电话会总结 ｜ Telesat(TSAT)2026财年Q1业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Telesat业绩会实录，以下是2025年财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 2025年年度营收4.18亿美元，符合管理层预期和指导。第四季度营收9400万美元。 **盈利能力：** 调整后EBITDA为2.13亿美元，超出指导区间（1.7-1.9亿美元），主要得益于Lightspeed项目资本化劳动成本增加、员工增长放缓以及GEO业务运营费用降低。GEO业务EBITDA为2.84亿美元（扣除3300万美元股权分配和债务再融资费用后为3.17亿美元），EBITDA利润率为77%。 **净亏损：** 2025年净亏损5.3亿美元，主要由于营收和EBITDA下降、GEO业务商誉减值以及Lightspeed认股权证相关衍生负债增加，部分被加元汇率收益抵消。 **现金流和资本支出：** 资本支出7.08亿美元，主要用于Lightspeed项目，低于指导区间（9-11亿美元），主要因向MDA的里程碑付款推迟至2026年。利息费用2亿美元。 **现金状况：** 年末现金余额5.1亿美元，其中GEO业务2.06亿美元，LEO业务3.37亿美元。 ## 2. 财务指标变化 **同比变化：** - 净亏损同比恶化2.28亿美元（2024年为3.02亿美元亏损） - 利息费用同比下降4000万美元（2024年为2.4亿美元） - GEO业务EBITDA利润率从2024年的80%下降至77% **多年趋势：** 利息费用呈下降趋势，从2023年的2.7亿美元降至2024年的2.4亿美元，再降至2025年的2亿美元，反映了8.57亿美元Telesat Canada债务回购的影响。 **业务分部表现：** LEO业务税息折旧摊销前亏损6700万美元，运营费用7200万美元，略低于10月更新的指导区间（7500-8500万美元）。

业绩指引与展望

• **2026年GEO业务收入预期**：预计收入3.0-3.2亿美元，较2025年同比下降9000万-1.1亿美元，降幅主要来自广播和企业两个细分市场，其中DISH收入因Nimiq 5使用减少和Anik F3合约到期而下降，Bell收入因Nimiq 4卫星合约到期而减少

• **2026年GEO业务调整后EBITDA预期**：预计为2.1-2.2亿美元，不包括债务再融资相关费用，受收入下降影响但通过成本控制措施部分缓解

• **2026年LEO业务总投资预期**：预计在Lightspeed项目上投资10-12亿美元，包括运营成本、资本化劳动力和利息、以及第三方供应商的资本支出

• **2026年LEO运营费用预期**：在总LEO投资中，运营费用预计为9000万-1.1亿美元，具体金额取决于劳动力资本化程度

• **汇率假设**：2026年财务预期基于1.38加元兑1美元的平均汇率

• **现金流充足性预期**：GEO业务年末现金2.06亿美元加上2026年现金流预计足以满足12月债务到期前的所有义务；LEO业务现金3.37亿美元加上18.2亿美元Lightspeed融资和3.25亿美元供应商融资预计足以支持项目至全球商业服务启动

• **全年收入结构变化预期**：GEO业务收入持续下降趋势，而LEO业务仍处于投资阶段，预计2026年整体财务表现将主要由GEO业务现金流和LEO业务大规模投资支出主导

• **债务再融资进展**：17亿美元Telesat Canada债务将于2026年12月到期，公司正与顾问合作进行再融资谈判，目前符合所有债务契约要求

分业务和产品线业绩表现

• GEO传统业务面临结构性挑战，2026年预期收入3-3.2亿美元，同比下降9000万-1.1亿美元，主要受DISH减少Nimiq 5使用、Anik F3合同到期、Bell的Nimiq 4合同终止以及Explorer重组合同和Telstar 14R卫星寿命终结影响，广播和企业细分市场收入下降幅度大致相当

• LEO Lightspeed星座项目预计2026年底首批卫星发射，2027年底至少96颗卫星入轨实现全球覆盖，全球商业服务因SatixFy ASIC芯片开发延迟推迟约三个月至2028年第一季度启动，2026年总投资预算10-12亿美元包含运营成本、资本化劳动力和第三方供应商资本支出

• 军用Ka频段(Mil Ka)能力增强，将500MHz频谱(占Lightspeed总频谱25%)从商用Ka频段重新分配给军用Ka频段，增加成本仅2500万美元(不到总项目成本0.5%)，旨在服务加拿大、美国、欧盟、德国、意大利、韩国等盟国国防需求，已获得美国SHIELD IDIQ合同资格并与韩华系统签署合作备忘录

• 航空宽带服务通过与Viasat签署重要协议为商业航空公司提供高通量低延迟卫星连接服务，满足全球航空公司和商务机用户对先进卫星通信日益增长的需求

• 加拿大政府ESCaPE项目中Telesat与MDA被选中为加拿大武装部队北极地区提供下一代卫星通信平台，该多频段项目涵盖Mil Ka、X波段和UHF频段，公司目标在2026年内执行合同

市场/行业竞争格局

• Starlink在LEO卫星通信领域取得显著进展，其成功验证了向LEO转型的市场趋势，特别是在现代冲突中展现的战略价值（如乌克兰战争中的应用）推动了各国政府对先进LEO星座服务的需求激增，为整个行业创造了巨大的市场机遇。

• Amazon的Kuiper项目部署进度低于预期，面临FCC监管压力和发射机会不足等挑战，其缓慢的推进为Telesat等竞争对手创造了更多市场机会，客户开始寻求多元化的星座服务提供商以降低供应商锁定风险。

• 地缘政治环境变化驱动全球防务投资大幅增长，美国、欧盟、德国、意大利、韩国等多国政府制定LEO卫星通信采购计划，加拿大政府更是将卫星通信确定为关键主权能力，优先从本国企业采购相关服务。

• 军用Ka频段（Mil Ka）市场供应严重不足，现有系统主要集中在GEO轨道（如美国WGS网络、英国Skynet系统），Telesat通过在Lightspeed星座中配置500MHz Mil Ka频谱，将为全球市场带来数量级的容量增长和性能提升。

• 商业航空宽带市场需求强劲增长，航空公司和商务机用户对高通量、低延迟卫星连接服务需求旺盛，Telesat已与Viasat签署重要合作协议，在这一快速增长的细分市场中占据有利位置。

• 政府和防务客户越来越重视供应商多样化和服务韧性，希望与多家星座运营商合作以确保关键通信服务的可靠性和安全性，这为新进入者创造了与现有主导厂商竞争的机会。

公司面临的风险和挑战

• 根据Telesat业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• **债务再融资风险**：17亿美元的Telesat Canada债务将于2026年12月到期，公司正在与贷方顾问积极谈判，但再融资结果存在不确定性，这对公司持续经营构成重大挑战

• **GEO业务结构性衰退**：传统地球同步轨道业务面临结构性挑战，2026年预计收入将同比下降9000万至1.1亿美元，主要客户合同到期和卫星寿命终结导致收入持续萎缩

• **Lightspeed项目执行风险**：全球商业服务推迟约3个月至2028年第一季度，主要由于SatixFy公司开发的ASIC芯片准备时间延迟，关键技术组件的交付时间存在不确定性

• **政府采购周期不确定性**：虽然公司对LEO业务订单增长持乐观态度，但政府和国防合同的签署时间受制于较长的政府采购周期，交易时机难以准确预测

• **技术供应商依赖风险**：公司高度依赖MDA作为主承包商和SatixFy的芯片技术，供应商的技术开发进度和财务状况直接影响Lightspeed项目的成功实施

• **巨额资本支出压力**：2026年预计在Lightspeed项目上投资10-12亿美元，包括运营成本、资本化劳动力和第三方供应商支出，资金需求巨大

• **汇率波动风险**：公司业务涉及美元和加元，2026年指导预期基于1.38加元兑1美元的汇率，汇率波动可能影响财务表现

• **市场竞争加剧**：LEO卫星通信市场竞争激烈，需要与Starlink等成熟竞争对手以及Amazon等新进入者竞争，市场份额获取面临挑战

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是管理层发言的情绪和口吻摘要：

• **Dan Goldberg（首席执行官）**：整体表现出积极乐观的情绪和自信的口吻。他对公司取得的成果表示"pleased"（满意），对Lightspeed项目的进展感到"very positive and very exciting"（非常积极和令人兴奋）。在谈到政府和国防市场机会时，他表示"increasingly bullish"（越来越看好）和"very bullish"（非常看好）。对于军用Ka频段的增加，他显得"very excited"（非常兴奋）。在回答问题时保持专业和详细的解释，语调积极主动，多次使用"great"、"compelling"、"significant"等积极词汇。

• **Donald（首席财务官）**：表现出专业、谨慎但积极的口吻。作为首次参加业绩会的新任CFO，他表示"very pleased"（非常高兴）能够参与。在介绍财务数据时保持客观和事实性的陈述，语调平稳专业。在回答技术性财务问题时显得准确和自信，没有表现出明显的消极情绪。

• **整体管理层氛围**：两位高管在面对挑战（如服务推迟三个月、GEO业务收入下降）时保持积极态度，将重点放在机遇和解决方案上。对于债务再融资等敏感话题，管理层保持透明但乐观的态度，强调正在积极解决。在讨论未来前景时，管理层表现出强烈的信心和期待。

分析师提问&高管回答

• # Telesat业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：军用Ka频段决策与加拿大军方合同 **分析师（David McFadgen, ATB Capital Markets）提问：** 关于将Lightspeed部分容量分配给军用Ka频段的决策，为什么没有同时宣布与加拿大武装部队的合同？是否仍预期与加拿大武装部队达成协议？ **管理层回答：** CEO Dan Goldberg表示，去年12月已宣布MDA和Telesat被选中与加拿大政府就ESCaPE项目建立战略伙伴关系。这是一个多频段星座项目，包括军用Ka、X波段和UHF。目前仍在合同谈判中，专注于在今年年底前完成合同签署。通过在Lightspeed上增加军用Ka，使其更适合满足这些要求。 ## 2. 分析师提问：军用Ka频段的全球销售潜力 **分析师（David McFadgen）提问：** 是否可以向全球其他国防部门销售军用Ka频段容量？加拿大武装部队不会占用全部500兆赫兹容量吧？ **管理层回答：** Dan Goldberg确认，Telesat将能够向所有盟国（北约和其他盟国政府）提供这种能力。相比历史上的军用Ka系统（如美国WGS网络、英国Skynet），Lightspeed带来的容量是数量级的增长，且性能特征更优越：高吞吐量、低延迟、分布式（更具弹性）、覆盖极地。这对现代战争需求具有重要意义。 ## 3. 分析师提问：2026年LEO业务EBITDA亏损指导 **分析师（David McFadgen）提问：** 能否提供2026年LEO业务预期EBITDA亏损的具体数据？ **管理层回答：** CFO Donald回应，在10-12亿美元的总投资中，LEO运营费用预计为9000万-1.1亿美元，具体取决于资本化劳动力的数量。公司选择不单独显示Lightspeed的EBITDA，因为资本化与费用化的劳动力比例难以预测。 ## 4. 分析师提问：发射时间表与卫星数量 **分析师（Caleb Henry, Quilty Space）提问：** 考虑到三个月的延迟，到2027年底将发射多少颗卫星？ **管理层回答：** Dan Goldberg确认，首次发射仍计划在今年年底进行。2027年中期开始大规模发射计划。到2027年底，将有至少96颗卫星在轨，足以提供全球商业覆盖。 ## 5. 分析师提问：军用Ka基础设施需求 **分析师（Caleb Henry）提问：** 军用Ka是否需要新的网关基础设施？军用Ka用户终端何时可用？ **管理层回答：** Dan Goldberg表示，网关频率不变，因此网关完全不受影响。军用Ka兼容的用户终端将在服务启动时同时提供，包括船舶、飞机、无人机、便携式等多种平台。由于军用Ka与商用Ka相邻，现有用户终端合作伙伴的平板天线和调制解调器可以适应军用Ka的添加。 ## 6. 分析师提问：加拿大军事合同的订单潜力 **分析师（Laura, Deutsche Bank代表Edison Yu）提问：** 能否提供加拿大军方和其他军方通信星座的订单潜力，以及相比基础Lightspeed的额外支出？ **管理层回答：** Dan Goldberg表示，目前不会就ESCaPE的潜在订单影响或对更广泛计划的影响进行推测，需要完成与加拿大政府的合同谈判。但对于整体订单创建，由于国防应用的强劲管道，公司对今年显著增长Lightspeed订单非常乐观，预期明年此时LEO相关订单将大幅高于目前水平。 ## 7. 分析师提问：频谱变更的技术可行性 **分析师（Walter Piecyk, LightShed Ventures）提问：** 之前询问添加额外频谱时被告知"船已启航"，为什么现在这么晚还能改变星座的频谱？ **管理层回答：** Dan Goldberg解释，之前的问题主要涉及直连设备应用的L、S、C频段，这些频段距离28GHz的商用Ka频段很远，需要不同的载荷。而军用Ka频段也在28GHz频段内，与商用Ka频段相邻，只需将用户链路的频率计划上移500兆赫兹，这是相对容易的修改。 ## 8. 分析师提问：竞争环境与客户获取 **分析师（Walter Piecyk）提问：** 考虑到亚马逊项目进展缓慢而Telesat进展顺利，是否发现更容易获得企业/政府客户的关注？ **管理层回答：** Dan Goldberg表示，公司确实获得了更多客户参与，特别是国防和政府客户。这部分因为更接近服务启动，更重要的是由于地缘政治环境变化，对此类能力的需求在过去12个月中急剧增长。乌克兰冲突展示了先进LEO星座在现代冲突中的重要性。各国政府希望与多个星座提供商合作，以增强弹性、多样性和减少供应商锁定。 ## 总体分析师情绪 分析师们对Telesat的军用Ka频段战略决策表现出浓厚兴趣，特别关注其在国防市场的潜力。问题集中在技术实施、市场机会和财务影响方面，显示出对公司战略转向的认可。分析师们对公司在竞争激烈的LEO市场中的定位表示关注，但管理层的回应显示出对未来订单增长的信心，特别是在国防领域的机遇。

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