忽略噪音，购买这5只价值股

让我们来谈谈在当今的市场环境中听起来几乎激进的事情。沃伦·巴菲特（Warren Buffett）创造了历史上最伟大的投资记录之一，同时几乎完全忽视了战争、选举、政治以及当时金融媒体大肆宣传的任何事情。

如果你在过去的几年里一直盯着一个充满突发新闻横幅、地缘政治地图和即时专家解释为什么这个特定的标题会改变一切的屏幕，这听起来简直是不负责任的。

事实并非如此。巴菲特在65年前就知道了这一点。

如果你翻阅20世纪50年代末和60年代的巴菲特合伙人信件，你会立即发现一些东西。没有宏观评论。关于地缘政治危机的讨论并不令人窒息。不存在选举障碍。没有人试图预测华盛顿下一步会做什么。

缺席并非偶然。这就是策略。

这并不是历史上的一个平静时期。冷战正在进行中。古巴导弹危机将世界推向了崩溃的边缘。越南局势升级。政治动荡不断。经济政策正在转变。

巴菲特根本不在乎。你可以从头到尾搜索这些信件，你几乎找不到任何类似于现代人对标题的痴迷。

与此同时，今天我们有一个完整的评论员生态系统，他们无法决定最新的标题是否意味着我们正在进入繁荣的黄金时代，或者到周四下午西方文明的终结。

这些都是喋喋不休的傻瓜，他们会在一分钟自信地解释石油市场，下一分钟解释央行，午餐后立即解释中东地缘政治，但在其中任何一个方面都没有明显的优势。

巴菲特对所有这些噪音的反应很简单。

忽略它。

20世纪60年代的背景一点也不平静。核紧张局势是真实存在的，而且始终存在。美国正在升级对越南的干预，这将继续主导政治话语和政府支出。在国内，该国经历了总统遇刺、伟大社会下的全面社会计划以及联邦政府对经济的参与急剧扩大。

在经济上，十年后期出现了衰退、复苏、通胀压力上升、利率变化以及全球货币体系早期出现裂缝。

如果你想要谨慎、恐惧或瘫痪的理由，你有很多理由。如果你把今天的金融媒体放在那样的环境中，你就会看到无休止的讨论核风险的小组、关于赤字和通货膨胀的日常争论，以及对政治将如何重塑市场的自信预测。换句话说，正是我们现在所拥有的，只是标题不同。

巴菲特选择了一条不同的道路。他没有试图预测不可知的事情，而是专注于既可知又可行的事情。他的整个投资组合围绕三种类型的投资建立。

将军、锻炼和控制情况。

这就是整个剧本。没有宏观交易。没有地缘政治定位。没有基于选举的策略。

将军们是典型的被低估的证券。这些都是廉价股票，没有明显的催化剂，没有故事，也没有兴奋。许多都很小、流动性差、被忽视。巴菲特预计它们需要数年时间才能发挥作用。

购买它们是因为它们在统计上便宜，而不是因为有人认为它们会在下个季度搬家。这些正是当今大多数投资者会不假思索地浏览的股票。

锻炼完全是另一种动物。这些都是事件驱动的情况，回报取决于合并、清算或重组等公司行为。结果与特定事件有关，而不是与市场或经济的方向有关。当其他人试图猜测市场下一步会发生什么时，巴菲特却在不重要的地方构建头寸。如果交易完成，他就会得到报酬。

然后是控制情况。在这些案例中，巴菲特并没有等待市场认识到价值。他介入并帮助创建了它。通过担任重要职位并影响管理层，他可以直接释放价值。桑伯恩地图投资就是这种方法的一个完美例子。这不是被动投资。这是深思熟虑的、有耐心的，而且往往是亲自动手的。

在这三个类别中，都有一些一致的特征。相对于内在价值，这些股票很便宜。他们提供了安全边际。他们经常被忽视或误解。他们需要以年而不是天来衡量的耐心。最重要的是，他们并不要求巴菲特对宏观环境的看法是正确的。

结果不言而喻。从1957年到1961年，道琼斯工业平均指数上涨了约74%。同期，巴菲特的合伙人复合率约为251%。这不是一个小优势。这是一种根本不同的进入市场的方式。他将该指数的表现提高了两倍多，但却忽视了大多数投资者所痴迷的事情。

令人不安的事实是，关注头条新闻感觉很有成效。它给你一种控制的错觉。您感到消息灵通且参与其中。事实上，你是在反应而不是投资。巴菲特明白，市场更多地受到估值和业务业绩的驱动，而不是本周新闻周期中主导的因素。他还明白，人们越关注头条新闻，定价错误就越多。这种错误定价就是机会所在。

总会有一些值得担心的事情。战争、通货膨胀、利率、选举。清单永远不会结束。巴菲特的观点很简单。随着时间的推移，市场会起起落落。有些年份很坚强。有些很弱。大多数介于两者之间。顺序并不重要。重要的是你拥有什么以及你为此付出了什么。

目前，金融界再次成为头条新闻。战争、政治、央行、通货膨胀。即时专家们纷纷出动，自信地解释了为什么这次会有所不同。该市场并不自由仍然有被低估的证券。仍然有一些企业活动可以释放价值。恐惧和分心仍然会创造机会。

在现代历史上政治和经济最动荡的几十年之一，巴菲特以惊人的速度进行了资本复合。他在没有预测战争、没有预测选举、也没有建立复杂的宏观模型的情况下做到了这一点。他通过购买被低估的资产、利用特殊情况以及偶尔控制权来做到这一点。

如果巴菲特今天负责合伙企业，他就不会在电视上辩论地缘政治结果。他会在市场中挖掘，寻找廉价、未被关注和被误解的情况。“将军”名单看起来是这样的。

U.S. Bancorp（纽约证券交易所代码：USB）就像隐藏在众目睽睽之下的经典格雷厄姆风格银行一样。您拥有高质量的区域特许经营权，拥有强大的存款份额、保守的承保和长期的盈利记录，但它的估值表明某些东西已经被永久打破。市场仍然关注商业房地产风险敞口和存款成本，但这正是巴菲特反复利用的设置。您正在以有形的账面价值购买一家运营良好的机构，其正常化盈利能力远高于当前的定价水平，并且您在等待期间获得了丰厚的股息。

轩尼诗顾问公司（纳斯达克股票代码：HNNA）是那种昏昏欲睡、关注不足的资产管理公司，大多数投资者都忘记了它的存在。它运营着稳定的共同基金，产生稳定的费用收入，需要很少的资本，并将相当大的一部分收益返还给股东。这里没有故事，这正是它有趣的原因。在一个痴迷于ETF和替代品的世界里，这种简单的费用业务的交易倍数很低，具有内部一致性和持久的现金流。这是巴菲特一直青睐的那种安静的复合机。

KB Home（纽约证券交易所代码：KBH）代表了恐惧创造价值的经典周期性机会。当利率上升或房地产放缓时，房屋建筑商永远会打折，今天也不例外。然而，该公司已经改善了资产负债表，完善了土地战略，并继续产生稳健的股本回报率。该股的交易倍数较低，接近账面价值，反映出市场认为好时光已经结束。在预期如此之低的情况下，巴菲特一直从购买像样的周期性企业中获利。

Rayonier（纽约证券交易所代码：RYN）是大多数投资者误解的经典硬资产游戏。该公司拥有大量的林地资产，这些资产随着时间的推移而生物增长，无论市场状况如何，都能提供价值的自然增长。Timber并不关心头条新闻。市场倾向于根据短期房地产情绪对这些资产定价，这在条件看起来疲软时创造了机会。这正是巴菲特历史上所接受的资产支持、耐心的投资。

哈雷戴维森（纽约证券交易所代码：HOG）是一款让人们感到不舒服的逆势品牌游戏。你拥有一家具有强大品牌资产和稳定现金流的标志性公司，但由于人口结构问题和消费者偏好的变化，市场将其视为一家衰落的企业。该公司继续产生现金、回购股票并保持盈利的融资部门。在较低的倍数下，您并不是为完美而付出代价。您正在为一家只需“足够好”即可让投资发挥作用的企业付费。

总会有一些值得担心的事情。战争、通货膨胀、利率、选举。清单永远不会结束。巴菲特的观点很简单。随着时间的推移，市场会波动，但价值会自行发挥作用。

在现代历史上最动荡的几十年之一，他以极高的速度混合资本，没有预测战争，没有预测选举，也没有建立复杂的宏观模型。

他通过购买被低估的资产、利用特殊情况以及偶尔控制权来做到这一点。

当其他人都在争论接下来会发生什么时，巴菲特却悄悄地购买了已经很便宜的东西。

1957年的情况确实如此。

今天仍然如此。

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