中信证券：政策助电价早触底，行业估值重拾扩张

3月24日，中信证券发布公用环保相关研究报告。研究指出，辽宁省推出核电机制电价政策，稳定省内核电回报的保障效果明显，后续其他沿海核电省份或将陆续跟进；通过政策有形之手稳定回报的趋势有望向其他区域和其他电源蔓延，政府态度正在从降发电侧电价转为稳定发电侧合理回报；我们测算虽然市场供需出清时点或在2028年左右，但政策保障料将助力行业电价底部提前出现，有助于电力行业基本面预期改善和整体估值扩张。

辽宁核电机制电价出台，稳回报效果显著。

根据辽宁省发改委，2026年，辽宁省对于核电采用市场外建立差价结算机制，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊，机制电价为0.3798元/千瓦时，约70%电量按机制电价结算，其余按照市场电价结算。2026年，我们预计红沿河电站平均上网电价为0.34元/千瓦时，高于0.31元/千瓦时的年度集中竞价均价但低于0.38元/千瓦时的批复电价。机制电价政策推出后，2026年，我们预计红沿河电站的股东回报在12%附近，稳回报的政策保障效果较为明显。

预计电力市场再平衡时点在2028年附近出现。

我们测算，2026-2027年，新增装机规模虽有所回落但仍居高位，等效装机容量增速仍将维持在8.2%和6.5%的较快增速，预计分别快于同期用电量增速2.7/1.3个百分点。2028年，我们预计等效装机同比增速将回落至5.6%，基本接近同期5.0%的用电量增速预测，在经历持续过剩后电力市场届时将迎来再平衡。

政策保障意愿增强，发电侧电价底或提前到来。

市场外的政策有形之手正发挥作用，类似辽宁省核电机制电价的市场之外政策保障措施预计在其他地区和其他电源将不断出台，政策保障助行业电价底提前出现，早于纯依赖供需格局自然演化而形成的电价底时点。此外，通过政策保障电源合理回报，也意味着政府态度正在从降发电侧电价转为稳定发电侧合理回报，达到促进能源转型推进和保障能源安全的目的。