一阶段公司的最佳方法是使用持续经营警告。这是您判断实体是否能够在没有重大变化的情况下生存12个月的最佳指标。Sorrento Therapeutics在2023年申请破产前35个月收到了类似的警告。这是数据库中第一个有记录的信号。此前的研究表明，收到持续经营警告的公司中有9%至13%将在未来12个月内倒闭。

负资产是第一阶段公司的另一个信号。当一家公司在其公开文件中的负债多于资产时，这在公司倒闭之前就显而易见了。索伦托申请破产前24个月的资产低于负债。这一点从其公开文件中显而易见。

使用Altman Z评分（使用五种财务比率来衡量破产风险）也可以用于评估。任何Z得分低于1.8的公司都可能会经历高度困境。一些公司在第一阶段跌破了这一阈值，但仍显示出收入增长。

尤其是收入增长，是一个需要仔细审查的信号。National Document，LLC的创始人兼所有者Scott Boyer经历了惨痛的教训：“我曾经遇到过一家收入流强劲的企业，但它的记录不完整或缺失。根据我当时的了解，他们肯定会破产，因为他们错过和忽视了多少付款。然而，因为他们有如此多的需求和收入，我认为他们会复苏。他们没有。这向我证明，无论你的销售额看起来有多强劲，如果没有可靠的审计跟踪和记录，它们都无法生存。”第一阶段的另一个迹象是公司试图重组但失败了。加斯帕里安指出，一些公司反而试图通过增长来摆脱困境：“如果他们已经处于糟糕的境地，那么增长只会扩大现有的差距。”

数据库中的一家公司是一家医疗保健人员配置公司，由于监管变化，收入损失了4亿美元。该公司试图重组债务，但未能为该业务找到任何买家，并在收入损失12至16个月后申请破产。

第一阶段仍然是公司扭亏为盈的时期。公司仍然可以重组、再融资或聘请外部顾问来帮助他们解决问题。然而，随着时间的推移，这个机会之窗将会减少。

在第二阶段，董事会和高管已经内化了问题的规模。重组讨论正在进行中。流动性压力是真实存在的，但公众叙述仍然模糊。外部披露落后于内部现实数月。

当一家公司宣布正在“探索战略替代方案”时，这句话几乎总是意味着董事会已经启动出售程序或开始准备重组。

领导层离职是第二阶段的另一个信号。在研究的260家公司中，首席执行官和首席财务官的离职集中在破产申请前大约4至6个月。这些过渡通常被视为例行公事。时机讲述了不同的故事。加斯帕里安直言不讳地指出了CFO离职的信号：“当CFO离职时，通常表明公司处于危机模式并且危机管理正在进行中。该级别的领导层变动通常意味着正在进行一些严重的结构性变革。”Insurance Navy副总裁兼持牌保险制作人拉米·斯尼内（Rami Snineh）在董事会层面观察到了同样的模式：“当一家公司开始迷失方向时，董事会通常会罢免有远见的领导者，而不是拯救公司的专家个人。领导者可能看起来只是在继续前进，但在大多数情况下，他们在公司倒闭之前就放弃了公司。”

陷入困境的公司还将努力以不会立即出现在财务报表中的方式掩盖运营恶化。博耶在劳动力决策中看到了这一点：“即将倒闭的企业不会让它表现出来，尤其是对他们的投资者和贷方来说。他们经常会掩盖因现金流问题而进行的裁员，因为解雇表现不佳的员工。百分之九十的时候，这些人都在做自己的工作，而且大多数人甚至都很擅长。企业别无选择。”这些所谓的基于绩效的偏离，尤其是集群中的偏离，值得在其他第二阶段信号的背景下仔细审视。

治理差距也很重要。SVB Financial在倒闭前将首席风险官职位空缺了11个月。这是公开文件中的内容。在波动时期未填补的关键控制职能不是人力资源问题。这是一个风险监管漏洞。

审计与管理之间的冲突在这一阶段很常见。Party City与Ernst & Young关于持续经营警告的纠纷始于第二阶段，早在最终审计师辞职和申请破产之前。财务披露的紧张局势表明，一方认为该公司的公开声明没有反映其实际状况。

第二阶段是最后一个有意义的窗口。认识到这些信号的贷方和投资者仍然可以重新评估风险敞口或降低风险。那些等待更明确指标的人发现决策窗口已经关闭。

在流程的第三阶段，主要问题不是公司是否要提交，而是何时提交。在贷方加强对公司的控制并且流动性选择耗尽后，管理团队可以完全专注于法律程序，而不是努力避免它。

审计师的辞职是最明显的迹象之一，表明财务披露不再有任何谈判余地。它与持续经营警告非常不同。根据我们的数据，审计师辞职通常发生在公司申请破产前大约60-90天。例如，安永会计师事务所（Ernst & Young）因隐瞒持续经营警告相关纠纷而辞职后不久，Party City申请破产。

当一家公司从证券交易所退市时，意味着他们无法再筹集股本或满足报告要求。周二上午在提交关闭最后一个公共融资来源申请前至少一个月自愿从纳斯达克退市。

在申请前最后90天内提供的最后贷款不是救助融资。正如加斯帕里安解释的那样：“这些贷款可能只是用于资助破产。不同的是，融资是否用于稳定运营和扭转公司局面。”这些贷款中的绝大多数提供了短期的、大量抵押的流程融资，为管理破产流程所需的法律和咨询团队提供资金，而不是阻止破产。

在加密货币和其他金融服务公司的情况下，提款冻结发生在公司倒闭前大约一到三个月。

此外，一旦一家公司倒闭，就有可能导致其交易对手在几周内经历与第二阶段相关的困境。

研究的所有260家公司都出现了三阶段的进展。然而，每个阶段的长度因行业而异，误读时间本身就是一种风险。

航空业是一个发展缓慢的行业。昂贵的实物资产、复杂的债务结构和长期的飞机租赁延伸了第一阶段和第二阶段。在审查的一个案例中，一家欧洲主要航空集团于2020年3月开始显示出明确的求救信号，但直到2021年12月才提交：紧急融资和债权人谈判的17个月时间轴。

零售业经常因库存压力而失败。Bed Bath & Beyond承诺将现金用于大量库存采购和自有品牌投资。随着销售放缓，供应商付款需求加速，而库存保持不变。这种压力在崩溃前的季度文件中就可以看出。

金融和加密货币公司面临流动性风险，而不是资产或库存风险。这就是为什么他们会更快地失败。由于严重依赖单一交易对手，一家加密货币矿业公司在其最大客户破产五个月后申请破产。痛苦可能会在几周内从第二阶段进入第三阶段。

制药公司经常延长第一阶段。由于预期的监管机构批准，制药公司可以通过股票发行反复筹集资金，即使在亏损的情况下运营。当关键批准被拒绝或推迟时，现金可能会在多年的累积损失后突然消失。

相同的持续经营警告在不同的行业意味着不同的事情。在航空业，这可能预示着债权人未来将进行漫长的谈判。对于加密货币贷款机构来说，这可能意味着流动性在几周内消失。

投资者应监控整个投资组合的第一阶段信号，而不是等待第三阶段确认。这意味着跟踪持续经营警告、Altman Z评分低于1.8、负股权头寸和失败的重组尝试。

最终决定权

企业破产几乎总是遵循相同的三阶段模式。信号早在提交前35个月就出现了。正如加斯帕里安所说：“公司并不总是知道事情有多糟糕，而且他们需要更长的时间才能弄清楚。当他们的数字赶上现实时，损害可能已经造成了。”

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