电话会总结 ｜ OPAL Fuels(OPAL)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据OPAL Fuels业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **2025年全年业绩：** - 调整后EBITDA：9,020万美元，与内部指引一致，与2024年基本持平 - RNG产量：490万MMBtu，同比增长28% **2025年第四季度业绩：** - 营收：9,980万美元（2024年同期：8,000万美元） - 调整后EBITDA：3,420万美元（2024年同期：2,260万美元） - RNG产量：超过130万MMBtu，同比增长24% **燃料站服务业务：** - 2025年EBITDA：4,670万美元，同比增长22%（2024年：3,840万美元） **现金流和资本支出：** - 2025年资本支出：9,000万美元 - 第四季度资本支出：1,600万美元 - 2025年实现投资税收抵免约4,300万美元 ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - 调整后EBITDA同比持平，主要因环境信贷价格下降抵消了运营增长 - D3 RIN平均实现价格从2024年的3.13美元下降至2025年的2.45美元，导致调整后EBITDA减少约3,300万美元 **运营效率：** - 设施效率和可用性从约70%提升至近80% - ISCC路径于2024年11月到期，该路径在2024年贡献超过1,000万美元的调整后EBITDA **流动性状况：** - 年末总流动性：1.84亿美元，包括现金和短期投资3,000万美元、未动用定期贷款额度1.38亿美元、循环信贷额度1,600万美元 - 完成1.8亿美元A系列优先股融资，用于全额偿还现有1亿美元优先投资 **业务结构调整：** - 管理费用(G&A)现按运营部门分配，2024年数据已相应重述以保持可比性

业绩指引与展望

• 2026年调整后EBITDA指引为9500万至1.1亿美元，中位数较2025年增长约14%，其中包含1500万至2000万美元的45Z税收抵免贡献。

• 2026年RNG产量预期为540万至580万MMBtu，较2025年增长超过14%，主要由现有资产基础的改善表现、近期投产项目的持续爬坡以及2026年投产项目的边际贡献驱动。

• 2026年资本支出计划为1.54亿美元，其中大部分用于RNG项目建设，小部分用于加油站投资，管理层强调将在RNG生产和加油站扩张之间保持灵活的资本配置。

• 加油站服务业务在2026年预计增长有限，主要受2025年车队投资决策延迟的滞后影响，但管理层预期2026年将成为新车队采用CNG和RNG的拐点年，为2027年及以后的强劲增长奠定基础。

• 公司目前总流动性为1.84亿美元，包括3000万美元现金及短期投资、1.38亿美元未动用定期贷款额度和1600万美元循环信贷可用额度，另有1.8亿美元A系列优先股融资工具提供额外资本支持。

• 设施利用率目标从2025年的约70%提升至近80%，管理层认为85%-86%的利用率水平"容易实现"，这将为现有资产带来资本效率较高的增量产量增长。

• 2026年指引保守地排除了Cottonwood和Burlington项目的重大贡献，主要增长来源于现有资产基础的运营改善而非新项目的投产爬坡。

• D3 RIN价格环境预期保持相对稳定，管理层认为纤维素RIN市场近期的相对稳定性将持续，并可能随着更广泛的生物燃料综合体出现上行偏向。

分业务和产品线业绩表现

• RNG生产业务：公司2025年RNG产量达490万MMBtu，同比增长28%，第四季度产量超过130万MMBtu，同比增长24%。2026年预计产量将达到540-580万MMBtu，增长超过14%。公司拥有多个在建项目，总计约280万MMBtu产能，主要通过提升现有资产利用率和新项目投产实现增长。

• 燃料站服务业务：该业务段2025年EBITDA达4670万美元，同比增长22%。截至年末，公司拥有61个OPAL自营燃料站，为重型卡车车队提供CNG和RNG加注基础设施。尽管2025年受宏观环境影响增长放缓，但公司预期2026年将成为车队采用CNG/RNG的拐点年，为2027年及以后的强劲增长奠定基础。

• 垂直一体化商业模式：公司从RNG生产到燃料分销形成完整产业链，通过控制从生产到终端销售的全流程，实现相对市场同行的优势项目回报。目前CNG和RNG仅占美国重型卡车市场2%份额，为公司提供巨大的市场增长机会。公司计划在RNG项目建设和燃料站扩张之间灵活配置1.54亿美元的2026年资本支出。

市场/行业竞争格局

• CNG和RNG在美国重型卡车市场渗透率仅为2%，而中国正在大规模部署天然气发动机（每年约30,000台X15发动机），中国重型卡车燃料结构中天然气占比有望达到20%-25%，显示美国市场存在巨大增长空间但发展相对滞后

• 公司采用垂直整合商业模式，从RNG生产到CNG/RNG运输燃料基础设施提供全链条服务，相比市场同行具有项目回报优势，通过控制从生产到终端配送的完整产品链条体现差异化竞争力

• 美国市场结构复杂，需要通过发动机制造商、OEM厂商和经销商网络才能将产品推向市场，而燃料附加费机制也影响车队经济性评估，这些市场结构性障碍正在逐步突破

• 公司在重型卡车车队脱碳解决方案中将CNG和RNG定位为最实用的大规模解决方案之一，通过提供更低且更稳定的燃料成本、监管明确性以及可持续发展优势来竞争柴油市场份额

• 环境信贷价格波动对行业盈利能力产生重大影响，D3 RIN价格从2024年的3.13美元下降至2025年的2.45美元，相当于约3300万美元的EBITDA减少，体现了政策和商品价格风险对行业竞争格局的影响

• 公司通过拥有61个自营加油站建立下游市场准入优势，为车队转换提供关键基础设施服务，同时支持RNG生产平台的长期经济效益，形成产业链协同竞争优势

公司面临的风险和挑战

• 根据OPAL Fuels业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 环境信贷价格波动风险：D3 RIN价格从2024年的3.13美元下降至2025年的2.45美元，导致约3300万美元的调整EBITDA减少，显示公司业绩对环境信贷价格高度敏感。

• 政策监管不确定性：虽然纤维素生物燃料类别保持相对稳定，但在RFS政策框架下，纤维素类别未获得与液体农业生物燃料同等的政策关注和支持力度。

• 运营效率提升挑战：设施利用率从约70%提升至近80%，但要达到目标的85%-86%利用率水平仍需持续改进运营管理和技术优化。

• 极端天气影响：2026年初遭遇严寒天气和暴风雪等极端气候条件，对生产运营和运营成本造成负面影响。

• 燃料站服务业务增长滞后：由于车队合作伙伴推迟投资决策，该业务板块2025年表现低于预期，新业务开发活动的财务收益通常滞后一年体现。

• 市场渗透率低且转换缓慢：CNG和RNG在美国重型卡车市场的渗透率仅为2%，市场接受度和转换速度仍面临挑战。

• 项目建设和投产风险：Cottonwood和Burlington等在建项目的确切投产时间和产能爬坡存在不确定性，可能影响预期收益实现。

• 资本配置平衡难题：需要在RNG生产设施、燃料站扩张和潜在并购机会之间进行资本配置，同时保持适当的流动性和杠杆比率。

公司高管评论

• 根据OPAL Fuels业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Adam J. Comora（联席首席执行官）**：整体表现出积极乐观的态度。强调公司在面临宏观逆风的情况下仍实现了强劲增长，RNG产量增长28%。对2026年前景表示乐观，认为公司处于良好位置，垂直整合模式具有韧性。在谈到政策环境时保持谨慎乐观，认为纤维素类别将保持稳定。对公司四年来32%的RNG产量复合年增长率和22%的调整后EBITDA增长率表示自豪。

• **Jonathan Gilbert Maurer（联席首席执行官）**：展现出务实且积极的管理风格。对运营团队的改进表现出满意，强调设施效率从70%提升至近80%。对Atlantic设施的快速投产表现出积极评价。在谈到下游业务时保持现实态度，承认2025年卡车和物流行业面临宏观疲软，但对2026年市场基本面改善表示乐观。

• **Kazi Kamrul Hasan（首席财务官）**：表现出稳健和专业的财务管理态度。在解释财务表现时保持客观，既承认了环境信贷价格下降的挑战，也强调了运营增长抵消了这些逆风。对公司的流动性状况表现出信心，强调总流动性达到1.84亿美元。在提供2026年指导时保持谨慎乐观，预计调整后EBITDA增长约14%。对资本配置策略表现出纪律性和灵活性。 总体而言，三位高管都展现出积极但务实的管理风格，既承认面临的挑战，也对公司的长期前景充满信心。

分析师提问&高管回答

• 基于OPAL Fuels业绩会实录的分析师情绪摘要： ## 1. 分析师提问：公司完成优先股融资后的下一阶段增长计划，以及开发项目所需资本支出情况 **管理层回答：** 公司目前拥有约1.6亿美元流动性来完成在建项目（约280万MMBtu产能），另有6000万美元未使用的优先股额度和持续增长的经营现金流。公司在上游新沼气权利、可再生能源转换项目以及燃料站服务业务方面都有强劲的项目机会。基于每MMBtu约20美元的EBITDA指导，在建项目早期可贡献约200万MMBtu产能。 ## 2. 分析师提问：第四季度设施利用率提升的驱动因素，以及未来利用率水平预期 **管理层回答：** 运营团队的能力建设推动了项目效率和可用性从约70%提升至接近80%。公司认为85%-86%的利用率水平是"容易实现的"。通过更好的项目运营、不断增长的垃圾填埋场产气量以及额外产能空间，预期2026年将实现显著增长。 ## 3. 分析师提问：运营改进的具体措施，以及Cottonwood和Burlington项目的启动时间 **管理层回答：** 具体改进措施包括：对无氮气分离装置的项目调整气体质量（提高甲烷含量），对有氮气分离装置的项目增加气体处理量，以及跨平台的流程培训。Cottonwood和Burlington项目没有重大延误，但为保守起见，2026年指导主要基于现有设施的运营改进。 ## 4. 分析师提问：2026年计划投入建设的MMBtu产能目标 **管理层回答：** 公司看到大量新项目机会，包括新的绿地沼气权利和可再生能源转换项目，但不会仅专注于生产端投资。燃料站服务业务提供收益多样化和开放式增长机会，公司将在各业务板块间平衡资本配置。 ## 5. 分析师提问：2026年1.54亿美元资本支出在RNG项目和燃料站之间的分配 **管理层回答：** 大部分资本支出用于已承诺的RNG建设项目，较小部分用于燃料站投资。公司将根据项目回报和资本可获得性在各投资机会间进行竞争性配置。 ## 6. 分析师提问：燃料站服务业务2026年增长水平和利润率扩张潜力 **管理层回答：** 2026年不预期该业务达到之前几年的增长水平，更多是为未来增长奠定基础。当公司拥有更多燃料站并在其中分销RNG时，利润率将自然提升，这是一个更高利润率的业务模式。 ## 7. 分析师提问：对2027年天然气车辆采用率拐点的信心来源 **管理层回答：** 2025年的宏观逆风（关税、货运衰退、燃烧引擎不确定性、X15引擎测试）正在缓解。进入2026年，车队重新考虑新卡车采购，X15测试阶段已完成，柴油价格波动使天然气更具吸引力。美国CNG/RNG仅占重型卡车市场2%，而中国正朝着20%-25%的燃料混合比例发展。 ## 8. 分析师提问：对可再生燃料标准(RFS)纤维素类别和D3 RINs的预期 **管理层回答：** 纤维素类别获得的关注度不如液体农业生物燃料，但不是"倾斜退出"而是"一切照常"。公司不预期该领域有重大意外，纤维素类别保持稳定，可能随整个生物燃料综合体出现上行偏向。 ## 9. 分析师提问：2026年EBITDA指导中不同业务板块的详细情况 **管理层回答：** 由于严峻的冬季运营环境，第一季度面临挑战。上游生产预期实现类似的增长率，下游业务2026年更多是转折年，主要增长将在2027年及以后实现。 **总体分析师情绪：** 分析师对公司的运营改进、资本配置策略和长期增长前景表现出积极关注，特别关注燃料站服务业务的增长潜力和天然气车辆市场的渗透机会。问题集中在具体的增长计划、资本支出分配和市场前景上，显示出对公司战略执行能力的信心。

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