反常识样本：宇树科技IPO获受理

日前，宇树科技股份有限公司（以下简称“宇树科技”）科创板IPO（首次公开募股）申请正式获得上交所受理，公司拟募资42.02亿元，冲刺A股“具身智能第一股”。

宇树科技以四足机器人起家，凭借2025年17.08亿元营收、6亿元扣非净利润的亮眼业绩，打破了机器人行业“烧钱难盈利”的固有认知，其上市进程不仅是企业自身的资本里程碑，更标志着中国足式机器人产业正式迈入资本与产业双轮驱动的爆发期。

募资42亿

宇树科技此次IPO采用科创板“预先审阅”机制，目前已完成两轮问询，拟发行不低于4044.64万股，所募42.02亿元中，85%将投向核心技术相关领域，重点布局智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型产品开发及制造基地建设四大方向。

其中，智能机器人模型研发作为最大投向，将重点攻坚具身大模型，打造机器人“大脑”，实现自主决策与复杂环境理解；机器人本体研发则聚焦电机、减速器、灵巧手等核心部件优化，进一步提升产品运动性能与可靠性；制造基地建设将助力企业扩产降本，支撑全球规模化交付需求。

股权结构方面，宇树科技创始人王兴兴通过直接持股与特别表决权相结合的方式，合计控制公司68.78%的表决权；且IPO前，宇树科技已清理全部对赌协议。股东名单中，美团（03690.HK）、中国移动（600941.HK/00941.HK）、吉利（00175.HK）等知名产业资本位列前十大。

财务数据显示，宇树科技近年来实现了从亏损到盈利的成功跨越，堪称机器人行业的“反常识样本”。一般而言，在人形机器人量产和商业化初期，“烧钱研发”、亏损仍是行业常态，与已经在港股上市的同行越疆（02432.HK）、优必选（09880.HK）相比，宇树科技的扭亏为盈显得尤为难得。

招股书显示，2024年，优必选扣非后净利润为亏损10.93亿元，越疆亏损9536万元；同期，宇树科技扣非后净利润达7750.36万元。毛利率方面，宇树科技同样表现突出，2024年综合毛利率达56.98%，高于优必选的28.65%和越疆的46.56%。

从营收走势来看，2022-2024年，宇树科技营收分别为1.23亿元、1.59亿元、3.92亿元，呈现稳步增长态势。2025年，宇树科技实现营收17.08亿元，同比增长335%；扣非净利进一步增至6亿元，同比增长674%，毛利率攀升至60.27%，与同行逐渐拉开差距。

宇树科技指，毛利率增长一方面是产品结构、应用场景的差异，优必选的机器人主要为教育智能机器人、物流智能机器人及家用消费级产品，越疆的机器人产品则主要为协作机器人，而宇树科技聚焦足式与人形机器人赛道，产品附加值更高。

另一方面则源于自身领先的成本控制能力，宇树科技坚持机器人整机及核心部组件的全栈自研技术路径，在高性能通用机器人领域率先采用电机驱动技术方式，加之规模化量产提升议价能力。

2025年前三季度，宇树科技人形机器人收入达5.95亿元，占比51.53%，首次反超长期作为核心业务的四足机器人（4.88亿元），成为公司第一增长曲线。

对比同行，优必选2025年上半年仍亏损4.4亿元，云迹（02670.HK）、极智嘉-W（02590.HK）等企业仍处于亏损或微利状态，宇树科技已率先实现“规模+盈利”双轮驱动，商业化能力处于全球领先地位。

产品单一

在全球足式机器人赛道，宇树科技已形成绝对垄断优势。2024年，公司四足机器人全球销量市占率达69.75%，累计销量超3万台，远超波士顿动力（12.2%）、ANYbotics（6.6%）等国际同行。

2025年，公司人形机器人出货量达5500台，以纯人形口径计算位居全球第一，远超仍以样机为主的波士顿动力、Agility Robotics等企业。产品覆盖全尺寸H1/H2、中型G1、中小型R1等多个系列。

宇树科技凭借人形机器人的爆发式增长快速崛起并冲刺上市，其业绩高增长高度依赖人形机器人单一赛道。数据显示，2025 年前三季度，人形机器人收入 5.95 亿元，占总营收 51.53%，首次超过四足机器人（42.25%），成为第一大收入来源。若该赛道技术路线、政策、需求或竞争格局发生变化，业绩或将面临巨大波动。

此外，该赛道当前又过度依赖科研教育场景，商用与工业落地尚未形成规模支撑。全球科研教育市场对人形机器人的年度采购量约数千台，难以支撑万台级以上的持续高增长。当前出货量已接近科研教育市场的饱和区间，若无法快速打开商用与工业场景，2026年“破万台”后的增长将面临压力。

宇树科技拟募资42亿元，其中超20亿元投向具身智能模型与本体技术，本质是为了突破当前“硬件先行、智能滞后”的瓶颈，为商用落地铺路。

长期来看，伴随具身智能模型的迭代落地，人形机器人有望从单一执行工具向具备交互与协同能力的通用智能伙伴演进，逐步打开家庭服务、医疗辅助、养老陪护等万亿元级应用市场，中长期增长空间广阔。

当前，特斯拉（TSLA）、小米集团（01810.HK）、小鹏汽车（09868.HK/XPEV）等科技巨头纷纷入局人形机器人赛道，市场竞争日趋激烈。宇树科技从电机、减速器到算法、模型等核心环节全部自主研发，量产能力远超实验室派企业，开源生态更形成了强大的用户粘性，短期内巨头难以复制其技术积累与商业化节奏。

结合2025年业绩计算，其市盈率约为17倍，低于当前AI与机器人板块平均估值。对比来看，仍处于亏损状态的优必选港股估值已超300亿港元，宇树科技凭借盈利能力与高增长潜力，估值具备一定性价比。

2026年被业内普遍称为“具身智能上市元年”，宇树科技IPO受理无疑是这一赛道的标志性事件，将对行业发展产生深远影响。随着42亿元募资的落地，势必将吸引更多资本涌入机器人赛道，推动行业融资环境持续优化行业拐点来临。

中国机器人产业正迎来前所未有的黄金发展期，而宇树科技的资本征程，或许只是这场产业变革的开端。