中信建投 | 关注OFC与GTC大会投资机会

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

01

PART

目录

政策研究 | 提质增效，改革破局——2026年财政预算报告学习体会

海外经济与大类资产 | 联储降息：也许推迟，但不减量

通信及人工智能 | 电信分公司光缆集采限价大幅提升，关注OFC与GTC大会投资机会

非银 | 2025H2公募代销及信息披露准则点评：迈向“投资者利益导向”新时代

银行 | 社融同比多增，M1增速环比回升—2026年2月金融数据点评

医药 | 医药行业周度复盘

化工 | 本周EVA等涨价，特斯拉第三代Optimus宣布年底投产

策略 | 行业主题ETF和两融资金小幅流入——流动性周观察3月第3期

02

PART

正文

2026年中央和地方预算报告勾勒出积极财政加力提效、结构优化、改革落地的清晰脉络。财政四本账收支分化、结构持续优化：一般公共预算收支双增，税收收入增速领跑成为核心支撑，调入资金规模扩大强化保障能力；政府性基金预算收入触底企稳，债务工具结构优化，专项债保持4.4万亿元规模聚焦基建实物工作量形成，支出向提质增效转变；国有资本经营预算收入随国企利润小幅回落，但调入一般公共预算规模保持高位；社会保险基金预算收支稳步增长，财政补贴持续加码，滚存结余进一步积累，全国统筹机制提升基金抗风险能力。

财税政策层面，非税收入因基数效应回归常态，税收主导格局继续深化，宏观税负适度下降实现减负与增收良性互动。广义财政赤字率小幅退坡并非政策收缩，而是发力方式从规模扩张向提质增效转变，专项债发行节奏优化、准财政工具协同发力，通过稳投资、促消费、惠民生多维加码扩内需。财税改革则明确短期与中长期方向，短期推进国有资本收益上缴比例优化与零基预算全面落地，提升财政资金统筹与使用效率；中长期消费税改革新增征税范围、税率调整表述，或进入实质性推进阶段，基于征管基础，超豪华小汽车、金银首饰等成熟税目有望率先开展试点，助力健全地方税体系、优化财税结构。整体来看，2026年财政政策兼顾稳增长与可持续，以结构优化和改革落地释放政策效能，为经济高质量发展提供坚实支撑。

风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

油价飙升，联储重启降息时点预期推至12月，欧央行出现年内加息2次的定价。

但我们坚持：美伊冲突不会逆转联储降息周期，下半年降息时点或延迟，但降息大方向不会变，全年降息幅度不会减少，或再现补偿式降息，类似2024年，7月没降，9月单次降50bp。

（1）冲突长期化不是基准假设，1-2月内缓和概率高。

（2）单纯油价、大宗的上行，很难催化美国核心CPI走高；相反，在需求走弱背景下，核心CPI甚至倾向于下行。

（3）就业和消费本就偏弱，高油价带来额外负反馈，或进一步压制增长。

（4）通胀上行风险不大，就业下行压力加剧，联储下半年降息空间依然可期；今年政策走势，或类似2025年关税一次性冲击后的节奏。

（5）维持全年3-4次降息判断，继续看多美债。

风险分析：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

英伟达CEO黄仁勋表示，AI基础设施建设才刚刚开始，目前已投入数千亿美元，但仍需建设价值数万亿美元的基础设施。OFC和GTC大会的开幕，有望进一步明确AI产业链的技术路线，提升相关厂商的订单能见度；阿里巴巴、腾讯也将发布业绩，建议关注其2026年及长期资本开支指引。我们持续推荐AI板块。

Arista牵头组建XPO MSA，定义了全新12.8Tbps液冷光学模块，建议关注光模块液冷相关板块。

广东电信室外光缆的“GYTA-单模G.652D-24芯”光缆成缆单价最高限价从2026年1月的1245元/皮长公里升至2500元/皮长公里。目前，光纤光缆行业已从复苏转向“供给偏紧、量价齐升”阶段，我们持续推荐光纤光缆板块。

风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。

公募基金代销市场在2025年继续扩容，市场蛋糕仍在持续做大。然而，在整体增长的背景下，多重分化亦在发生：全市场指数基金规模同比增加41.7%，主动权益基金增速则为13.7%；银行的权益增速落后于市场，但其指数基金增速却表现突出；券商指数基金占比超80%，债基等产品保有增长迅速；三方机构权益保有增速领先，但内部画像高度分化……在指数化投资浪潮的背景下，代销市场的增长动力究竟从何而来？各类机构的护城河是否正在被重塑？展望未来，代销市场的增长动力正从单点销售转向全面的客户财富配置，能将自身客群基因转化为适配配置模式，真正比拼“让投资者赚钱的能力”与持有体验的机构，或将迎来差异化发展空间。

风险提示：市场价格波动的不确定性；企业盈利预测不确定性；技术更新迭代。

3月13日，央行发布2026年2月金融数据。其中，2月社融新增2.38万亿，同比多增0.15万亿，存量社融增速8.2%，环比持平。人民币贷款新增0.90万亿，同比少增0.11万亿。M1增速5.9%，环比上升1.0pct；M2增速9.0%，环比持平。

政府债继续靠前发力，社融口径下信贷投放及表外融资回暖，社融同比多增，符合预期。2月对公信贷投放边际改善，对公信贷结构有所优化。受春节错位影响，零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。M1增速环比回升，M2增速高位稳定，M2-M1剪刀差收窄至3.1%。2026年延续了积极的财政政策基调以及相对宽松的货币政策，政府债仍将是社融增长重要动能。预计2026全年信贷增速仍将保持在7%-8%左右，银行基本面的真正改善仍需等待信贷需求和经济预期的进一步好转。

风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药HRS9531注射液获批开展慢性肾脏病临床，海曲泊帕新增SAA适应症获批 ；中国生物制药IDH1抑制剂TQB3454治疗晚期胆道癌的III期期中分析达标，近期递交上市申请；康方生物全球首创ILT2/ILT4/CSF1R三抗AK150获临床默示许可；来凯医药LAE102美国I期SAD研究取得积极结果，减重疗效超预期；艾伯维长效Amylin类似物ABBV-295 I期临床获积极结果。

医疗器械及服务：部分公司因AI相关业务布局及相关催化等因素大涨，建议持续关注部分积极转型拓展新兴业务的公司，医药和科技投资人共同看好的部分个股，有望获得估值切换或提升；本周部分手术机器人相关公司在前期大涨后有所回调，继续看好手术机器人板块前景和投资机会，建议关注后续加仓机会。建议2026年加配医疗器械板块，主要投资机会来源于业绩复苏、创新、出海、并购以及手术机器人、脑机接口、AI医疗等新科技方向，有望诞生涨幅数倍的个股。

中药、生物制品及商业：1）中药：板块本周跑输大盘及医药指数。市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；除此之外，市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑赢医药指数，跑输大盘。本周板块主要受资金因素影响。3）医药商业：板块本周跑赢申万医药，跑输大盘。药店板块本周关注业绩情况及药店转型；流通板块本周关注业绩快报及十五五规划。

风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

新质生产力驱动与国产替代提速，中国化工新材料正处于“高景气赛道扩容+技术壁垒抬升”的共振期。在全球产业链转移趋势下，国内部分新材料行业如新能源材料、机器人材料、消费电子材料、合成生物学等逐渐走向全球前列，引领产业技术迭代。半导体材料、特种工程塑料等也在国产替代的背景下加速升级，中国化工新材料大有可为。

本周EVA、环氧树脂、SAF价格上涨

根据我们的统计，本周新材料板块价格上涨的品种为： EVA（+33.16%）、环氧树脂（+20.73%）、SAF欧洲FOB（+19.79%）；本周跌幅较大的品种为：PBAT（-3.0%）、多晶硅（-2.2%）。

2026年固态电池投资强度提升，量产有望加速

2026年开始，固态电池持续火热行情，超16个固态电池及材料项目投产、开工及签约。江苏、浙江、广东等多地超16个固态电池及材料项目密集开工、投产或签约，其中投产开工8个、签约8个，覆盖核心电解质材料与固态电池两大核心环节。半固态电池技术成熟度更高，是当前行业推动落地的量产主力，而全固态电池则处于“量产试点、商用探索”阶段。技术端，在已经投产、开工的项目中，氧化物电解质路线在量产及商用进程上更快一筹；材料端，投产、开工的固态电池项目分别是紫金矿业固态电池锂电新材料项目和台州清陶固态电池原材料项目（一期）。目前固态电池行业景气度持续攀升，头部企业正推进中试线搭建与产品试制验证，2026年下半年有望更多重量级全固态产品面世。

特斯拉展出第三代Optimus人形机器人，明确量产计划此前人形机器人多

处于样机演示阶段，量产难度大、成本高，难以实现规模化普及。3月12日，在AWE 2026展会上，特斯拉携第三代Optimus人形机器人完成上海首秀，该机器人为量产工程样机，整机重57kg，拥有45个自由度，行走速度达1.2米/秒，计划于2026年底启动量产，长期规划产能为100万台，目标成本控制在2万美元以内，填补了高端人形机器人规模化量产的技术与产能空白，推动全球人形机器人产业进入量产新阶段。

风险提示：相关政策执行力度不及预期、相关技术迭代不及预期、安全事故影响开工、原料价格巨幅波动、下游需求不及预期。

微观资金面方面，新成立偏股型基金348.3亿份，股票型ETF资金净流入-106.3亿元，其中宽基ETF净流入-262.3亿元，行业主题ETF净流入70.4亿元，新能源、TMT、公用事业、高端制造方向流入较多，周期资源方向流出较多；两融资金净流入48.8亿元，交易额占比9.4%，环比有所上行，流入较多的行业主要有：电力设备、基础化工、公用事业；四季度保险资金运用余额增长1.02万亿元，人身险公司股票基金配比15.26%，财产险公司股票基金配比14.53%；南向资金净流入464.6亿元，今年以来净流入1814亿元。

风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。

报告来源

证券研究报告名称：《提质增效，改革破局——2026年财政预算报告学习体会》

对外发布时间：2026年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC编号：S1440522090003

SFC编号：BWP409

周之瀚 SAC 编号：S1440524090001

证券研究报告名称：《联储降息：也许推迟，但不减量》

对外发布时间：2026年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

钱伟 SAC 编号：S1440521110002

证券研究报告名称：《电信分公司光缆集采限价大幅提升，关注OFC与GTC大会投资机会》

对外发布时间：2026年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

阎贵成 SAC编号:S1440518040002

SFC编号:BNS315

于芳博 SAC编号:S1440522030001

SFC编号:BVA286

刘永旭 SAC编号:S1440520070014

SFC编号:BVF090

曹添雨 SAC编号:S1440522080001

方子箫 SAC编号:S1440524070009

朱源哲 SAC编号:S1440525070002

证券研究报告名称：《2025H2公募代销及信息披露准则点评：迈向“投资者利益导向”新时代》

对外发布时间：2026年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

亓良宸 SAC 编号:S1440524080005

证券研究报告名称：《社融同比多增，M1增速环比回升—2026年2月金融数据点评》

对外发布时间：2026年3月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001

SFC 编号:BIZ759

李晨 SAC 编号:S1440521060002

SFC 编号:BSJ178

王欣宇 SAC 编号:S1440525070014

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2026年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞 SAC编号：S1440519080003

SFC编号：BVX723

沈毅 SAC 编号:S1440525080005

汤然 SAC编号：S1440524100001

贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

SFC编号：ASZ591

证券研究报告名称：《化工新材料周报：本周EVA等涨价，特斯拉第三代Optimus宣布年底投产》

对外发布时间：2026年3月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨晖 SAC 编号:S1440525120006

王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003

吴宇 SAC 编号:S1440526030001

证券研究报告名称：《行业主题ETF和两融资金小幅流入——流动性周观察3月第3期》

对外发布时间：2026年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛 SAC 编号：S1440510120015

李家俊 SAC 编号：S1440522070004