【华西有色】基本金属周报：中东冲突升级，高通胀预期叠加避险需求压制金属价格

「华西研究」小程序全面升级！专业研值，一镜到底！

华西有色金属

（一）贵金属：美国经济滞胀担忧，贵金属短期承压

本周COMEX黄金下跌10.57%至4,492.00美元/盎司，COMEX白银下跌15.92%至67.81美元/盎司。SHFE黄金下跌8.28%至1,039.22元/克，SHFE白银下跌15.76%至17,625.00元/千克。

本周金银比上涨6.35%至66.24。本周SPDR黄金ETF持仓减少468,564.75金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少6,792,686.30盎司。

周一，美国3月纽约联储制造业指数 -0.2，预期3.25，前值7.1。美国2月工业产出月率 0.2%，预期0.1%，前值0.70%。美国3月NAHB房产市场指数 38，预期37，前值由36修正为37。

周二，美国2月成屋签约销售指数月率1.8%，前值 -0.80%，预期 -0.5%。

周三，美国2月PPI月率 0.7%，预期0.3%，前值0.50%。美国2月PPI年率 3.4%，预期2.9%，前值2.90%。美国1月工厂订单月率 0.1%，预期0.1%，前值由-0.70%修正为-0.4%。

周四，美国至3月18日美联储利率决定(上限) 3.75%，预期3.75%，前值3.75%。美国至3月14日当周初请失业金人数 20.5万人，预期21.5万人，前值21.3万人。美国3月费城联储制造业指数 18.1，预期10，前值16.3。美国2月谘商会领先指标月率 -0.1%，预期-0.1%，前值-0.20%。

美国1月消费数据与通胀指标双双释放偏紧信号，从结构来看，本轮通胀黏性集中在服务消费领域，居民支出重心偏向医疗、住房及公用事业等刚性品类，商品消费整体偏弱，且当前数据尚未计入油价上行带来的后续通胀压力。叠加中东地缘局势持续紧绷，业内经济学家普遍判断，美联储短期内难以重启降息周期，宽松政策窗口期进一步延后。

美国商务部最新修正的四季度GDP数据，更是凸显经济复苏动能大幅衰减。这一数据不仅直观印证美国经济增长乏力，更释放出清晰的滞胀预警信号，预示未来美国经济大概率陷入“增长疲软、通胀居高不下”的两难困境，而这正是推动黄金价格持续走强的核心基本面逻辑。

本周四，美联储最新议息会议如期维持联邦基金利率目标区间不变，延续按兵不动的政策基调；点阵图显示，决策者预计2026年仅降息一次，与去年12月的预测完全一致。伊朗相关冲突带来的地缘不确定性，令货币政策路径“高度不明朗”，相关经济冲击的影响规模难以预判。与此同时，美联储上调年内通胀预期，将年底PCE通胀率由此前的2.4%上调至2.7%，核心通胀预期同步走高，意味着能源价格上涨引发的通胀担忧，已正式纳入美联储政策决策框架。

地缘政治层面，中东冲突未见缓和迹象，反而持续升级，以色列确认打击伊朗高级安全官员阿里·拉里贾尼，伊朗此前则袭击阿联酋大型天然气田，双方对抗不断升级；美国总统特朗普也表态，不排除扩大对伊朗关键出口枢纽的打击范围。一系列突发事件持续推升全球市场避险情绪，黄金作为传统避险资产获得强力支撑。

短期来看，美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，持续推升中东避险情绪与油价上行预期，若油价持续高位，将抬升美国通胀预期，压缩降息空间，压制黄金价格。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。

自1月30日贵金属遭遇史诗级暴跌以来，黄金、白银均进入调整周期，其中白银调整幅度更为显著、调整状态持续更久，此后便维持震荡调整态势，尚未完全走出调整区间。此次调整主要源于美联储主席提名引发的市场预期转变、前期超买后的获利盘平仓及杠杆资金被动抛售，属于短期情绪宣泄与技术性回调，并未改变白银中长期上行逻辑。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

（二）基本金属：降息预期压制，金属价格承压

本周LME市场，铜较上周下跌7.07%至11,834.50美元/吨，铝较上周下跌7.18%至3,192.00美元/吨，锌较上周下跌7.21%至3,056.00美元/吨，铅较上周下跌0.74%至1,889.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周下跌5.55%至94,740.00元/吨，铝较上周下跌3.77%至24,020.00元/吨，锌较上周下跌4.99%至22,935.00元/吨，铅较上周下跌1.60%至16,290.00元/吨。

铜：高通胀预期叠加避险需求，美元走强压制铜价

宏观方面，本周中东冲突出现根本性性质转变，从常规军事摩擦升级为针对核心能源基础设施的精准打击，全球能源供应链断裂风险急剧升温。以色列在未获得美方公开明确授权、但获私下默许的背景下，袭击伊朗与卡塔尔共享的全球最大天然气田——南帕尔斯气田（伊朗辖区），核心目的是切断伊朗革命卫队的资金来源。伊朗迅速启动不对称报复行动，导弹袭击卡塔尔拉斯拉凡（Ras Laffan）核心天然气处理枢纽、沙特利雅得炼油设施，引发大规模火灾并导致生产中断；伊拉克已官宣伊朗供气完全中断，区域能源供给陷入停摆。

3月议息会议如期维持利率不变，鲍威尔公开强调去通胀步伐放缓，需拿到确凿通胀回落证据才会考虑降息。市场定价迅速修正，年内降息预期从三次骤降至一次，6月降息概率大幅走低，甚至出现加息讨论。高通胀预期叠加避险需求，推动美元指数重回强势宝座；美元走强压制以美元计价的大宗商品走势。

供应方面，2 月份国内电解铜产量环比回落，主要受春节假期影响，部分冶炼厂阶段性控产，叠加铜原料供应持续偏紧，冶炼加工费 TC 已降至 -56 美元 / 吨的低位，同时再生铜原料补充亦明显下滑，使得节后库存累库节奏有所放缓。

需求方面，刚需采购为主，库存持续累库，供应压力偏大，对铜价上方形成压制。新能源车板块作为铜消费核心领域，受购置税优惠退坡（免税转为减半征收）叠加宏观悲观情绪双重冲击，产销数据全面承压。1-2月国内汽车总产量同比下滑9.9%，新能源汽车产量同比降幅更是达到13.7%；据乘联会数据，3月上半月乘用车、新能源车零售量同比降幅进一步扩大至21%、28%，终端消费疲软态势凸显。当前市场普遍担忧行业中长期增长动能不足，后续增量空间大概率依赖出口导向拉动，短期内难以对铜价形成有效支撑。

库存方面，本周上期所库存较上周减少22,337吨或5.15%至41.11万吨。LME库存较上周增加30,525吨或9.79%至34.24万吨。COMEX库存较上周减少2,941吨或0.50%至58.87万吨。

中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，短期石油价格上涨推高通胀预期，美联储 2026 年降息预期显著降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，共同压制铜价高位回调。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：中东地缘冲突升级，电解铝产业链受到双重冲击

宏观层面，3月议息会议如期维持利率不变，鲍威尔公开强调去通胀步伐放缓，需拿到确凿通胀回落证据才会考虑降息。市场定价迅速修正，年内降息预期从三次骤降至一次，6月降息概率大幅走低，甚至出现加息讨论。高通胀预期叠加避险需求，推动美元指数重回强势宝座；美元走强压制以美元计价的大宗商品走势。

当前市场行情核心由中东地缘冲突升级主导，对电解铝产业链形成双重冲击，区域供应格局承压加剧。一方面，伊朗核心油气设施遇袭直接推高能源价格，而电解铝属于高耗能产业，能源成本飙升叠加供给扰动，进一步加剧海湾地区电解铝厂的减产风险；另一方面，霍尔木兹海峡航运安全隐患凸显，既威胁铝土矿等原料的进口通道，也制约电解铝成品的外运效率，区域供应链稳定性遭遇严峻考验。

供应方面，中东电解铝产能占全球近9%，地缘冲突升级直接加剧区域减产风险，霍尔木兹海峡航运受阻进一步扰动供应。叠加欧洲、美国、非洲等高电价产区成本倒挂严重，莫桑比克58万吨产能已全面停产，全球潜在减产量达150-200万吨/年，全年全球供给减量预计3%-5%，供应收紧趋势不可逆。

需求方面，下游消费稳步爬升，但中东局势对出口订单已有明显负面影响，且偏高的铝价抑制了下游补库积极性，国内社会库存仍未见顶。虽市场担忧经济偏弱拖累消费，但电解铝属于基建、地产、新能源领域刚需工业品，参考历史下行周期数据，即便经济低迷，消费同比降幅仅1%-2%，需求收缩幅度远低于供给端减量。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改。但是目前几内亚政府大概率会要求矿业企业把出口量限制在采矿计划规定的水平。据此前消息，一些几内亚矿业公司的实际产能远超采矿许可证的生产计划，几内亚政府曾考虑过限制生产，但最可行的做法是强制企业将出口量压回其采矿许可证中规定的数量。原料采购成本上行，可能进一步抬升电解铝冶炼成本，高成本产能被迫减产停产，强化供给收缩逻辑。

库存方面，本周上期所库存较上周增加35,619吨或8.55%至45.20万吨。LME库存较上周减少15,625吨或3.51%至42.97万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】、【华通线缆】。

锌：宏观压制叠加下游表现平淡，锌价承压

美国2月PPI数据超预期回暖，通胀压力再度抬头：当月PPI环比上涨0.7%，同比攀升3.4%，核心PPI同比涨幅达3.9%，各项指标均显现通胀回升态势，进一步收紧美联储宽松政策空间。美联储3月议息会议如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间3.5%-3.75%不变；尽管点阵图依旧预计年内仅降息一次，但议息声明中同步上调通胀预期，重点强调中东地缘局势带来的不确定性，释放出降息节奏将更为谨慎、观望情绪浓厚的政策信号。国内锌加工板块开工负荷正逐步回暖修复，不过行业整体仍面临成品库存高企的压力。前期企业多在原料高位区间备货，成本端具备较强支撑；但近期锌价大幅走弱，成品价格向下游传导受阻，加工企业利润空间持续被挤压，叠加市场情绪偏弱，企业整体原料采购心态偏向谨慎观望。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,918吨或3.34%至15.23万吨。LME库存较上周增加19,775吨或20.20%至11.77万吨。

铅：基本面博弈，铅价弱势震荡

宏观层面，美元指数维持偏强运行，对整个有色金属板块形成普遍性压制，叠加海外地缘局势持续扰动带来的不确定性，市场整体风险偏好持续走低，资金做多情绪受限。基本面，当前呈现供应稳步修复、需求复苏滞后的供需错配格局，铅锭社会库存持续累积并攀升至高位，成为拖累铅价上行的核心利空因素。不过再生铅产业迎来边际支撑：受制于原料成本高企，行业内企业普遍陷入亏损境地，减产、延迟复工的意愿持续升温，为铅价构筑了阶段性成本防线。铅市目前处于上有库存高压、下有成本支撑的僵持博弈状态，多空力量相对均衡。

库存方面，本周上期所库存较上周减少9,939吨或13.07%至6.61万吨。LME库存较上周减少400吨或0.14%至28.41万吨。

（三）小金属

镁：观望情绪浓厚，成本坚挺支撑镁价

镁锭价格较上周下跌1.41%至18,160元/吨。需求端，下游需求端整体表现偏弱，实际采购仅以刚性需求为主，行业普遍执行按需采购、随用随订的谨慎策略，全周期观望情绪浓厚。出口市场延续疲软态势，海外询盘活跃度持续偏低，新增外贸订单寥寥无几，难以对国内镁市形成有效拉动，消费端支撑力度薄弱。供应端整体维持平稳运行态势，镁冶炼企业多数保持正常生产，仅个别企业陆续开启停产检修，行业新增供应出现小幅收紧。成本端支撑作用凸显，镁冶炼核心原辅材料价格走势稳中偏强，吨镁综合成本与当前现货价格基本持平。

钼：上下游博弈持续，钼价稳定

钼铁价格较上周维持28.25万元/吨，钼精矿价格较上周维持4,405元/吨。国际价格高位持稳运行，对国内市场形成一定利好支撑，叠加原料端价格居高不下，厂商定价操作空间持续收窄。下游钢厂需求端表现相对稳健，但压价心态依旧浓厚，上下游僵持博弈格局延续：个别钢厂招标价格下压至27.85万元/基吨，其余主流开标价集中在28.0万元/基吨，场内观望情绪与实际成交交织，报价暂未出现明显松动。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。

需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。

中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】。

钒：下游压价采购，价格小幅走弱

五氧化二钒价格较上周下跌0.90%至8.25万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.03%至9.6万元/吨。下游需求尚未全面回暖，下游钢厂持续压价采购，拖累整体市场交投氛围偏淡；叠加原料端让利空间有限，合金企业成本端承压加剧，供需双方博弈陷入僵持状态，各类产品价格随之小幅走弱。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

投资建议

短期来看，美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，持续推升中东避险情绪与油价上行预期，若油价持续高位，将抬升美国通胀预期，压缩降息空间，压制黄金价格。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

自1月30日贵金属遭遇史诗级暴跌以来，黄金、白银均进入调整周期，其中白银调整幅度更为显著、调整状态持续更久，此后便维持震荡调整态势，尚未完全走出调整区间。此次调整主要源于美联储主席提名引发的市场预期转变、前期超买后的获利盘平仓及杠杆资金被动抛售，属于短期情绪宣泄与技术性回调，并未改变白银中长期上行逻辑。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，短期石油价格上涨推高通胀预期，美联储 2026 年降息预期显著降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，共同压制铜价高位回调。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】、【华通线缆】。