华生制药：从仿制药到创新药的转型范式

（来源：中国医药报）

转自：中国医药报

2007年，赵宇天退休，Paul M.Bisaro接任华生制药CEO。Paul M.Bisaro曾任巴尔制药CEO，是业内知名的资本运作专家。其上任后，推动华生制药的扩张重心从美国转向全球。2009年，华生制药收购仿制药集团企业Arrow Group，产品销售至全球20多个国家和地区；随后又收购了英国合同研发生产企业Eden Biodesign，全球化布局稳步推进。

随着企业规模持续壮大、综合实力不断提升，华生制药的资金实力日益雄厚，具备开展更大规模并购重组的条件。2012年，华生制药以42.5亿欧元收购了欧洲仿制药巨头阿特维斯，完成从美国第三大仿制药企业向全球第三大仿制药企业的跨越。完成收购后，华生制药将阿特维斯作为新公司名称，以进一步提升其国际影响力与品牌辨识度。

尽管收购阿特维斯使华生制药一跃成为全球第三大仿制药企业，但相较于同期的梯瓦与山德士，其综合实力仍存在明显差距。与此同时，此时仿制药行业的盈利空间较20世纪90年代已大幅收窄，由仿制药向品牌药转型，对全新的阿特维斯而言已是势在必行。

从仿制药巨头到品牌药巨头

2013年，新阿特维斯以85亿美元收购了爱尔兰专科药公司Warner Chilcott，获得妇科、消化、泌尿等治疗领域产品管线，当年新公司总销售额达到87亿美元，品牌药销售额增至11.3亿美元。然而，收购Warner Chilcott还不能让阿特维斯脱掉仿制药企业的“帽子”，于是在2014年，该公司又以250亿美元并购了美国老牌专科药巨头森林实验室，公司总销售额攀升至131亿美元，品牌药销售额增至46.3亿美元，转型之路完成近半。

通过几次大规模并购，阿特维斯总债务增加近90亿美元，但总资产大幅增长400亿美元，2014年底达到530亿美元，规模已接近同期的安进、阿斯利康、礼来等国际制药巨头，创始人早年的制药巨头梦想几近实现。但Paul M.Bisaro并未止步于此，而是致力于打造更具影响力的制药帝国。于是在2015年初，阿特维斯又以705亿美元的价格收购了专科药巨头艾尔建。

艾尔建曾是史克必成合并之时剥离出的公司，经过近30年的发展，已经成为眼科、医美、皮肤和女性健康领域的头部企业。当时与阿特维斯一起竞购艾尔建的还有跨国药企Valeant，艾尔建的股价也在两家公司的争相追逐下水涨船高。最终，阿特维斯以每股219美元的高价成功收购艾尔建，较预期价格高出85.1美元。

这笔总额高达705亿美元的巨额收购，对于当时总资产只有530亿美元的阿特维斯而言，以常规融资模式几乎难以完成。尽管交易采用60%现金加40%股票的支付结构，但逾400亿美元的现金支出，对一家以仿制药业务为主的企业来说仍是巨大挑战。为顺利推进交易，阿特维斯通过发行及出让股权、引入第三方债务、发行优先无担保债券等方式获得大额融资及贷款，最终支撑起这笔超大规模并购。此次收购形成的高额溢价，也被认为是导致新公司在2018—2019年计提64亿美元商誉减值的主要原因。

2015年3月，阿特维斯完成对艾尔建的收购，并沿用艾尔建作为新公司名称。

因为这次收购，阿特维斯获得了艾尔建的眼科、医美、皮肤及女性健康等领域的优质产品管线，成为专科药巨头；艾尔建也借助阿特维斯的全球化供应链体系，显著提升了渠道与供应能力。巨大的协同效应，让这次收购达到“1+1>2”的效果。

合并后，新艾尔建的总资产达到1300亿美元，规模与默沙东、诺华等一线制药巨头相当。2015年下半年，艾尔建以400亿美元的价格将仿制药业务出售给梯瓦；2016年，该公司又以5亿美元的价格将营销公司Anda出售给梯瓦。自此，艾尔建彻底告别仿制药业务，成为一家纯粹的品牌药巨头。

尽管艾尔建经过一系列并购完成华丽转型，品牌药销售额持续增加，但相比传统制药巨头，该公司依然只是“新手”。艾尔建的产品线以专科药品和改良型药品为主，重磅新分子实体相对欠缺，加之环孢素滴眼液的专利悬崖，未来营收面临巨大压力。在研发管线方面，尽管艾尔建拥有几款让人眼红的研发管线，但这些项目大多是通过并购或授权而来，其自身的创新药研发功底依然薄弱。之前其备受关注的抗非酒精性脂肪肝新药Cenicriviroc在一项Ⅱb期临床试验中未达到主要终点，抗抑郁新药Rapastinel也在Ⅲ期临床试验中折戟沉沙，加之商誉减值，艾尔建公司股价持续下跌，市值从2015年巅峰时期的1300亿美元最低跌至400多亿美元。2020年 5月，艾伯维完成对艾尔建的收购，交易金额约630亿美元。 （二）

（摘编自《跨国药企成功启示录》，中国医药科技出版社出版）