【信达能源】中国石化：公司业绩受库存减利短期承压，高分红彰显长期投资价值

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公司点评

信达能源

本文源自报告:《中国石化：公司业绩受库存减利短期承压，高分红彰显长期投资价值》 | 发布时间：2026年3月23日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：刘红光，S1500525060002；刘奕麟，S1500524040001。

事件

2026年3月22日晚，中国石化发布 2025年年度报告。2025年公司实现营业收入27,835.83亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09亿元，同比下降36.78%；实现扣非后归母净利润295.29亿元，同比下降38.55%；实现基本每股收益0.26元，同比下降36.87%。

其中，第四季度公司实现营业收入6,701.42亿元，同比下降5.35%，环比下降4.86%；实现归母净利润18.25亿元，同比下降69.91%，环比下降78.53%；实现扣非后归母净利润-10.23亿元，同比下降125.01%，环比下降110.96%；实现基本每股收益0.02元，同比下降69.80%，环比下降71.43%。

点 评

油价下跌导致石化产品库存减利，公司全年业绩承压。油价端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%，油价和产品价格有所下跌，上游业务盈利压缩，下游石化产品库存减利，叠加成品油板块需求偏弱，公司全年业绩承压。分板块盈利看，2025年公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益455、94、100、-146亿元，同比-109、+27、-87、-46亿元，炼油板块略有改善，其它板块业绩均同比走弱。

勘探开发业务提质增效，油气产量当量创历史新高。2025年，公司加大页岩油、超深层油气等资源勘探力度，勘探费用114 亿元，同比增长 21.1%，公司在渤海湾盆地页岩油、四川盆地新区、海域天然气等勘探取得重大突破，上游增储增产持续推进。全年油气产量525.28 百万桶油当量，同比增长 1.9%，其中，境内原油产量 255.75 百万桶；天然气产量 14,566亿立方英尺，同比增长 4.0%，油气当量产量创历史新高。

炼化业务优化调整，强化成本控制。炼油板块，2025年整体油品需求仍继续走弱，公司积极应对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的挑战，做大有效益的加工量，保持较高负荷率，继续增产航煤和化工轻油，2025年公司全年加工原油 2.50 亿吨，生产化工轻油 4422 万吨，同比增长 8.4%，生产成品油 1.49 亿吨，其中，航煤产量同比增长 7.3%。销售板块，受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销售量同比继续下跌，全年成品油总经销量2.29亿吨，同比下降4.3%。化工板块，2025年国内石化化工行业景气度仍显低迷，公司紧贴市场调整产品结构、优化装置运行，努力提升有效益的生产负荷，并加大对外出口，公司全年乙烯产量 1,528 万吨，同比增长13.5%，全年化工产品销量为 8,712 万吨，同比增长 3.6%，其中出口量同比增长 29.8%。

股东回报力度强化，彰显长期投资价值。2025年公司预期现金分红0.2元/股，现金分红总金额达到257.6亿元，按照中国企业会计准则，加上年内回购金额合并计算后利润分派率为81%，回顾过去三年，公司利润分派率均保持在70%以上，保持较高股东回报力度，其长期投资价值有望彰显。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为408.72、450.76和508.60亿元，归母净利润增速分别为28.5%、10.3%和12.8%，EPS（摊薄）分别为0.34、0.37和0.42元/股，对应2026年3月23日的收盘价，对应2026-2028年PE分别为17.87、16.20和14.36倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来的业绩弹性，叠加公司高股东回报的长期价值，我们维持公司“买入”评级。

盈利预测

风险因素

原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

研究团队

左前明，中国矿业大学（北京）博士，注册咨询（投资）工程师，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究，现任信达证券研发中心负责人。

刘红光，北京大学博士，曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，从事能源转型、碳中和、石化产业发展研究等。曾牵头开展了能源消费中长期预测研究等多项研究，参与国家部委新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研发中心。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

关于信达证券

信达证券股份有限公司成立于2007年9月，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立，旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等4家金融服务子公司，8家分公司、93家证券营业部遍布全国。

关于中国信达

中国信达资产管理股份有限公司成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。2013年12月12日，中国信达在香港联合交易所主板上市（股票代码01359.HK）。中国信达设有33家分公司，旗下拥有包括信达证券在内的8家从事不良资产经营、资产管理和金融服务业务的平台子公司，中国信达立足不良资产经营主业，围绕问题资产投资和问题机构救助，着力化解金融机构和实体企业不良资产风险。截至2018年末，中国信达总资产14958亿元，全年营业收入1070亿元。在2019年《财富》中国500强中，营业收入位列第84位。

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负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。