电话会总结 ｜ Kingsway(KFS)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Kingsway业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **整体财务表现：** - 合并营收：2025年全年达到1.35亿美元，同比增长23.4%，主要由有机增长和收购驱动 - 合并调整后EBITDA：全年为780万美元 - 净亏损：全年净亏损1030万美元，第四季度净亏损160万美元 - 投资组合LTM EBITDA：截至12月31日为2200-2300万美元（新报告指标） **分部门表现：** - KSX部门：年营收6420万美元，同比增长58.5%；调整后EBITDA为950万美元，同比增长40.8% - 延保部门：年营收7080万美元，同比增长2.8%；现金销售额同比增长9%；理赔成本上升4.4%（低于前期6.3%的增幅） ## 2. 财务指标变化 **营收增长：** - 第四季度营收3860万美元，同比增长30.1% - KSX部门第四季度营收2030万美元，同比增长63.6% - 延保部门第四季度营收1830万美元，同比增长6.1% **盈利能力：** - 合并调整后EBITDA第四季度为270万美元 - KSX部门第四季度调整后EBITDA为250万美元，同比增长28.6% **资产负债表变化：** - 现金及现金等价物：年末为830万美元，较2024年末的550万美元有所增加 - 总债务：年末为7070万美元，较2024年末的5750万美元增加 - 净债务：年末为6240万美元，较2024年末的5200万美元增加，主要因收购相关借款 **债务构成：** - 银行贷款5500万美元 - 应付票据200万美元 - 次级债务1370万美元

业绩指引与展望

• 2026年营收增长预期：管理层预算KSX和延保业务两个板块均实现双位数有机增长，这是基于全面预算流程和对各业务逐一评估后得出的高置信度预测。

• 并购活动指引：2026年目标完成3-5项收购交易，其中预计1-2项为通过驻场运营商(OIR)获得的新平台投资，2-3项为现有平台的补强收购。

• KSX板块增长驱动因素：预期所有业务普遍实现增长但增速略有差异，增长动力包括收入增长、定价提升、业务量增加，以及部分业务的效率提升带动利润率改善。

• 延保业务改善预期：2025年下半年现金销售实现双位数增长，同时理赔成本增速放缓至4.4%（低于此前的6.3%），预计2026年延保业务表现将显著改善。

• 投资期业务正常化：Image Solutions和Skilled Trades在2025年经历的投资期已基本结束，预计2026年这些业务的盈利能力将恢复并实现边际扩张。

• 组合LTM调整后EBITDA：截至2025年12月31日达到2200-2300万美元，这一新的报告指标更准确反映公司12个月追踪盈利能力。

• 债务结构优化：年末净债务6240万美元，主要用于支持Roundhouse和Southside Plumbing等收购交易，债务结构包括5500万美元银行贷款、200万美元应付票据和1370万美元次级债务。

分业务和产品线业绩表现

• KSX业务板块成为公司最大收入和利润贡献者，年收入增长58.5%至6,420万美元，调整后EBITDA增长40.8%至950万美元，该板块在第三和第四季度首次占据公司收入和EBITDA的大部分份额，主要通过收购资产轻、盈利能力强、具有经常性收入的服务公司实现增长

• 延保业务板块收入增长2.8%至7,080万美元，现金销售额年增长9%，理赔成本增幅从此前的6.3%放缓至4.4%，主要由于零部件和人工成本通胀缓解，该板块通过信用合作社独家销售延保产品的IWS业务表现良好，现金销售额同比增长10%

• 公司采用双轨道收购策略，一方面通过常驻运营商(OIR)寻找新平台收购机会，另一方面现有业务平台可独立进行补强收购，2025年完成6项收购交易，包括推出技能工种平台，并在2026年1月通过Ravix收购Ledgers会计服务公司实现开门红，目标2026年完成3-5项收购

• 数字诊断公司(DDI)实现高个位数增长，运营重点从基础设施建设和患者安全转向客户获取和有机增长，Image Solutions经历销售团队重建投资期后现已完成团队配置，Skilled Trades平台下的Buds Plumbing业务表现超预期，为后续收购的AAA和Southside提供成熟模板

市场/行业竞争格局

• Kingsway采用独特的搜索基金模式在公开市场运营，据管理层表示是美国唯一一家采用此模式的上市公司，在分散化服务业收购整合领域形成差异化竞争优势，通过收购资产轻、盈利能力强、具有经常性收入的服务公司来构建投资组合。

• 公司在天然气压缩和传输基础设施电机维修服务领域通过Roundhouse业务占据有利地位，该业务服务于全球最具生产力的油气产区二叠纪盆地，在国内能源基础设施大规模扩张背景下，可靠的电机维护修理需求呈现结构性供应不足，为公司创造了强劲的增长机会。

• 在延保服务市场，公司Extended Warranty业务面临理赔成本上升压力，2025年理赔增长4.4%，虽然较前期6.3%的增幅有所放缓，但零部件和人工成本通胀仍对盈利能力构成挑战，需要通过现金销售增长（年增长9%）来抵消成本压力。

• 公司通过双轨道收购策略在并购市场中建立竞争优势，一方面通过常驻运营商(OIR)寻找新平台收购机会，另一方面现有业务平台可独立进行补强型收购，这种并行运作模式扩大了交易流来源，2025年完成6项收购体现了该模式的有效性。

• 在数字诊断服务领域，DDI业务实现高个位数增长，但由于涉及患者生命安全的关键服务特性，公司优先投资基础设施建设和患者安全保障体系，现已转向客户获取和有机增长阶段，在远程医疗监控市场寻求扩张机会。

公司面临的风险和挑战

• 根据Kingsway业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 收购执行风险：公司目标在2026年完成3-5项收购，但收购活动存在不确定性，正如管理层承认的"收购目标是预期而非承诺"，且寻找符合严格标准的优质标的具有偶然性。

• 运营商驻场项目执行缓慢：Peter Hearne已经3年未能完成收购交易，这超出了管理层的预期时间框架，显示出寻找合适收购标的和运营商匹配的挑战性。

• 债务负担加重：公司净债务从2024年底的5200万美元增至6240万美元，总债务达7070万美元，主要用于收购融资，增加了财务杠杆风险。

• 投资回报周期风险：Image Solutions和Skilled Trades等新收购业务需要经历投资期和整合期，短期内会压制盈利能力，存在投资回报不及预期的风险。

• 季节性业务波动：KSX部门的管道业务和Roundhouse业务存在明显季节性，冬季盈利能力最低，Q2和Q3表现最佳，影响业绩稳定性。

• 延保业务理赔成本上升：尽管理赔成本增长从6.3%放缓至4.4%，但仍面临零部件和人工成本通胀压力，可能侵蚀利润率。

• 有机增长目标实现压力：公司预算KSX和延保业务均实现双位数有机增长，但这需要在竞争激烈的市场环境中保持强劲的客户获取和定价能力。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **John Fitzgerald（首席执行官）**：发言积极自信，多次使用"pleased"、"excited"、"confident"等正面词汇。强调公司在2025年取得"meaningful progress"和"strong performance"，对2026年前景表现乐观，称"I'm confident in the plan"和"excited about what this team is capable of"。在谈到收购管道时保持现实态度，承认Peter Hearne三年未完成收购"不是我们期望的状态"，但整体语调仍然积极向上。

• **Kent Hansen（首席财务官）**：发言专业务实，主要聚焦财务数据解释。语调相对中性，但在解释新的"portfolio LTM adjusted EBITDA"指标时表现出条理清晰和透明度。在通话中主动纠正了此前关于净债务数据的错误表述，体现出负责任的态度。整体口吻专业且坦诚。

• **整体管理层基调**：管理层展现出谨慎乐观的态度，既对业务增长前景充满信心，又在面对挑战时保持现实。特别是在讨论收购活动时，强调严格的承销标准和"宁可错过也不做边际交易"的原则，体现出纪律性和长期价值导向的管理理念。

分析师提问&高管回答

• 基于Kingsway业绩会实录的分析师情绪摘要： ## 分析师情绪总结 **1. 分析师提问：**数字诊断业务(DDI)的发展情况如何？之前预期下半年会开始增长，但在准备发言中没有提及该业务。 **管理层回答：**DDI实现了高个位数增长。过去18个月主要专注于基础设施建设和患者安全，因为涉及患者生命安全。现在基础设施已经完善，重点转向有机增长和新客户获取，预期未来增长前景良好。 **2. 分析师提问：**能否介绍收购管道的情况？ **管理层回答：**采用双轨收购策略。现有平台(VMS、Ravix、Skilled Trades等)都在寻求补强收购，管道强劲。OIR管道同样活跃，虽然收购需要满足严格的承销标准，但交易流量很大。 **3. 分析师提问：**Peter Hearne和Paul Vidal两位常驻运营官为何尚未完成收购？ **管理层回答：**寻找合适的业务需要考虑价格、质量和文化契合度，有时需要更长时间。两人已评估数十个机会，宁可放弃也不做边际交易。承认Peter三年未成交确实不理想，正在积极管理这一情况。 **4. 分析师提问：**能否解释合并调整EBITDA 780万美元与投资组合LTM EBITDA 2200-2300万美元之间的差异？ **管理层回答：**主要有三个调整：1)按比例调整(包含收购企业全年业绩)；2)延保业务的修正现金EBITDA与GAAP差异；3)企业费用调整。 **5. 分析师提问：**Image Solutions和Skilled Trades的投资期是否已经正常化？2026年预期的利润率扩张如何？ **管理层回答：**Image Solutions的销售团队重建已完成，发展势头良好。Skilled Trades的AAA和Southside在系统和基础设施方面的投资不会重复。Buds是这些业务成熟后的良好模板。 **6. 分析师提问：**KSX业务如何实现双位数增长？主要驱动因素是什么？ **管理层回答：**所有业务都实现了普遍增长。驱动因素包括收入增长、效率提升和定价策略的结合，部分业务还有底线效率收益。 **7. 分析师提问：**2026年3-5项收购目标中，预期多少是现有平台的补强收购，多少是全新平台？ **管理层回答：**保守估计至少1-2个新平台投资，相应地2-3个现有平台的补强收购。 **整体分析师情绪：**分析师对公司的增长前景和收购策略表现出积极关注，提问集中在业务增长驱动因素、收购进展和财务指标解释上，显示出对公司战略执行能力的信心，但也对部分OIR的执行效率表达了一定关切。

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