【光大海外】微盟集团：SaaS业务环比企稳，广告平台返点比例恢复正常

【特别提示】本订阅号中所涉及的证券研究信息，均取自于光大证券已正式外发研究报告，由光大证券海外研究团队(TMT/消费/医药/制造等)编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究动态的宣传。研究报告有时效性，任何研究报告内容仅代表报告外发时特定时点的研究信息汇总，任何关于研究报告、研究观点的解读，请联系对口销售或具体研究员。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。

报告发布信息

报告标题：《SaaS业务环比企稳，广告平台返点比例恢复正常——微盟集团（2013.HK）2025年业绩点评》

报告发布日期：2026年3月22日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）

要点

事件：公司发布2025年全年业绩，实现营收15.92亿元人民币（YoY+18.9%），系公司商家解决方案收入大幅增加所致；实现毛利润11.95亿元（YoY+100.4%），对应毛利率为75.1%，同比提升30.6pct；经调整净利润为0.42亿元（vs24年经调整净亏损5.10亿元），自2021年来首次扭亏转盈，主要系降本增效所致。

订阅收入环比企稳，聚焦智慧零售大客市场。25年订阅解决方案收入8.97亿元（YoY-2.3%），主要系公司24年削减低质量订阅业务，带来25年付费商家数量和订阅收入递延部分同步下降，25H2随着订阅解决方案业务的聚焦，收入环比企稳回升；付费商户数5.84万名（YoY-7.20%），ARPU为15,367元（YoY+5.27%）。

智慧零售业务实现收入5.98亿元（YoY-3.24%），占订阅解决方案收入的66.6%，由于外部宏观环境导致现有客户经营收缩及新客户预算受限所致，25H2收入已恢复增长；商户数量达到7699家，其中品牌商户达1205家，品牌商户的每用户平均订单收入为18.3万元；公司进一步提升大客市场影响力，25年时尚零售、商业地产、连锁便利店百强客户占比分别为41%、50%、40%。25年以“零售+企微”与“零售+企微+会员”一体化解决方案广受认可，使得智慧零售客户GMV同比增长10%，亿级GMV账号数同比增长30%。未来公司将发力本地生活市场并加速智能化升级与业务增长。

商家解决方案客户持续优化，广告平台返点比例恢复正常。25年商家解决方案收入6.95亿元（YoY+65.1%），主要系公司从广告平台获得的返点比例已快速恢复正常。公司主动调整客户结构，减少部分低毛利、高垫款、长账期客户，助力商户投放的广告毛收入约为166.94亿元，同比下降7.33%。公司正式与抖音旗下巨量引擎达成合作，关注26年抖音渠道广告消耗情况。25年商家解决方案业务毛利率达91%（vs24毛利率63%），主要系对代运营TSO、金融等业务的削减和自广告平台的返点净额利率提升。

向AI出海和AI营销赛道延伸。25年公司AI产品收入约为1.16亿元，其中构建WAI SaaS、WAI Pro、WIME、星启GEO和AI Work365 五大产品，应用场景覆盖零售、营销、办公、内容创作、运营管理。微盟WAI SaaS为商家迅速搭建店铺运营；WAI Pro为重点商家提供个性化AI定制服务；WIME面向专业级消费者，累计用户数超51万，平均月活商户数同比增长66.7%；星启GEO帮助品牌在AI搜索中被看见；WAI Work365是一站式智能办公平台；公司25年9月战略投资北美AI创新公司Genstore.ai，探索出海业务。

盈利预测、估值与评级：微盟集团SaaS业务经历调整已逐步呈现企稳态势；商家解决方案业务方面，公司主动调整广告业务客户结构，与抖音旗下巨量引擎达成合作；全面拥抱AI，AI产品收入预计增长强劲。维持26-27年收入预测17.9/20.0亿元，新增28年收入预测21.4亿元。维持“增持”评级。

风险提示：客户拓展不及预期；AI商业化进展不及预期；平台返点政策变动

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）海外研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所XX研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所海外研究团队的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。