狂卖5000盒！5800元一支仍被抢，康哲药业迎来百亿级王牌？

出品|中访网

审核|李晓燕

3月17日，港股康哲药业发布2025年全年财报，交出一份企稳回升、结构优化的成绩单：全年营业额82.12亿元，同比增长9.9%；受一次性补缴税金影响，账面净利润下滑10.5%，剔除该因素后净利润同比增长3.6%。在连续两年净利两位数下滑后，公司彻底甩掉集采阴影，创新药与独家药成为核心引擎，叠加芦可替尼乳膏等爆款产品上市热销，康哲药业正迎来业绩与估值的双重修复，管理层直言“2025年是长周期新增长的起点”。

康哲药业起家于医药代理，上世纪90年代凭借黛力新、优思弗两大独家品种坐稳国内CSO龙头位置，心脑血管、消化/自免为传统优势领域。2022年起，黛力新、优思弗、波依定相继集采落标，业绩遭受重创，2024年三款原研药收入降至26.91亿元，同比下滑近30%，成为拖累公司增长的主要因素。

2025年，集采负面影响基本出清，传统业务筑底回暖。财报显示，心脑血管与消化/自免两大板块收入分别同比增长2.3%、3.3%，合计贡献超76%营收，为公司提供稳定现金流与盈利基础。经过两年调整，集采冲击已充分释放，老产品下滑趋势得到遏制，整体业务重回良性增长轨道。

更具里程碑意义的是产品结构彻底换挡：2025年公司创新药与独家药销售收入同比大增44.1%，占总营业额比例升至59.8%，首次成为业绩核心增长引擎。这标志着康哲药业从“依赖代理老品种”向“创新+独家品种驱动”的战略转型取得决定性成功，增长质量显著提升。

在整体业务企稳的同时，康哲药业皮肤健康板块异军突起，成为增速最快、潜力最大的业务单元。2025年皮肤健康线收入达10.7亿元，同比激增73.2%，规模超越眼科线，成为公司第二增长曲线。

皮肤健康线主体为德镁药业，目前正筹划分拆上市，手握安束喜、喜辽妥、益路取三款核心产品，梯队布局完善。其中益路取（替瑞奇珠单抗注射液） 是主力增长品种，作为靶向IL-23的p19亚基单抗，用于中重度斑块状银屑病，2024年1月纳入医保。其核心优势为长效给药：主流银屑病生物药维持期每4周给药一次，益路取可实现每三个月一次，患者依从性大幅提升，市场预测销售峰值有望达20亿元。

安束喜作为原研聚多卡醇硬化剂注射液，2021年被康哲收购后，2022-2024年复合增长率超50%；喜辽妥为经典外用医保产品，此前受供应瓶颈限制放量，2025年初德镁新增产能，销量增速明显加快。三大产品协同发力，叠加研发投入支撑，皮肤健康线已形成“成熟产品稳增长、创新产品高爆发”的良性格局。

研发投入的大幅增长，进一步夯实创新底座。2025年康哲研发费用5.85亿元，同比激增77.3%，在剔除一次性补税影响后，仍实现净利润正向增长，彰显公司向创新药企转型的决心与底气。

2026年康哲药业的最大看点，无疑是芦可替尼乳膏的商业化落地。今年1月，该产品获国家药监局批准，成为国内首款用于白癜风治疗的外用JAK抑制剂，填补临床治疗空白。3月12日，产品在京东大药房正式上线，定价5800元/支，仍遭患者抢购，12小时销量突破5000盒，截至3月17日京东销量超8000盒，市场需求远超预期。

中国白癜风患者约1030万，此前无获批复色治疗药物，临床需求极度迫切。早在2023年8月，芦可替尼乳膏已通过临床急需进口在海南乐城先行区销售，吸引超7000名患者，销量过万支，在试点产品中就诊量与销售额均名列前茅，验证了产品的临床价值与市场认可度。

除白癜风外，芦可替尼乳膏特应性皮炎适应症上市申请已于今年2月获受理，国内特应性皮炎患者超7000万，外用药物相较于注射剂更易被儿童及青少年患者接受，市场空间进一步打开。德镁药业首席执行官黄安军预测，该产品2026年销售额有望达5亿-10亿元，峰值销售或达60亿-100亿元，成为康哲药业史上首个百亿级大单品。

芦可替尼乳膏的火爆，不仅直接贡献业绩增量，更加速德镁药业分拆上市进程。作为专注皮肤健康的创新平台，德镁药业独立上市后将获得更高估值溢价，进一步释放皮肤业务价值，形成“产品热销—资本增值—研发反哺”的正向循环。

2025年的业绩回暖只是开始，康哲药业创新管线已进入密集收获期，2026年有望迎来多个产品上市，持续驱动增长。今年3月，用于CKD贫血治疗的德昔度司他片获批上市，信达证券预测其销售峰值突破10亿元；与智翔金泰合作的破伤风、狂犬病病毒被动免疫产品，也有望于年内落地。

管理层表示，公司此前对合作伙伴的战略性股权投资，2026年将进入“成果年”，投资收益与业务协同效应逐步显现。同时，公司商业化能力持续强化，线下覆盖30个省级行政区、千家医疗机构及1300家药店，线上与京东大药房等平台深度合作，全渠道销售网络为新品放量提供保障。

客观来看，康哲药业仍面临短期挑战：一次性补税对账面利润的影响、研发费用高增对短期盈利的压制、新品市场推广费用增加等，可能导致业绩波动。此外，皮肤领域竞争加剧、医保谈判价格压力、德镁药业分拆上市进度不确定性，均是需要关注的风险点。

但长期而言，公司成长逻辑已彻底清晰：集采阴霾出清+传统业务企稳+创新药高速增长+百亿大单品落地+管线持续兑现，五大驱动力共振，推动康哲药业从传统CSO向创新药企全面转型。2025年业绩拐点已现，2026年随着芦可替尼乳膏、德昔度司他片等产品放量，业绩增长有望进一步提速。

从行业视角看，在医药行业创新升级、消费医疗需求释放的大背景下，康哲药业凭借差异化的皮肤健康布局、强大的商业化能力、持续的管线投入，正站上长周期增长的新起点。对于这家历经阵痛、成功转型的药企而言，翻身之战已取得关键胜利，未来增长值得期待。