电话会总结 ｜ Ecopetrol(EC)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Ecopetrol 2025年业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **净利润**：2025年实现净利润9万亿哥伦比亚比索，接近财务计划目标，尽管布伦特原油价格下跌15%且缺少2024年录得的1.6万亿比索非经常性收益。 **EBITDA**：达到46.7万亿哥伦比亚比索，EBITDA利润率为39%。其中勘探开发业务贡献51%，运输及相关业务贡献43%，炼油业务贡献6%。 **自由现金流**：实现11万亿哥伦比亚比索的自由现金流，得益于强劲的经营现金生成和从FEPC提前收回7.7万亿比索。 **毛炼油利润率**：从2024年的每桶9.9美元上升至每桶13.1美元，增长32%，主要由运营和商业举措推动。 ## 2. 财务指标变化 **净利润同比变化**：外部因素总计影响5.6万亿比索，解释了2024年至2025年间净利润下降的近95%。其中布伦特原油价格年度下降15%（从80美元降至68美元）、通胀对成本费用的影响以及哥伦比亚比索对美元升值的综合影响达7.2万亿比索。 **成本控制表现**：单位碳氢化合物成本为每桶46美元，同比下降1.7美元或3.4%；举升成本降至每桶12.2美元，比2024年低0.3美元。 **债务指标**：总债务与EBITDA比率为2.3倍；剔除ISA后该比率为1.6倍，均在集团战略阈值范围内。 **运输业务财务表现**：运输业务EBITDA达到11万亿比索，净利润接近5万亿比索，创该业务板块历史最佳业绩之一。 **炼油业务EBITDA**：达到2.7万亿比索，同比增长20%，主要受益于运营和能源效率优先策略。 **效率项目贡献**：三年累计节省16万亿比索，2025年年度贡献约6.6万亿比索，超出更新后的年度目标1.3倍。

业绩指引与展望

• **2026年投资计划**：计划投资54-67亿美元，其中约70%分配给传统油气业务，30%用于低排放业务包括输电、道路和可再生能源项目，投资计划基于布伦特原油60美元/桶和汇率4,050哥伦比亚比索/美元的假设。

• **生产目标**：2026年目标产量73-74万桶油当量/日，炼厂处理量41-42万桶/日，运输量超过110万桶/日，计划钻探380-430口开发井和最多10口勘探井。

• **盈亏平衡点改善**：2025年净利润盈亏平衡点约50美元/桶，2026年目标降至46美元/桶（其中税收成分9-10美元/桶），显示成本控制能力持续提升。

• **EBITDA目标**：2026年目标EBITDA利润率维持在40%水平，延续2025年39%的稳定表现。

• **效率计划贡献**：预计2026年通过效率项目实现约5.7万亿哥伦比亚比索的节约，延续历史最佳效率表现。

• **财务指标维持**：计划保持净债务与EBITDA比率在2.5倍以下的战略框架内，不预期为有机资本支出增加长期债务。

• **可再生能源扩张**：2026年预计新增750兆瓦可再生能源项目（运营、建设和执行阶段），继续超越原定2030年目标。

• **国家转移支付**：预计2026年向国家转移约28万亿哥伦比亚比索的股息、税收和特许权使用费。

• **成本控制目标**：力争将举升成本维持在12美元/桶以下，继续受益于哥伦比亚比索贬值趋势对美元计价成本的积极影响。

• **价格敏感性管理**：在当前油价80美元/桶以上环境下，公司将重新评估投资计划，可能向27万亿比索投资上限靠拢，并考虑增加短期增产投资。

分业务和产品线业绩表现

• 勘探与生产业务表现稳健，日产量达到74.5万桶，其中国内原油产量51.7万桶/日创五年新高，储量替代率达到121%为四年最高水平，通过提高采收率技术和Caño Sur油田增产实现了产量目标，同时在巴西Orca项目和哥伦比亚Lorito项目取得商业化进展

• 运输业务创历史最佳业绩，日运输量超过110万桶，通过扩大疏散能力12.2万桶、增加储存容量32.3万桶等基础设施投资，实现EBITDA达11万亿比索、净收入近5万亿比索的优异表现，展现了业务灵活性和运营效率

• 炼化业务盈利能力显著提升，毛炼化利润率从9.9美元/桶增至13.1美元/桶，增幅32%，第四季度综合处理量创历史纪录达41.3万桶/日，EBITDA达2.7万亿比索同比增长20%，通过优化原油配置和捕捉国际价差实现了业务复苏

• 能源转型业务加速发展，可再生能源装机容量达951兆瓦超额完成2030年目标，运营容量从186兆瓦增长94%至381兆瓦，天然气业务完成Sirius项目全部产量销售并签署2026年平均326 GBTUD的销售合同，为国家能源安全做出重要贡献

• 传输和道路业务稳步推进，ISA执行投资6.64亿美元同比增长31%，推进26个输电项目、183个加固升级项目和3个道路特许经营项目，预计建成后将新增约4988公里输电线路和296公里道路，为集团多元化发展提供重要支撑

市场/行业竞争格局

• 在勘探成功率方面，Ecopetrol过去3年平均成功率达到44%，处于行业竞争水平，2025年钻探16口井超出目标10口井，其中7口成功、5口评估中、4口失败，显示出较强的勘探竞争力。

• 在成本控制竞争中，公司单位油气成本降至46美元/桶，较2024年下降1.7美元或3.4%，提升成本降至12.2美元/桶，通过效率项目实现每桶0.96美元的优化，在行业中保持成本领先地位。

• 在原油价差竞争方面，Ecopetrol实现了过去4年最佳原油价差表现，收窄至4.6美元/桶，较2024年改善2美元，通过市场多元化、篮子优化和贸易公司有效协调获得竞争优势。

• 在能源转型竞争中，公司可再生能源装机容量达到951兆瓦，超越原定2030年目标，运营装机容量从186兆瓦增长94%至381兆瓦，在哥伦比亚能源转型领域确立领导地位。

• 在炼化业务竞争中，毛炼化利润率从2024年的9.9美元/桶提升32%至13.1美元/桶，通过生产重点转向高价值高质量燃料、原油篮子优化等措施增强竞争力。

• 在运输业务竞争中，运输量超过110万桶/日，通过战略投资和运营调整扩大疏散选择，捕获网络外部量，EBITDA达到11万亿比索，创历史最佳表现之一。

• 在国际市场竞争中，面对委内瑞拉重质原油供应增加带来的折价压力，公司通过固定期限合同、在亚洲和美国设立商业办事处等商业策略缓解潜在折价影响，保持市场竞争地位。

• 在储量替代竞争中，储量替代率达到121%，为4年来最高水平，有机增长贡献3.14亿桶，储量总量达到19.44亿桶油当量，支撑长期运营可持续性和行业竞争力。

公司面临的风险和挑战

• 根据Ecopetrol业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 布伦特原油价格波动风险：2025年布伦特原油价格同比下跌15%，对公司净收入造成重大影响，尽管公司通过效率提升和商业策略部分抵消了价格下跌的负面影响。

• 税务争议风险：与哥伦比亚税务局(DIAN)就燃料进口增值税存在争议，涉及金额约9.6万亿哥伦比亚比索(包括罚金和利息)，目前案件已进入司法程序，预计需要3-6年时间解决。

• 外部运营干扰：面临封锁、暴雨、雷击等外部因素影响，导致Rubiales、Caño Sur、Castilla和Chichimene等油田生产中断，外部事件总计减少净收入1万亿哥伦比亚比索。

• 汇率波动影响：哥伦比亚比索对美元汇率变化对以美元计价的成本指标产生显著影响，特别是对举升成本的压力。

• 税收负担加重：面临基础设施税、内乱状态法令衍生的新税种以及燃料进口不可抵扣增值税等额外税收负担。

• 重质原油价格折扣风险：由于委内瑞拉原油供应增加，全球重质原油出现折扣，可能影响公司类似品质原油的定价。

• 运输成本上涨：地缘政治冲突导致海运费用大幅上涨150%-160%，影响原油出口的盈利能力。

• 天然气供应挑战：面临天然气自然递减，需要通过Sirius等新项目和进口来确保中期供应安全。

公司高管评论

• 根据Ecopetrol业绩会实录，以下是公司高管发言的管理层评论和语调分析：

• **Ricardo Roa Barragán（首席执行官）**：语调积极自信，强调公司在挑战环境下的韧性和执行力。多次使用"历史最高"、"超越目标"等正面词汇，对储量替代率121%、可再生能源提前达标等成就表示满意。在回答委内瑞拉合作机会时展现出战略眼光，对公司长期可持续发展充满信心。

• **Alfonso Camilo Muñoz（首席财务官）**：语调稳健务实，在面对布伦特油价下跌15%的不利环境时，强调公司通过效率项目和成本控制实现了接近财务计划目标的净收入。对DIAN税务争议保持乐观态度，表示"败诉风险极低"，展现出对公司财务状况和法律立场的信心。

• **Juan Carlos Hurtado Parra（碳氢化合物执行副总裁）**：语调专业乐观，对勘探成功率44%、国内原油产量创5年新高等运营成果表示满意。在讨论运输和炼油业务时使用"历史最佳表现"等积极表述，对业务执行能力充满信心。

• **Bayron Triana Arias（能源转型副总裁）**：语调积极进取，对可再生能源装机容量951兆瓦超越2030年原定目标表示自豪。在讨论天然气供应和能源效率时展现出战略前瞻性，对能源转型进展持乐观态度。

• **Julián Fernando Lemos（战略与新业务企业副总裁）**：语调谨慎专业，在回答并购机会相关问题时保持审慎态度，多次提及保密协议限制，但表达了对评估增长机会的积极态度。 总体而言，管理层整体语调积极乐观，对公司在困难市场环境下的表现表示满意，对未来发展充满信心，同时在财务纪律和风险管控方面保持谨慎务实的态度。

分析师提问&高管回答

• # Ecopetrol 2025年四季度业绩会分析师情绪摘要 ## 主要分析师关注点与管理层回应 ### 1. 分析师提问：Permian盆地生产下降原因及未来钻井计划 **管理层回答：** 2025年Permian总产量为12.2万桶/日（包含Delaware），相比2024年的9.4万桶/日有所增长。生产活动调整主要基于油价变化和开发计划协议。2026年计划钻井38-40口井，具体活动水平将根据油价波动进行调整。Delaware合同将延续至2027年7月。 ### 2. 分析师提问：股息政策与现金流压力的关系 **管理层回答：** 董事会建议每股派息110哥伦比亚比索，相当于净收入的50%，需股东大会3月27日批准。公司拥有114万亿比索的税收抵免余额，为股息支付提供流动性支持。股息支付时间表将与财政部协商确定。 ### 3. 分析师提问：储量会计处理变化的原因及影响 **管理层回答：** 澄清与国家碳氢化合物局(ANH)之间没有合同变更。这是将特许权使用费从实物支付改为货币支付的会计处理调整，涉及9个油田。此举确保了Ecopetrol对这些桶数的商业控制权，消除了第三方商业化风险，经SEC等机构验证符合储量确认标准。 ### 4. 分析师提问：盈亏平衡点与税负影响 **管理层回答：** 2025年净利润盈亏平衡点约为50美元/桶，2026年目标降至46美元/桶，其中税收成分占9-10美元/桶。这反映了公司在税负增加环境下的成本控制能力。 ### 5. 分析师提问：提升成本趋势及汇率影响 **管理层回答：** 提升成本降至12.2美元/桶，较2024年下降0.3美元。哥伦比亚比索贬值趋势将进一步支持以美元计价的提升成本下降，目标保持在12美元/桶以下。 ### 6. 分析师提问：中东地缘政治对原油价差的影响 **管理层回答：** 中东冲突可能导致1500万桶原油无法通过霍尔木兹海峡，将提升对哥伦比亚原油的需求。公司通过多元化市场策略、固定期限合同和在亚洲、美国设立商业办事处来缓解重质原油折价风险。 ### 7. 分析师提问：巴西储量确认进展 **管理层回答：** 由于巴西国家石油局审批程序，约7000万桶Gato do Mato资产储量未能在2025年确认。预计在未来几周内完成确认程序，将这些储量纳入公司储量平衡表。 ### 8. 分析师提问：与DIAN的税务争议风险评估 **管理层回答：** 行政阶段已完成，现进入司法程序。争议金额约96万亿比索（含罚金和利息）。外部法律顾问认为败诉风险极低，类似案件通常需要3-6年审理。评级机构对此争议未表现出重大担忧，公司融资协议中无相关限制性条款。 ### 9. 分析师提问：委内瑞拉能源合作机会 **管理层回答：** 已与OPEC讨论能源交换可能性，委内瑞拉需要电力，哥伦比亚需要天然气。ISA子公司可以通过边境系统进行电力交易，为未来合作提供了框架。 ### 10. 分析师提问：高油价环境下的投资计划调整 **管理层回答：** 如果油价持续在80美元/桶以上，公司将重新评估投资计划，可能将投资规模调整至270万亿比索的上限，重点增加能够快速提升产量的项目投资。 ## 总体分析师情绪 分析师普遍关注公司在油价波动环境下的韧性、储量增长的可持续性以及税务争议的潜在影响。管理层回应显示出对运营效率提升的信心，以及通过多元化策略应对外部挑战的能力。分析师对公司的财务纪律和股东回报政策表示认可，但对地缘政治风险和监管环境变化保持谨慎关注。

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