忘记英伟达和美光吧--伊朗战争刚刚为美国炼油商带来了收益热潮

伊朗战争可能会重新洗牌2026年美国企业界的盈利格局。

虽然英伟达在2024年占据主导地位，美光科技在2025年表现领先，但中东持续的军事冲突可能会引发完全不同的意外之财：美国炼油商的历史性繁荣。

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WTI原油为每桶96美元，柴油期货（ULSD）为每加仑3.92美元，汽油期货（RBOB）为每加仑2.90美元，炼油利润率（业内称之为3-2-1裂缝价差）接近每桶40美元。

这大约是冲突升级前炼油商正常利润率的两倍。

甚至在2月28日第一次罢工之前，美国炼油商就已经处于结构性有利地位。由于资本成本和能源转型的不确定性，欧洲设施关闭以及新建设项目陷入停滞，全球炼油能力已连续三年下降。

结果：全球炼油系统更严格，吸收供应冲击的松懈程度更低--正是这种设置使伊朗战争等事件成为结构性盈利加速剂，而不是暂时飙升。

VanEck Oil Refiners ETF（纽约证券交易所代码：CRAK）在过去11周中每周都上涨，这是该基金成立以来最长的连胜。

自战争开始以来，该指数已上涨超过5%，而SPDR S & P 500 ETF Trust（NYSE：SPY）追踪的S & P 500指数下跌约2%。

炼油商受益于价差：原油成本和精炼产品价格之间的差距。3-2-1裂缝价差是炼油盈利能力的标准衡量标准。

它代表炼油厂将三桶原油转化为两桶汽油和一桶柴油时产生的毛利率。

以下是根据当前市场价格计算的：

因此，每加工三桶的毛利率为120.24美元，即每桶约40美元。

美国经营着世界上最大的炼油厂。

美国系统拥有131家活跃的炼油厂，总产能约为每天1840万桶，是全球精炼产品供应的关键保障，随着中东炼油基础设施面临中断，这一角色变得更加有价值。

在平均历史利用率约为89%的情况下，实际吞吐量接近每天1640万桶。按年计算，每年加工约59.8亿桶。

将59.8亿桶乘以40美元的裂缝价差，美国整个行业的理论炼油毛利润率每年接近2400亿美元，是冲突前正常化利润率（每桶约18 -20美元）的两倍多。

这个数字不是净利润--运营成本、原料变异性、维护和税收都会压缩净利润--但它反映了按当前价格流经炼油行业的收入浪潮的规模。

五家公开上市的美国独立炼油商为投资者提供了当前炼油利润率繁荣的最直接风险--在这种市场环境中，原油价差已飙升至每桶40美元，这是除重大供应中断外罕见的水平。

马拉松石油公司（Marathon Petroleum Corp.）（NYSE：MPC）2025年第四季度的炼油厂利用率约为95%，每日总吞吐量略高于300万桶。其R & M利润率达到每桶18.65美元，是同行集团中最好的，炼油运营成本为每桶5.70美元。

在40美元的裂解价差和95%的利用率下，300万桶/天的隐含炼油毛利润（年化）接近440亿美元（不包括运营成本

瓦莱罗能源公司（Valero Energy Corp.）（纽约证券交易所代码：VLO）第四季度每天加工约310万桶，相当于本季度精炼的约2.85亿桶，是美国独立炼油商中吞吐量最高的。2025年第四季度，每桶炼油利润率飙升至13.61美元。

瓦莱罗在当前冲突环境中的结构性优势在于其蒸馏油风险敞口：其炼油厂网络约40%的产量是柴油和其他蒸馏油，使其成为美国大型炼油厂中柴油杠杆率最高的公司之一。

按照每桶40美元和每天310万桶计算，瓦莱罗的年炼油毛利润率将超过450亿美元。

PBF能源公司(NYSE：PBF）代表了该行业对裂缝价差的最高Beta风险敞口。该公司每天加工约100万桶，相当于每年约3.6亿桶，并作为一家近乎纯粹的炼油商运营，炼油以外的多元化程度最低。

该结构意味着PBF几乎直接捕获裂缝蔓延。其东海岸炼油系统--包括特拉华市和鲍尔斯伯勒--位于目前美国柴油供应最紧张的地区。

每天约889，000桶，年化毛利率为每桶40美元，接近130亿美元，而2024年的基线利润率仅能覆盖运营成本。

Phillips 66（纽约证券交易所代码：PSX）是该集团的运营效率领导者。该公司2025年第四季度原油产能利用率为99%，为同行集团中最高的，清洁产品收益率创历史新高，实现炼油利润率为每桶12.48美元。其10家炼油厂的原油总吞吐能力为每天190万桶。

按照40美元的价差计算，隐含的年度炼油毛利润率约为274亿美元，而2025年第四季度的实际利润率为86亿美元，为每桶12.48美元。

抵消的是多元化。中游和化学品在PSX盈利中所占的份额不断增长，这稀释了相对于MPC或PBF的纯粹裂缝价差杠杆。Phillips 66已连续14年提高季度股息--战时利润率环境使这一资本回报率更容易维持。

HF Sinclair Corp.（纽约证券交易所代码：DINO）以独特的地理优势击败了小组。2025年，该公司实现了创纪录的年吞吐量每天652，000桶。全年调整后的炼油厂每生产桶毛利率从2024年的10.43美元增加至2025年的15.37美元，而每生产桶运营成本下降至创纪录的7.67美元--这是同行群体中按每桶计算的最佳成本纪律结果。

按照年吞吐量为652，000桶/日，炼油利润率为40美元，隐含的炼油毛利润率约为每年95亿美元，而2025年的实际利润率为39亿美元。

落基山脉和中部大陆的地理是结构上的差异。内陆原油的价差-- WTI米德兰、WTI库欣和区域性含硫原油--在供应中断期间往往会扩大，压缩DINO的原料成本，并将净利润率提高到高于整体裂解价差的水平。

照片：QQMinh 88通过Shutterstock