如何看待金斯瑞生物（01548.HK）去年亏了5.33亿美元

2026年3月15日，金斯瑞生物科技(01548)发布截至2025年12月31日止年度业绩，该集团期内取得收益9.6亿美元，同比增加61.4%；母公司拥有人应占亏损5.33亿美元，同比盈转亏；每股基本亏损24.58美分。

相比之下，2024年同期录得利润约29亿美元。去年的高额利润主要包含了一次性非现金收益。2024年，由于不再将子公司传奇生物（Legend Biotech）合并入账（解除合并），公司确认了约32亿美元的一次性未实现收益。

实际上，剔除这一特殊因素后，今年的亏损实际上是业务常态化的反映，而非经营恶化。

金斯瑞生物科技2025年的“亏损”主要是会计处理上的结果（去年有一次性巨额收益，今年没有，且需承担联营公司亏损和减值）。

若看反映实际运营能力的经调整净利润，公司2025年实际上是大幅盈利且增长显著的，主要得益于授权许可收入的增加。报告期内本集团取得显著收益增长，主要归因于许可收益大幅增长，其他业务亦实现稳健增长。收益增长带动本集团毛利大幅上升。

报告期内本集团持续经营业务的毛利约为5.53亿美元，较上期增长103.3%。

港股金斯瑞与美股传奇生物的关系

截至2026年3月，金斯瑞生物科技（01548.HK）持有其子公司传奇生物（Legend Biotech, NASDAQ: LEGN）约 47.2% 至 47.96% 的股份。这种微小的差异通常源于传奇生物因员工股权激励行权或少量融资导致的股本稀释。

注意：金斯瑞是传奇生物的单一最大股东和控股股东（尽管在会计上已不再并表）。传奇生物的营收和成本不再直接计入金斯瑞的营收和成本。

传奇生物计划于2026年在港交所进行二次上市（预计募资3-4亿美元）。这次发行可能会进一步轻微稀释金斯瑞的持股比例，但预计金斯瑞仍将保持其作为第一大股东的地位（持股比例可能降至45%-46%左右）。

市场普遍认为，金斯瑞目前的市值甚至低于其持有的传奇生物股权价值（即“控股折价”现象）。如果传奇生物港股上市成功或CAR-T产品销售持续爆发，这部分股权的价值释放将是金斯瑞股价上涨的核心动力。

金斯瑞生物（01548.HK）未来还有什么看点

1. 核心爆发点：传奇生物（Legend Biotech）的商业化放量

这是金斯瑞未来估值重塑的最大驱动力。作为其持股约48%的子公司，传奇生物是全球CAR-T领域的领头羊。

Carvykti（西达基奥仑赛）的销售爆发：Carvykti目前主要获批用于多发性骨髓瘤的后线治疗。未来的关键增长点在于适应症前移（即用于新诊断患者的一线治疗）。一旦在2026-2027年获得FDA批准用于一线治疗，潜在患者群体将扩大数倍，有望成为该领域的“基础疗法”。

产能瓶颈解除：此前限制销售的主要是产能问题。随着新泽西工厂和欧洲工厂的产能爬坡，预计2026年将达到年产10,000份患者的产能目标，这将直接释放被压抑的订单需求。

盈利拐点：传奇生物预计在2026年实现经营性盈利，这将从“烧钱研发”阶段正式跨越到“自我造血”阶段，大幅改善金斯瑞的投资收益账面表现。

资本运作与估值释放：赴港二次上市。据2026年3月最新消息，传奇生物计划赴港上市（募资约3-4亿美元）。这不仅有助于其拓展亚洲市场，更能让金斯瑞持有的股权价值在港股市场得到更直接的体现， potentially 消除目前的“控股公司折价”。

地缘政治风险脱敏：市场一直担忧美国《生物安全法案》等政策对传奇生物的影响。未来若能通过法律架构调整或游说彻底“脱敏”，将是股价报复性反弹的催化剂。

2. 现金牛与授权收入：礼新医药（Limin）与许可交易

除了CAR-T，金斯瑞在肿瘤免疫领域的其他管线也进入了收获期。

高额许可费（License-out）：正如2025年业绩所示，礼新医药（金斯瑞旗下专注于肿瘤免疫的子公司）通过对外授权其核心资产（如GPRC5D靶向药物等），带来了数亿美元的里程碑付款和首付款。

未来看点：随着更多管线（如双抗、ADC药物）进入临床后期，预计2026-2027年将会有更多的海外大药企（MNC）达成合作，带来持续的非稀释性收入。

3. 基本盘稳固：四大业务板块的协同增长

金斯瑞的传统业务提供了稳定的现金流，支撑高风险的创新药研发。

生命科学服务及产品（CRO）：作为全球基因合成龙头（市占率全球第一），该业务具有极高的技术壁垒（如200kb长片段合成）和客户粘性。尽管行业面临去库存周期，但其全球网络布局和成本优势使其能保持稳健增长，为公司提供“安全垫”。

生物药CDMO（蓬勃生物）：专注于抗体、细胞及基因治疗的CDMO服务。随着全球生物药外包趋势延续，以及公司自身细胞治疗产品的生产需求内部转化，该板块有望维持双位数增长。

工业合成生物（百斯杰）：利用酶工程技术开发工业酶和合成生物学产品。这是一个长坡厚雪的赛道，随着绿色制造需求的增加，该板块正从投入期转向盈利贡献期。

4. 战略升级：从“服务商”到“生态平台”

公司在2025年底提出了2035年战略蓝图，目标是实现30亿美元收入。

全产业链闭环：金斯瑞正在构建“基因合成（上游）-> 药物发现/CDMO（中游）-> 细胞治疗/创新药（下游）”的全产业链闭环。这种模式不仅能降低研发成本，还能在每个环节捕捉价值。

盈利质量改善：市场关注点将从单纯的营收增长转向经调整净利润的持续增长。随着一次性投资损益影响的消退，公司主业的盈利能力将在2026年更加清晰地显现。

总之，投资金斯瑞生物科技，本质上是“低价买入传奇生物的看涨期权 + 免费获赠全球领先的基因合成及CDMO业务”。

另外，投资者还需关注恒生生物科技指数+恒生创新药指数是否企稳，毕竟最近并不在市场风口。

免责申明：本号只做独立思考，观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，不构成投资建议。笔者不持有上述任何港股。股市有风险，投资需谨慎!