创新实业（02788.HK）：破局者与远征军以“双轮驱动”重塑中国铝业的全球竞争力

（来源：财评社）

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

在全球制造业格局剧烈重构、绿色低碳转型加速推进的背景下，传统高耗能行业正面临前所未有的挑战与机遇。电解铝作为典型的能源密集型产业，其发展路径长期受制于资源禀赋、电力成本与政策约束。在这一看似固化甚至内卷的赛道中，创新实业（02788.HK）却凭借极具前瞻性的战略布局和扎实的一体化运营能力，不仅成功穿越周期波动，更在产能“天花板”之下开辟出一条兼具防御性与成长性的独特发展路径。公司于2025年底登陆港交所，其背后所展现的并非仅是短期盈利的亮眼表现，而是一套系统性、可持续且具备全球竞争力的商业模式，正在重新定义中国铝企的价值边界。

创新实业（02788.HK）的核心竞争力首先体现在其对成本控制的极致追求上。电解铝行业的本质是成本竞争，尤其在中国设定4500万吨电解铝产能上限后，企业间的较量已从规模扩张转向效率与成本的精细化博弈。自2012年成立以来，公司便锚定“能源—氧化铝—电解铝”一体化战略，并在内蒙古霍林郭勒与山东滨州两大基地进行深度布局，逐步构建起难以复制的成本护城河。其中，能源自给是其最显著的优势。依托内蒙古丰富的低热值褐煤资源，公司建设了6组330兆瓦的自备火电机组，2024年电力自给率高达88%，燃煤发电成本仅为0.37元/千瓦时，远低于行业平均水平。

更为关键的是，公司并未固守传统能源优势，而是前瞻性地响应国家“双碳”战略，在霍林郭勒同步推进总装机容量达1750兆瓦的风光新能源项目。预计到2026年底，绿电装机占比将超过50%，其发电成本区间为0.10–0.18元/千瓦时，届时公司综合用电成本有望降至0.25元/千瓦时以下。这一从“煤电洼地”向“绿电洼地”的跃迁，不仅大幅压降生产成本，更满足了下游高端客户对“绿色铝”的迫切需求，形成双重竞争优势。

与此同时，公司在上游原料端同样展现出卓越的资源整合能力。其在山东滨州布局的300万吨氧化铝产能（含氢氧化铝焙烧产能），巧妙利用毗邻黄骅港、滨州港的区位优势，大幅降低进口铝土矿的内陆运输成本——每吨节省约80元，单吨氧化铝成本优势超过200元。2024年，公司氧化铝自给率达到84%，有效对冲了原材料价格波动风险，保障了供应链的稳定性与经济性。此外，公司与同属实控人旗下的创新新材（全球最大铝棒生产商）在内蒙古共建产业基地，实现电解铝液的短途直供，省去“铝锭—重熔”环节，每吨节约成本500元以上。这种深度协同的内部循环模式，极大提升了整体运营效率，使公司2024年单位吨铝现金成本稳居中国前5%、全球前30%，为其在行业景气上行期攫取超额利润奠定了坚实基础。

如果说国内一体化布局是创新实业（02788.HK）的“压舱石”，那么其在沙特投建的“红海铝产业链综合项目”则是其面向未来的“增长引擎”。在中国电解铝产能被严格锁定、全球新增产能因环保与电力制约而稀缺的背景下，公司将目光投向中东，展现出非凡的战略魄力。该项目选址沙特延布工业园区，紧邻红海，一方面便于从澳大利亚、印度等国高效进口氧化铝，另一方面可通过苏伊士运河将高附加值铝加工产品（如新能源汽车用铝板带箔）直供欧洲市场，精准卡位全球供应链关键节点。更重要的是，沙特作为全球主要油气生产国，其工业电价仅为3.2美分/千瓦时（约合0.23元人民币），叠加税收减免、设备进口免税等优惠政策，使项目具备全球领先的成本竞争力。参考当地龙头Ma'aden的数据，其电解铝现金成本处于全球最低25%梯队，创新实业（02788.HK）的海外产能投产后，有望复制甚至超越这一水平。

尤为值得强调的是，沙特项目规划新增50万吨电解铝及50万吨铝加工产能，预计2027年投产。按84%权益计算，公司权益电解铝产能将从目前的78.81万吨提升至约108万吨，增幅高达37%。在行业普遍缺乏增量空间的当下，这种纯粹的产能扩张所带来的业绩弹性极为稀缺。它不仅突破了国内产能“天花板”的桎梏，更将公司的成长逻辑从“存量优化”升级为“全球增量开拓”，使其在资本市场中脱颖而出，成为少有的具备明确成长属性的铝业标的。

当前，全球电解铝市场正处于微妙的“紧平衡”状态。国内产能利用率已达98.3%，逼近物理极限；海外则受困于高电价与项目延期，新增供给有限。与此同时，新能源汽车、光伏、特高压电网等新兴领域对铝的需求持续爆发，推动行业利润向上游冶炼环节集中。2025年12月，中国电解铝吨盈利达到5793元，创下近十年新高。在此宏观环境下，创新实业（02788.HK）“国内低成本+海外高成长”的双轮驱动模式展现出强大的适应性与前瞻性。国内基地凭借极致成本与绿电转型，在高景气周期中最大化利润捕获；海外项目则着眼未来，提前锁定下一个增长曲线。二者相辅相成，既对冲了单一市场风险，又形成了协同共振效应。

更深远的意义在于，随着1750兆瓦绿电项目全面并网与沙特项目如期投产，创新实业（02788.HK）将同时拥有“中国最便宜的绿电铝”和“全球最具成本竞争力的海外铝”两张王牌。这不仅巩固其在国内市场的领先地位，更使其在全球铝业版图中占据战略高地。公司不再仅仅是周期波动的被动接受者，而是通过主动布局能源结构、优化全球产能、深化产业链协同，成为行业规则的重塑者与价值的创造者。

创新实业（02788.HK）的成功并非偶然，而是源于对产业本质的深刻理解、对成本控制的极致追求以及对全球化机遇的敏锐把握。在传统认知中，铝业常被视为强周期、低壁垒的“旧经济”代表，但创新实业（02788.HK）正以实际行动打破这一标签。它通过系统性构建一体化成本优势，并大胆迈出国际化步伐，在红海中开辟蓝海，在约束中寻找自由。

投资者应超越短期铝价波动的视角，看到其背后所承载的产业升级、绿色转型与全球布局的宏大叙事。创新实业（02788.HK）不仅是一家优秀的铝企，更是中国制造业迈向高质量、全球化发展的生动缩影，其远征之路，已然启航，前景可期。