【中金·ABS】助贷新规下“7+X”格局稳固，七强内部洗牌——暨年初ABS市场回顾

（来源：中金固收）

2026年开年，ABS一级供给小幅稳步增长。截至2026年2月28日，今年全市场ABS发行2264亿元，同比增长3%。其中交易所ABS、ABN和信贷ABS分别发行1748、467和48亿元，同比+10%、-18%、13%。

品种层面，持有型不动产加速落地，泛消金整体稳健。今年前两个月持有型不动产发行102亿元，占比5%，去年同期无相关发行。泛消金类发行约640亿元，占比三成，同比占比基本持平。一般租赁类发行约430亿元，占比两成，同比提升4个百分点。应收应付类发行近300亿元，占比下滑6个百分点。不动产类发行约200亿元，占比一成，下滑4个百分点。

图表1：ABS一级供给情况

注：虚线部分为预测

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：ABS月度净融资规模

图表3：2026年ABS基础资产发行结构

图表4：2026年1-2月ABS各子市场基础资产分布

助贷新规下“7+X”格局稳固，头部七家内部排位重构。助贷新规已于2025年10月1日正式实施，叠加行业监管导向，消金行业步入利率下行、结构优化的长期趋势，助贷平台加速优胜劣汰。从泛消金ABS发行规模观察，行业格局生变或已初见端倪。前七大平台行业集中度持续提升，2026年前两月发行规模占比达94%，同比提升3个百分点，但内部结构分化。其中，系列 1、系列 6 同比大幅增长；系列2、系列7基本持平；系列5为去年新发，今年初势头仍然强劲；系列3同比小幅回落；系列4、系列9和系列10同比降幅均超50%。

年初泛消金基石投资者阶段性退出，需求收缩对短端发行收益率形成一定上行压力。以1年期AAA档为例，2026年1-2月发行收益率相较2025年11-12月普遍上行。（1）一梯队系列资产：今年初在1.8-1.85%，较前期1.75-1.85%上行5-10bp。（2）二梯队系列资产：发行收益率1.85-1.93%，较前期1.77-1.85%上行8-16bp。（3）三梯队系列资产：发行收益率2.55-2.7%，较前期2.35-2.45%上行10-35bp。低等级档发行收益率变化不大，一梯队资产2026年初在2.1-4%，二三梯队资产在3.5-4.5%。

图表5：2026年1-2月泛消金ABS发行规模情况

图表6：1年期AAA泛消金ABS发行收益率变化

应收&应付类无增信档期限利差抬升，地方担保模式下部分系列利差压缩明显，地产类发行收益率上行。

央企系：中冶系、电建系发行规模同比大幅增长，中铁系、中交系同比下降。发行收益率方面：（1）中铁系在1.76-2.3%，1年期无增信品种1.81%，较可比有增信品种利差7bp，3年期无增信品种2.3%，较可比有增信品种利差30bp。（2）中冶系中五冶在2.05-2.2%，其余在2.5-3.3%。（3）中建系和中交系以2年期为主，收益率分别为2-2.5%、1.96%。

地方国企系：附带地方担保的模式较为普遍，发行收益率2.14-3.1%，发行利差36-128bp。从利差压缩幅度看，较去年下半年成都中小担、淮安担保压缩20-30bp，四川担保、天府增进压缩40bp以上。

地产类：保利供应链系列发行在2.1-2.2%，相较去年11月上行15-25bp。

图表7：部分带第三方担保的应收&应付类个券发行情况

不动产板块供给下滑，CMBS“区域+主体”利差凸显。不动产类发行规模同比明显下滑，类REITs同比下滑超70%。相较之下CMBS更为活跃，呈现出一定的区域和主体分化：东部和南部地区CMBS发行收益率2.05-2.26%，中部地区2.4-2.7%，西部地区2.85-4.37%。其余品种主流系列发行收益率稳中有降，其中国电投类REITs系列2.23-2.27%，苏州新建元类REITs2.09%，南京保障房2.25%。持有型不动产加速落地，年初已发行7单，规模102亿元。

一般租赁主流系列长期限档发行收益率下降。海发宝诚系列发行收益率1.79-1.99%，长期限档利差压缩10bp。平安点创租赁1.95-2.8%，长期限档利差压缩10bp。远东普惠租赁2.48-2.8%，远东租赁小微系列在2-2.5%。

汽车租赁级别利差显著。狮桥系列2-3年期AA+档较去年末下降20bp至3%，小鹏系列3年期AA+档较去年同期下降40bp至3.3%，同期限非AAA档较AAA档的利差约100bp。

图表8：不动产类ABS发行收益率

注：数据截至2026年2月28日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：一般租赁类ABS发行收益率

注：数据截至2026年2月28日，只包含2026年发行规模排名前15的实际融资人

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：汽车租赁类ABS发行收益率

注：数据截至2026年2月28日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：其他品种发行收益率

注：数据截至2026年2月28日

资料来源：Wind，中金公司研究部

二级较一级利差仍在。2026年1-2月全市场成交2212亿元，成交笔数7674笔，同比分别增长23%、37%。从成交收益率来看，一梯队泛消金半年期在1.81-1.83%，1年期在1.96%，较一级利差超10bp；二梯队1年期在2-2.1%，较一级利差10-15bp。洛阳、延安地区供应链成交收益率在2.3-2.55%。1-2年期并表类REITs成交在2.1%，绿发类REITs成交在3.06-3.09%。

我们建议市场化的投资者重点跟踪泛消金的供给节奏和投资者结构的变化，主流品种阶段性的收益率上行是不错的介入机会。企业类品种，主流优质系列可考虑适当拉长久期。资产稳健的小额分散类品种，可适当下沉级别。二级接券仍有性价比。3月季末供给有望放量，把握配置窗口，重点关注NPL类、应收类。

图表12：ABS月度成交同比变化

注：数据截至2026年2月28日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：ABS年度成交累计规模（分基础资产类型）

注：数据截至2026年2月28日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表14：2026年经纪商披露的ABS成交情况

注：数据截至2026年3月6日

资料来源：Wind，中金公司研究部

风险

数据统计误差，供给不及预期，底层资产质量恶化。

本文摘自：2026年3月6日已经发布的《助贷新规下“7+X”格局稳固，七强内部洗牌

——暨年初ABS市场回顾》

魏真真 分析员，SAC执业证书编号：S0080523070021

陈梦珂 分析员，SAC执业证书编号：S0080524070007

杨 冰 分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868

陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

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