靠政府补贴撑盈利难掩主业困局，岚图汽车上市破发股价连跌

海报新闻记者 报道

　　近日，岚图汽车以介绍方式火速登陆香港联交所，拿下“央国企高端新能源第一股”的靓丽头衔。

　　然而挂牌首日，岚图汽车股价低开，盘中跌幅一度超过16%，遭遇“破发”。最终收报于6.51港元，单日暴跌13.2%，收盘总市值仅239.57亿港元。

　　仔细研读其财报不难发现，岚图汽车绝大部分利润来源于政府补助等非经常性损益，而如果剔除该部分收入后，其主营业务仍然亏损，其自我造血能力令人堪忧。此外，来自大股东东风集团的关联交易也让投资者对其自身的盈利质量打上了问号。

　　销量高度依赖MPV岚图梦想家导致的产品结构单一问题且“重营销、轻研发”的投入策略都将是制约岚图汽车市场竞争力的关键。

扭亏为盈依靠10亿元政府补助

　　这场被东风集团寄予厚望的资本亮相，却以一场颇为惨烈的“开门黑”收场。

　　数据显示，岚图汽车首日开盘价7.5港元/股，开盘后股价持续下探，盘中最低触及6.25港元/股。截至当日收盘，股价报6.51港元/股，单日跌幅达13.2%，对应总市值仅239.57亿港元。

　　第二个交易日，岚图汽车再次下跌2.46%。23日，岚图汽车再次下跌7.24%，股价已经跌破6元大关，收报5.89元。

　　上市后股价破发且股价持续表现颓势，市场对于这家头顶“央国企高端新能源第一股”光环、号称上市前已经实现盈利的车企并不买单。

　　数据显示，2023-2025年岚图汽车销量从5.03万辆持续增长至了15.02万辆，复合年增长率高达72.8%；2022年至2024年，岚图汽车分别实现营收60.52亿元、127.49亿元和193.61亿元。2025年，其营收增至348.65亿元，同比增长80.08%；其毛利率也从2022年的8.3%提升至2025年的20.9%。

　　岚图汽车重点提及的一点是，公司在2025年实现强势扭亏，年内溢利达10.17亿元，成为新能源赛道中为数不多实现盈利的车企。

　　剥开岚图汽车表面靓丽的财报数据不难发现，岚图汽车的扭亏为盈主要得益于政府的大力补贴以及与大股东东风集团之间日益增长的关联交易。

　　财报数据显示，2025年，岚图汽车计入的与收入相关的政府补助高达10.8亿元，这个数字相较其净利润还要高出6300万元。显而易见，如果剔除这部分非经常性损益，公司的主营业务将依旧处于亏损之中。

　　政府补助之外，岚图汽车与大股东之间日益增长的关联交易无疑也让岚图汽车受益其中。数据显示，2023年至2025年，岚图汽车的前五大客户销售收入占比从23.1%升至30.5%。其中，向大股东东风集团（包括东风出行、东风商用车旗下租赁公司等关联方）销售整车及零部件录得的收入，在2025年达到53.72亿元，占当期总收入的比重约15.4%。报告期内，东风集团一直都是岚图汽车的第一大客户。

产品机构单一或致增长乏力

　　对于岚图汽车而言，产品结构过于单一，对于岚图梦想家这一明星单品的过度依赖同时也意味着增长后劲不足的风险。

　　招股书披露显示，岚图汽车目前拥有中大型SUV岚图FREE、MPV岚图梦想家、中大型轿车岚图追光和中型SUV岚图知音四大系列。实际销量显示，岚图梦想家是支撑岚图汽车的明星单品。2025年，岚图汽车全年累计交付150169辆，其中岚图梦想家一款车的销量就达76045辆，占比超过50.64%。而相比之下，其他车型的销量表现则相对疲软。

　　年度15万辆的销量中，约半数由岚图梦想家一款车贡献，而其余产品线并未能打造出爆款单品，这对于岚图汽车而言也意味着增长后劲的不足，并面临未来如何盈利的风险。

　　值得注意的是，虽然岚图汽车销量增速已达到87%，但是产品机构单一的问题也导致其全年并未能完成全年20万量的既定销售目标，目标达成率约75%。

　　岚图汽车CEO卢放曾在专访中对记者表示，他相信2025年岚图汽车单年销量20万辆的目标有望实现。“到那个时候，我们的整体规模对于湖北省汽车工业的带动，以及对于中国汽车产业链的带动，都会有更大的效应。”

　　就在岚图汽车上市同日，岚图汽车推出了高端大五座SUV泰山X8，试图补齐产品线短板、破解单一车型依赖困局。但是其新品能否在激烈的市场竞争中获得突破，还需要时间检验。

　　市场更为深层的担忧是，岚图汽车对于营销费用的投入远大于研发费用。2025年，岚图汽车的研发费用为13.6亿元，研发费用率为3.9%，而新势力车企蔚来、理想两家同年研发投入分别达106亿元和113亿元，研发费用率均超过10%，资金投入规模也是岚图汽车的八倍以上。

　　而2025年岚图汽车的销售费用却高达53.41亿元，投入规模约是研发费用的四倍。资金大量投入到营销端而非核心技术研发，如何支撑起产品的迭代更新？在新势力车企产品不断迭代更新进化的竞争中，岚图汽车与头部竞品的技术差距以及产品力差距是否会进一步扩大？

　　对于央国企高端新能源第一股的岚图汽车而言，港股破发无疑是一个清晰的信号。剥去政府补贴和关联交易带来的账面利润，构筑完整扎实的产品矩阵获得的真实长期的造血能力才能重塑市场信心，赢得投资者信任。

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