电话会总结 ｜ Arcos Dorados(ARCO)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Arcos Dorados业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **2025年第四季度及全年财务表现：** - **总营收**：第四季度达到13亿美元，同比增长10.7%；全年营收同比增长近5% - **调整后EBITDA**：第四季度为1.727亿美元，同比增长17.2%，EBITDA利润率扩张80个基点；全年调整后EBITDA创历史新高 - **系统范围可比销售额**：第四季度同比增长16%，全年增长与公司21个市场的综合通胀率保持一致 - **数字化销售渗透率**：达到总销售额的62%，数字渠道销售同比增长18.7% - **餐厅扩张**：2025年新开102家餐厅，现代化餐厅占总数的73% ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - 调整后EBITDA利润率：第四季度同比扩张80个基点 - 巴西地区：排除税收影响后，EBITDA利润率压缩约160个基点，主要因巴西特许权费率上调 - SLAD地区：利润率从10.8%提升至12.6%，同比改善180个基点 - NOLAD地区：第四季度利润率承压，主要因销售增长低于综合通胀率 **成本结构变化：** - 食品和纸张成本：巴西地区第四季度首次出现占营收比例下降，但全年因牛肉成本上涨约30%而承压 - 薪酬费用：巴西地区占营收比例改善90个基点，目前薪酬费用占销售额比例处于历史最低水平 - 一般管理费用：通过裁员措施永久性降低年化成本超过1000万美元 **税务影响：** - 有效税率：2025年全年为37.7%，同比改善5个百分点 - 巴西税收优惠：全年P&L影响总计1.59亿美元（调整后EBITDA贡献1.061亿美元，利息收入5290万美元） **资本结构优化：** - 债务管理：巴西子公司获得1.5亿美元新银行债务（2029年到期），合成美元成本2.53% - 债券回购：用新债务资金回购1.35亿美元的2029年可持续发展债券（利率6.8%） - 资本支出：2025年总资本支出低于前一年，但餐厅开业数量超出指导范围 **现金流和股东回报：** - 股息：董事会宣布每股0.28美元现金股息，较前一年的0.24美元有所提高 - 杠杆率：年末杠杆率与2024年末保持稳定

业绩指引与展望

• **2026年资本支出指引**：预计2026年资本支出在2.75-3.25亿美元之间，计划新开105-115家餐厅，其中约85%的资本支出将用于发展性投资（新店开设和现代化改造），15%用于技术和其他投资项目

• **有效税率展望**：2026年预期全年有效税率将与2025年的37.7%保持一致，虽然季度间可能存在波动，但年度税率结构不会发生重大变化

• **同店销售增长预期**：管理层预计2026年同店销售增长将逐步达到与通胀水平一致，特别是在下半年，巴西和NOLAD地区预计在第二季度后开始正常化

• **毛利率改善预期**：2026年第一季度及全年预期毛利率将有所提升，巴西、NOLAD和SLAD三个地区的食品和纸张成本均显示改善迹象

• **税收优惠现金流**：未来五年每年预计获得约3000万美元的税收优惠现金收益，这将持续改善公司现金流状况

• **股息政策**：2026年每股现金股息提升至0.28美元（较2025年的0.24美元增长），将按季度等额支付

• **G&A费用优化**：通过已完成的人员精简计划，核心成本基础每年永久性减少超过1000万美元，为2026年创造运营杠杆效应

• **债务成本优化**：通过债务管理交易，新的银行债务综合美元成本降至2.53%，显著低于此前6.8%的可持续发展债券利率，将在2026年全年体现成本节约效果

分业务和产品线业绩表现

• 公司业务覆盖拉美21个市场，分为三大业务板块：巴西市场、NOLAD（北拉美部门，包括墨西哥、波多黎各、巴拿马、哥斯达黎加等）和SLAD（南拉美部门，包括阿根廷、智利、乌拉圭等），其中巴西面临消费环境挑战但市场份额领先优势显著，NOLAD以墨西哥为主要增长引擎，SLAD表现强劲实现49.5%同店销售增长

• 产品线策略围绕全品类菜单布局，核心产品包括牛肉汉堡、鸡肉产品（McCrispy Chicken成为增长引擎）、甜品、饮料和咖啡等多个品类，通过价值平台（如巴西的Economic平台、智利的Mac Parmenos）应对价格敏感消费者需求，同时推出限时产品和授权合作款（如《怪奇物语》主题产品）提升品牌参与度

• 数字化渠道成为核心增长驱动力，数字销售渗透率达62%，包括移动应用、外卖和自助点餐机三大渠道，数字渠道销售同比增长18.7%，忠诚度计划会员达2720万，覆盖90%以上餐厅网络，约30%销售通过忠诚度平台实现，数字化能力成为与竞争对手差异化的关键优势

市场/行业竞争格局

• Arcos Dorados在拉美快餐市场保持显著的竞争优势，市场份额领先最接近竞争对手2倍以上，在巴西、哥伦比亚、墨西哥、哥斯达黎加、巴拿马等市场的可比门店覆盖范围内领先超过2倍，在阿根廷、乌拉圭、智利等市场领先超过3倍，2025年整体市场份额较2024年增长1个百分点

• 公司在数字化全渠道体验方面建立了独特的竞争壁垒，数字渠道销售占比达62%，在拉美和加勒比地区没有其他快餐运营商能够提供消费者偏好的全渠道体验，特别是在日益数字化的世界中形成了难以复制的竞争优势

• 忠诚度计划成为重要的竞争工具，年末注册用户达2720万，覆盖超过90%的餐厅网络，在巴西约30%的总销售额通过忠诚度平台产生，近四分之三的交易通过数字渠道完成，显著增强了客户粘性和品牌差异化

• 面对行业整体挑战，公司通过经济价值平台等策略性举措在消费环境困难时期保护市场份额，特别是在巴西餐饮行业客流量全年下降的情况下，仍能维持与最近竞争对手的显著差距，展现出较强的市场防御能力

• 营销创新和品牌联名合作成为竞争差异化的关键，通过与《怪奇物语》等热门IP的深度整合营销活动提升销售和品牌参与度，同时在各市场推出针对性的价值平台如巴西的Economic和智利的Mac Parmenos，有效应对价格敏感消费者需求

公司面临的风险和挑战

• 巴西和部分NOLAD市场消费环境严峻，行业整体交易量下降中高个位数，对客流量和销量增长造成负面影响，预计这种挑战性消费环境将持续一段时间。

• 食材和包装成本大幅上涨，特别是巴西牛肉成本同比上涨约30%，对餐厅利润率造成显著压力，尽管公司通过其他效率提升措施进行了部分抵消。

• 巴西市场面临约160个基点的利润率压缩（不包括税收影响），主要由于巴西特许权使用费率上调，对整体盈利能力构成挑战。

• NOLAD第四季度利润率承压，销售增长低于综合通胀率，导致多项固定成本项目出现负杠杆效应，同时面临食材和包装成本压力。

• 消费者支出更加理性，特别是低收入消费者群体，限制了进一步提价的空间，公司需要在销售增长和盈利能力之间寻求平衡。

• 面临高度竞争的市场环境，特别是在NOLAD大部分市场，需要通过竞争性定价策略和产品组合调整来维持市场份额。

• 汇率波动风险持续存在，尽管目前主要货币表现良好，但全球事件导致的波动性增加可能对财务表现产生影响。

• 劳动力成本压力，虽然公司通过生产力提升和技术投资成功抵消了部分压力，但多个市场的最低工资上调仍构成长期挑战。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Luis Raganato（首席执行官）**：整体表现出积极乐观的态度。他强调公司在困难环境下仍实现了"solid finish"和"double-digit revenue growth"，多次使用"strong"、"pleased"、"confident"等积极词汇。在谈到巴西市场挑战时，他承认困难但强调公司的应对策略和市场份额优势，表现出务实而自信的管理风格。对2026年前景表达了明确的信心，认为公司"positioned to deliver sustainable growth"。

• **Mariano Tannenbaum（首席财务官）**：展现出专业且相对乐观的态度。他详细解释财务数据时使用了"encouraged"、"very pleased"等正面表述，特别是在谈到毛利率改善和成本控制成效时显得较为满意。在回答投资者关于税率和债务管理的技术性问题时，表现出专业和透明的沟通风格，对公司的财务策略充满信心。

• **Dan Schleiniger（投资者关系负责人）**：作为会议主持人，保持了专业中性的态度，主要负责协调问答环节，确保会议顺利进行。语调平稳，体现了良好的投资者关系管理水平。 总体而言，管理层在面对市场挑战时展现出积极应对的姿态，既承认了困难（如巴西消费环境疲软、牛肉成本上涨），又强调了公司的竞争优势和应对措施，整体口吻偏向积极乐观。

分析师提问&高管回答

• # Arcos Dorados 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 税务相关问题 **分析师提问**：JPMorgan的Froylan Mendez和Santander的Eric询问本季度所得税大幅上升的原因，以及未来税率水平的预期。 **管理层回答**：CFO Tannenbaum解释，2025年全年有效税率为37.7%，较2024年改善近5个百分点。第四季度税率较高主要由于智利和哥伦比亚的一次性调整，以及阿根廷因汇率和通胀导致的更高税费。2026年预计全年有效税率将与2025年保持一致，无结构性变化。 ## 2. 利润率扩张驱动因素 **分析师提问**：JPMorgan询问巴西和SLAD利润率扩张的驱动因素。 **管理层回答**：CFO表示，巴西第四季度首次实现食品和纸张成本占收入比例改善。排除一次性项目后，巴西人工成本改善90个基点，主要得益于生产力提升。SLAD利润率从10.8%提升至12.6%，改善180个基点，主要来自人工、特许权费和其他运营费用的杠杆效应。 ## 3. 汇率影响 **分析师提问**：JPMorgan的Froylan询问拉美货币贬值是否改变公司对营收和利润率的展望。 **管理层回答**：CFO指出，2026年至今巴西雷亚尔和墨西哥比索实际上相对去年同期升值，巴西雷亚尔平均汇率5.2（去年同期5.86），墨西哥比索17.4（去年同期20.4）。货币升值加上适度通胀对业绩产生积极影响。 ## 4. 巴西同店销售展望 **分析师提问**：Santander的Eric询问考虑到公司各项举措，如何看待2026年巴西同店销售增长。 **管理层回答**：CEO Raganato表示，2025年巴西市场极具挑战性，行业客流量下降中高个位数。公司通过价值平台"经济套餐"保护市场份额，维持对最近竞争对手2倍的领先优势。预计消费水平将在第二季度开始正常化。 ## 5. 债务管理交易 **分析师提问**：ION Group的Jonathan询问在巴西发债的货币收益，包括税务优势等。 **管理层回答**：CFO解释，公司在巴西获得1.5亿美元新银行债务，综合美元成本2.53%，用于回购1.35亿美元的2029年可持续发展债券（利率6.8%）。此举降低了债务平均成本，提高了资本结构效率，并增加了税收抵扣。 ## 6. 裁员重组影响 **分析师提问**：BTG Pactual的Alvaro、JPMorgan的Froylan和美银的Melissa询问裁员的财务影响和战略意义。 **管理层回答**：CFO表示，已完成的裁员将年化成本基础永久性降低超过1000万美元，涉及三个业务部门和公司层面。此举旨在在保持运营卓越的同时，更好地将资源配置到对增长更关键的活动上。 ## 7. 资本支出配置 **分析师提问**：美银的Melissa和投资者Max询问2025年资本支出低于指引的原因以及2026年资本支出分配。 **管理层回答**：CFO解释，2025年约80%资本支出用于开发，20%用于技术。2026年预计85%用于开发，15%用于技术和其他投资。通过本地化供应商和餐厅规模优化，在不影响质量的前提下降低了单店成本。 ## 8. 同店销售恢复时间 **分析师提问**：摩根士丹利的Julia询问巴西和NOLAD何时同店销售能达到通胀水平。 **管理层回答**：CEO表示，计划在年内逐步实现与通胀水平一致的同店销售增长，预计第二季度开始看到改善。NOLAD第四季度同店销售增长1.7%，主要由墨西哥和波多黎各推动。 ## 9. 牛肉价格影响 **分析师提问**：高盛的Thiago询问2026年巴西牛肉价格预期以及菜单策略。 **管理层回答**：CFO表示，巴西牛肉通胀约30%是主要压力，但已连续两个季度环比改善，趋势延续至2026年初。CEO补充说，公司菜单涵盖牛肉、鸡肉、甜品、饮料等全品类，为增长和利润率改善提供机会。 **总体分析师情绪**：分析师关注点集中在税务影响、利润率驱动因素、汇率变化、巴西市场恢复时间等核心议题上。管理层回应相对积极，强调了成本控制措施的成效、市场份额的维持以及对2026年业务改善的信心。

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