私人信贷1.8美元的三重幻想破灭：没有人准备好应对的流动性危机

令市场震惊的不是资本外流，而是情绪逆转的速度。数十亿美元现在离开了一个价值1.8万亿美元的行业，直到最近，该行业还看起来像是一个稳定回报的可靠引擎。

混乱的中心在于其设计本身所蕴含的矛盾。私人信贷依赖于长期、锁定的资本结构。投资者接受流动性不足以换取溢价收益率。

然而，该行业最终积极扩展到零售渠道和退休账户。这个客户群带来了对可访问性的期望，而这是它从未满足过的。当投资者开始要求收回他们的钱时，结构和承诺之间的不匹配变得无法忽视。

“这是有史以来最可预测、最不可预测的危机，”Macro Mavens的创始人斯蒂芬妮·庞博伊（Stephanie Pomboy）告诉Kitco。

“当他们开始做次级和延续基金等事情时，然后私人信贷人员说，‘我们真的应该让散户投资者从这次行动中分得一杯羹’，很明显他们试图将风险转嫁给下一个替罪羊，”她补充道，并宣扬对政策反应的预期。

Tricolor和First Brands等备受瞩目的破产事件让该行业受到关注。这种情况挑战了违约率将保持在较低水平的假设。与此同时，宏观经济状况的变化和对维持高回报能力的信心减弱削弱了核心吸引力。

彭博社的不良债务专家布莱恩·查帕塔（Brian Chapata）在最近的一次播客中表示：“今年早些时候私人信贷市场真正开始出现担忧，我们看到了一些相当引人注目的崩溃，提高了人们对正在形成的裂缝的认识。”随之而来的不是恐慌，而是承认--然后是提款。

该行业与人工智能的纠缠进一步复杂化。私人信贷基金同时为数据中心等人工智能背后的基础设施提供资金，同时也向商业模式可能受到同样技术威胁的软件公司提供大量贷款。

这种双重暴露创造了一种脆弱的动态，因为一方的成功可能会加速另一方的衰落。

这里的风险并不总是透明的。许多基金报告对软件的敞口有限，但分类可能具有误导性。正如彭博社私人信贷记者奥利维亚·菲什洛（Olivia Fishlow）指出的那样，“其中一些私人信贷基金自我报告的软件风险敞口实际上可能高于现实，因为许多可能被归类为医疗保健或服务的业务实际上严重依赖于软件收入。"

隐性集中增加了人工智能驱动的破坏可能引发比投资者目前预期更广泛的信贷压力的可能性。

尽管如此，最直接的压力还是流动性，因为流动性不足的投资与流动性越来越高的预期相结合。然而，私人信贷基金从未打算作为开放式工具运作，但赎回激增引发了多米诺骨牌效应。当投资者发现一扇门关上了，他们就会转向下一扇门。

经济学家穆罕默德·埃尔-埃里安最近在谈到这场危机时写道：“如果你卖不出你想要的东西，那你就卖你能卖的东西。”

其后果可能远远超出私人信贷范围。Fishlow和Chapata认为，通过401（k）s扩大准入有可能使零售市场暴露于不透明和潜在不稳定的产品。与此同时，更广泛的市场表现出更大的担忧。美国公司的“Triple B”债务总额约为5万亿美元。

庞博伊警告说：“如果这些公司被降级--他们可能会这样做，因为他们面临更高的油价和更高的债务偿还--他们就会变成垃圾邮件，成为任何有评级授权的工具的禁区。”他提到了通用汽车（纽约证券交易所代码：GM）、波音公司（纽约证券交易所代码：BA）、安进公司（纳斯达克：AMGN）、甲骨文公司（纽约证券交易所代码：ORCL）、AT & T（纽约证券交易所代码：T）和Verizon（纽约证券交易所代码：VZ）等大型公司。尽管如此，值得注意的是，存在多种多样。Verizon是该集团中最稳定的，而波音的债务则处于垃圾级状态。

这一时刻是成为一场系统性危机，还是一次必要的修正，仍不确定。不过，可以明确的是，民间信贷作为简单、高收益“金矿”的幻想已经被打破。

投资者不再排队入场，而是排队等待是否能退出。

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