电话会总结 ｜ WaterBridge(WBI)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据WaterBridge Infrastructure LLC业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 2025年全年备考营收7.90亿美元，同比增长19% - 第四季度营收2.089亿美元，环比增长2% **盈利能力：** - 2025年全年调整后EBITDA为4.028亿美元，同比增长16% - 第四季度调整后EBITDA为1.038亿美元，EBITDA利润率达50% - 2025年全年备考净亏损5,810万美元 - 第四季度净亏损1,360万美元 **运营指标：** - 产出水处理量全年平均240万桶/日，同比增长15% - 第四季度产出水处理量达260万桶/日，单日最高记录290万桶/日 - 系统运行时间达99.7%，测量误差小于1% ## 2. 财务指标变化 **资本支出：** - 第四季度资本支出8,920万美元，主要用于Speedway第一阶段和Stateline系统建设 **资产负债状况：** - 年末总流动性5.27亿美元，包括现金5,200万美元和未动用信贷额度4.75亿美元 - 完成14.25亿美元首次高级无担保债券发行 - 净负债杠杆率为3.3倍 **股东回报：** - 宣布首次季度股息每股0.50美元 **财务结构优化：** - 通过IPO和债券发行显著改善资本结构 - 建立5亿美元担保循环信贷额度，增强财务灵活性

业绩指引与展望

• **2026年产水处理量预期**：预计日均处理250万-270万桶产水，主要由年中BPX Kraken项目的最低承诺量增加和Speedway一期项目推动增长。

• **2026年调整后EBITDA指引**：预期在4.2亿-4.6亿美元之间，同比增长9%，增长主要集中在下半年，受益于Kraken最低承诺量提升和Speedway一期启动。

• **2026年资本支出计划**：预算4.3亿-4.9亿美元，其中约1亿美元为新批准的资本支出，主要用于Speedway二期增量项目和其他商业项目，支出将前置于年初。

• **利润率扩张预期**：管理层确认新合同的更高单位收入将推动2026年利润率扩张，新项目费率相比去年中期0.60美元/桶的平均水平"显著更高"。

• **2027年业绩展望**：管理层表示基于持续商业成功和Speedway二期预期，2027年的业绩预期"显著高于此前预期"，Speedway二期加速项目将从2027年开始贡献增量EBITDA。

• **收入增长驱动因素**：2025年实现营收7.9亿美元，同比增长19%，2026年收入增长将主要由新项目投产、更高费率和产水处理量增长共同推动。

• **现金流与分红政策**：宣布首次季度股息每股0.50美元，维持保守资产负债表策略，目标中期内净杠杆率降至3.0倍以下，当前为3.3倍。

• **业绩季节性分布**：2026年业绩增长将主要集中在下半年，受益于Kraken最低承诺量增加和Speedway一期合同及最低承诺量在第三季度生效。

分业务和产品线业绩表现

• 公司专注于单一核心业务板块——采出水处理服务，为石油天然气勘探开发公司提供创新的全周期采出水解决方案，包括运输、处理和处置服务，拥有超过500万桶/日的采出水处理能力，覆盖2600多英里的综合管道网络和112个采出水处理设施

• 主要产品线围绕采出水基础设施网络展开，包括Kraken项目（初始产能45万桶/日，配备BPX公司10年最低量承诺合同）、Speedway管道项目第一阶段（连接北特拉华盆地油气开发与Central Basin Platform的孔隙空间）以及即将启动的第二阶段扩建项目

• 服务模式以长期合同和最低量承诺（MVC）为核心，通过与Landbridge等战略土地所有者的协同关系获得关键孔隙空间使用权，为客户提供可靠的流量保障解决方案，并利用专有预测技术和实时监测系统实现99.7%的运营正常运行时间和低于1%的测量偏差

市场/行业竞争格局

• WaterBridge在美国拥有最大的纯水基础设施网络，拥有超过500万桶/日的产出水处理能力，覆盖2600多英里的综合管道网络和112个处理设施，在Delaware盆地这一北美最具产能的油气盆地中建立了显著的竞争壁垒和规模优势。

• 公司通过与Landbridge等战略合作伙伴的关系获得了关键的地下孔隙空间使用权，这种差异化的资源获取能力为客户提供了长期可靠的流量保障解决方案，构成了重要的竞争护城河。

• 在供需紧张的市场环境下，公司新项目费率显著高于此前0.60美元/桶的平均水平，Kraken、Speedway等新项目的定价能力体现了其在水运输基础设施领域的市场定价权和竞争优势。

• 公司99.7%的系统正常运行时间和低于1%的测量误差率，以及单日290万桶的处理记录，展现了其运营技术优势和应对客户峰值需求的能力，这种运营可靠性成为与竞争对手差异化的关键因素。

• Speedway Phase Two项目需求超预期，Phase Three项目已在规划中，反映了New Mexico地区水运输基础设施供应紧张的市场格局，为公司持续扩张和获取更高回报项目创造了有利的竞争环境。

• 通过与BPX、Devon等主要油气生产商签署长期最低量承诺合同(MVC)，公司建立了稳定的客户关系和收入保障，在行业中形成了基于长期合作的竞争优势。

公司面临的风险和挑战

• 根据WaterBridge业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 对油价波动的高度敏感性：公司2026年指导意见基于2025年底油价在50多美元的环境制定，当前油价环境的变化直接影响客户的开发活动和产水量需求，存在较大的不确定性。

• 大规模资本支出压力：2026年预计资本支出4.3-4.9亿美元，包括1亿美元新批准的Speedway二期项目投资，高额资本支出对现金流和财务杠杆形成压力。

• 债务杠杆风险：年末净杠杆率为3.3倍，虽然公司目标是降至3.0倍以下，但在高增长期维持较高杠杆水平存在财务风险。

• 项目执行和时间风险：Speedway一期项目计划年中投产，Kraken项目的MVC增长、Devon项目建设等多个重大项目同时推进，存在执行延误风险。

• 客户集中度风险：业务高度依赖特拉华盆地的石油天然气生产商，特别是与BPX、Devon等大客户的长期合同，客户集中度较高。

• 竞争加剧风险：随着产水处理需求增长，可能面临更多竞争对手进入市场，影响定价能力和市场份额。

• 监管和环境合规风险：作为产水处理基础设施运营商，面临日益严格的环境法规和合规要求，可能增加运营成本。

• 技术和运营风险：需要维持99.7%的系统正常运行时间和低于1%的测量偏差，技术故障或运营中断可能影响客户关系和收入。

公司高管评论

• 根据WaterBridge业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Jason Long（首席执行官）**：发言口吻积极自信，多次使用"proud"、"strong"、"transformative"等正面词汇。强调2025年是"变革性的一年"，对公司完成IPO和业务增长表现出明显的自豪感。在描述公司价值主张和市场地位时语调坚定，展现出对未来发展的强烈信心。

• **Michael Reitz（首席运营官）**：发言风格务实且积极，重点强调运营执行力和技术优势。在描述99.7%的运营正常运行时间和技术能力时语调自信。对Speedway项目的进展表现出明显的乐观情绪，特别是在提到"需求已经超出预期"时显得兴奋。

• **Scott McNeely（首席财务官）**：发言最为频繁，口吻专业且充满信心。在回答分析师问题时表现出强烈的乐观情绪，多次使用"excited"、"great"、"fantastic"等积极词汇。对于2026年指引的保守性和潜在上行空间表现出明显的自信，认为当前油价环境为公司带来"much stronger tailwinds"。在讨论费率提升和项目回报时语调特别积极。

• **Mae Herrington（投资者关系负责人）**：发言简洁专业，主要负责会议流程和免责声明，语调中性但礼貌。 整体而言，管理层展现出高度积极的情绪和强烈的信心，特别是对公司的运营表现、项目进展和未来增长前景表现出明显的乐观态度。

分析师提问&高管回答

• # WaterBridge Infrastructure LLC 分析师情绪摘要 ## 1. 德里克·惠特菲尔德（Texas Capital） **分析师提问：** 2026年产水处理量指导（250-270万桶/日）相对于年末退出水平似乎较为保守，能否说明活动预测的评估时间、假设的油价预测，以及可能推动业绩达到预测上限的时机考虑？ **管理层回答：** 我们在2025年底制定预算时的宏观环境与现在截然不同。当时的指导基于油价在50多美元的生产商反馈，而目前的环境大不相同。我们认为在当前宏观背景下存在很大上升空间，特别是在下半年。我们有意在指导中加入了保守性，但现在的世界与制定预算时完全不同。 **分析师提问：** 关于Devon和Coterra合并，基于与Devon的工作关系，是否预期从Coterra方面看到更大机会？ **管理层回答：** 我们对Devon团队和Coterra团队都很兴奋，他们合并后将处于非常强势的地位。我们与Devon团队有很好的关系，也与Coterra有过良好合作。合并后的公司将在Delaware盆地表现出色，我们期待为他们服务。 ## 2. 埃利亚斯·约森（JPMorgan） **分析师提问：** 关于增长项目机会的加速，能否具体说明2026年加速项目的规模、四季度退出率以及2027年的整体框架？ **管理层回答：** 我们收到了许多主动询问，正在进行多项商业讨论，这促成了Speedway二期的公告。我们为今年增加了1亿美元的资本预期，主要用于作为Speedway二期基础的新项目，以及Devon项目的提前建设以降低风险。 **分析师提问：** 随着增长项目支出完成，如何看待资本配置框架？ **管理层回答：** 我们将继续优先考虑高回报有机增长项目。这仍将是最具增值性的现金流使用方式。我们也会探索并购机会，但需要在风险调整基础上与有机增长项目竞争。我们的目标是在增长期间保持杠杆率在3倍左右，中期目标是低于3.0倍。 ## 3. 约翰·麦凯（Goldman Sachs） **分析师提问：** 关于2026年指导的保守性，这更多是基于更高油价将激励新活动，还是只是在数字中加入缓冲？ **管理层回答：** 保守性确实是基于制定预算时50多美元的油价环境。在当前WTI价格和年底预期的背景下，我们认为指导更加保守。虽然从生产商那里收集反馈还为时过早，但我们现在的顺风比2025年底强得多。 **分析师提问：** 关于Speedway二期，能否介绍达成最终投资决定的预期以及与一期建设的比较？ **管理层回答：** 我们已经确定了几个预期成为二期核心商业交易的项目，这就是为什么资本支出已纳入预算。这些是我们无论二期更广泛进程结果如何都会推进的项目，不是投机性资本支出。 ## 4. 特蕾莎·陈（Barclays） **分析师提问：** 鉴于Speedway的商业发展势头，是否可能推进三期？是否可能因出口需求而环化30英寸系统？ **管理层回答：** 简短回答是肯定的。我们在新墨西哥州看到大量需求，预期不断增长。时机将由二期商业讨论结果和三期初始运营能力需求时间驱动。我们看到未来几年的巨大增长。 **分析师提问：** 关于费率演变，相对于传统的每桶0.60美元左右的费率，目前的费率水平如何？ **管理层回答：** 相对于去年中期平均约0.60美元的费率，这些新费率——Kraken、Speedway以及其他正在讨论的项目——都明显更高。部分原因是为了承保来自新墨西哥的资本需求，部分原因是市场对水运输供需经济学的反应。 ## 5. 凯文·麦柯迪（Pickering Energy Partners） **分析师提问：** 2026年EBITDA指导符合预期但产量略低于预期，利润率是否会在2026年相比2025年有所提高？ **管理层回答：** 是的。随着Kraken提升、Speedway上线以及其他新商业项目上线，我们预期这些合同的更高单位收入将继续推动整个系统的利润率扩张。 **分析师提问：** 关于处理更多产水量的能力，四季度的290万桶是否是近期上限？ **管理层回答：** 我们可以处理更高的量。我们日均约260万桶对比峰值290万桶，真实反映了当今拥有规模化基础设施的关键性。我们已经拥有资产来捕获相当多的上升潜力，这还是在年中Speedway上线之前。

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