14亿坏账仅售3亿！晋商银行2.18折“清仓”：是轻装前行还是隐忧未消？

3月初，港股上市的晋商银行（02558.HK）一纸公告，将一笔历时半年的不良资产处置尘埃落定。

公告显示，山西省属AMC晋阳资产管理股份有限公司（下称“晋阳资管”）已通过分期付款形式，以3.1亿元的总对价，接收了晋商银行约14.21亿元的账面不良资产包。这笔交易已于2026年2月11日完成交割。

看似是一次常规的资产出表，但若拆解其中的2.18折超低折价、关联方接盘以及分期支付的结构，这背后折射出的，不仅是一家地方城商行的生存压力，更是山西本土金融风险化解的深层博弈。

01、交易复盘：2.18折“甩卖”，亏损实打实

这笔交易的数字，极具冲击力。

从资产包来看，标的涵盖8家企业客户的不良债权，以2025年3月5日为基准日，涵盖本金、违约金、利息及相关费用，账面总额高达14.21亿元。而晋阳资管仅需支付3.1亿元，折算率仅为2.18%。

这意味着，晋商银行每100元的债权，只能收回2.18元。这一折价水平，远低于行业通常3-5折的处置区间，堪称“地板价”。

对于这笔亏损，晋商银行解释得相当具体。相关资产原已计提减值损失准备约7.45亿元，但处置价与账面净额仍有缺口。为此，晋商银行需额外计提3.66亿元减值损失准备，并直接录得未经审计亏损约11.11亿元。

交易结构上，晋阳资管采取了“首期确权+分期支付”模式，仅支付30%首期款9310万元，便获得资产完整权益。这种设计，既减轻了接盘方的短期资金压力，也让晋商银行实现了不良资产的快速“出表”。

02、关联方起底：省属AMC的“固定搭档”

要读懂这笔交易，必须理清双方的关系。

晋商银行是山西省唯一的省级法人城商行，前身为太原市商业银行，2019年登陆港交所。截至2025年6月末，其资产总额达3882.6亿元，是山西本土金融体系的核心。

晋阳资管则是山西省政府批准设立的省级AMC，注册资本105亿元，具备不良资产批量收购处置的正规资质。《晋才晋商》注意到，由于晋阳资管的控股股东为山西省国有资本运营有限公司，而这正是晋商银行的主要股东之一，两者天然构成了关联方关系。

这种关系，早已从“偶发”变成“常态”。数据显示，自2020年起，晋商银行与晋阳资管已完成多轮大规模不良资产转让。加上本次交易，六年间累计转让账面资产36.51亿元，合计仅收回6.0771亿元，整体折算率不足1.7折。

03、风险拷问：资产质量承压，合规性存疑

为什么要这么频繁地、低价地向“自己人”剥离资产？核心在于晋商银行面临的资产质量压力。

尽管通过持续剥离，晋商银行将不良贷款率控制在1.77%（2025年6月末），但风险并未消除。截至同期，其不良贷款余额仍达36.89亿元，较2024年末增加1.24亿元。更值得警惕的是，对公不良虽有改善，个人贷款风险却在加速暴露——个人贷款不良率从2024年末的2.28%攀升至2.71%，不良余额突破9.42亿元。

营收端的压力同样显著。2025年前三季度，晋商银行营业收入37.66亿元，同比下降12.26%；净利润15.72亿元，虽有增长但增速近乎停滞，增收不增利态势明显。贷款增速也从2020年的21.83%，下滑至2025年中期的3.07%，信贷投放动能严重不足。

除了经营压力，此次交易的合规性也引发市场关注。根据监管要求，银行与关联方资产转让需遵循“公开、公平、公允”原则。然而，晋商银行与晋阳资管的多笔交易均采用协议转让，未通过公开竞标定价，且长期形成“定向转让”模式，这在监管严查利益输送和虚假出表的当下，无疑触碰了敏感红线。

04、前瞻：出表易，回血难，市场化是破局关键

一次性甩掉14亿不良资产，对晋商银行而言无疑是“减负”，但这是否等于“解困”？

短期看，指标优化是实打实的。 不良出表直接降低了不良余额，优化了拨备覆盖率等监管指标，为其支持山西实体经济、投放普惠小微贷款腾出了资本空间。

但长期隐忧依然存在。 晋阳资管承接的资产包中，单一基金信托及7家企业贷款的抵押物变现难、处置周期长。晋阳资管采用分期付款模式，后续回款压力与资产处置风险将持续存在。更重要的是，这种“左手倒右手”的处置方式，若不能转化为真实的现金回收，本质上只是将风险在国有体系内平移，并未真正实现风险出清。

接下来，市场更关注晋商银行如何“造血”。随着山西煤炭、酒业等支柱产业转型，以及低空经济、新型储能等新赛道的崛起，晋商银行能否抓住本地产业红利，恢复贷款增长动能，才是摆脱依赖“输血”的关键。

对于山西本土金融生态而言，未来的方向在于推动不良资产处置走向市场化。引入省外资管、优化定价机制，才能让资产处置更透明，真正化解区域金融风险，让省级城商行轻装上阵，服务地方经济高质量发展。