Alpha Buy：从研究驱动的对冲基金中学习

时不时会出现一位对冲基金经理，他提醒我们，尽管有噪音、算法和华尔街戏剧性，投资仍然是一项有思想的业务。

本·戈登就是其中之一。

Gordon是Blue Grotto Capital的创始人和管理合伙人，这是一家位于亚特兰大的相对低调的对冲基金。如果你没有听说过他，这并不奇怪。最有趣的投资者往往是那些默默地管理集中投资组合的人，而不是出现在电视上解释为什么标准普尔500指数在周二下午上涨0.7%。

在2018年推出Blue Grotto Capital之前，Gordon在GMT Capital工作了十多年，GMT Capital是基本面多空对冲基金领域最受尊敬的公司之一。

GMT由Thomas Claugus创立，其声誉建立在深入的基础研究，全球投资以及愿意采取更广泛市场并不总是舒适的头寸上。

戈登于2005年加入该公司，担任分析师，并于2008年晋升为投资组合经理。随着时间的推移，他管理着公司除克劳格斯本人之外最大的投资组合，监管着超过20亿美元的总资产。他还帮助扩大了GMT的全球影响力，并在建立该公司伦敦办事处方面发挥了作用。

这个背景很重要。

格林尼治标准时间从来都不是“头条新闻”的操作。这是一家研究所。重点是了解企业，识别错误定价，并发现市场叙述与公司基本经济状况不匹配的情况。

同样的想法在戈登自己的公司也很明显。

Blue Grotto Capital的成立目标相当简单：识别公开股票中赔率大幅偏向投资者的情况。

换句话说，这是典型的不对称机会，其中上行空间巨大，下行空间可控。

该公司基于深入的基本面研究实施集中的多空股票策略。戈登和他的团队花时间研究那些表面之下正在发生市场尚未完全认识到的结构性事情的公司。

有时这意味着行业转变。有时这意味着被误解的商业模式。有时，它涉及重组、分拆或竞争格局的重大变化等催化剂。

我们的目标不是拥有数百个职位。我们的目标是找到一些足够引人注目的机会，证明专注是合理的。

蓝色洞穴方法的另一个值得注意的因素是它对行为纪律的关注。

戈登撰写了大量关于投资者通过心理偏见破坏自己业绩的方式的文章。锚定、确认偏差和过度自信可能比经济衰退摧毁了更多的投资回报。

为了应对这些趋势，该公司开发了系统性的决策框架，旨在迫使对投资想法进行更客观的评估。简而言之，这个过程的结构是为了防止经理欺骗自己。

这听起来可能很简单，但在许多基金运作更像巨型交易机的行业中，这种情况实际上很少见。

Blue Grotto类似于一种更古老的对冲基金模式：一个小团队、深入的研究以及围绕高信念想法构建的投资组合。

公开文件显示，该公司管理着数亿美元的股权资产，并保持着相对集中的头寸列表。该投资组合主要以美国股票为中心，尽管戈登作为全球投资者的背景意味着研究框架不仅限于一个地区或行业。

该策略还包括多头和空头头寸，在一个被动投资提振了许多股票而不顾基本面的市场上，这是一个越来越有价值的工具。

卖空很困难，而且往往不受欢迎，但它仍然是识别日益恶化的商业模式或结构性挑战行业的最有效方法之一。

戈登思想中另一个反复出现的主题是可预测性。市场是混乱的，但随着时间的推移，某些类型的情况往往会产生类似的结果。早期认识到这些模式的投资者可以将其投资组合定位在人群前面。

这种理念将Blue Grotto牢牢地置于20世纪90年代和2000年代初出现的基本面对冲基金投资的知识传统之中--与Maverick Capital、Lone Pine Capital和GMT本身等公司的诞生是同一血统。

在过去的十年里，对冲基金行业已转向同时运营数千个头寸的庞大多策略基金和量化交易平台。

蓝色洞穴的运作方式有所不同。

该公司依赖的不是规模，而是洞察力。该策略不是捕捉数百笔交易中微小的统计优势，而是专注于识别市场完全错误的少数大机会。

市场可能越来越自动化，但它们仍然是由人类行为驱动的，人类仍然会犯错误。

只要这一点保持不变，愿意做这项工作的有纪律的投资者将继续寻找机会。

本·戈登（Ben Gordon）围绕这一前提建立了蓝色洞穴资本（Blue Grotto Capital）。

找出定价错误。了解催化剂。结构交易，使赔率对您有利。

听起来很简单。

在实践中，这非常困难。

但当它发挥作用时，这正是如何获得非凡的回报。

Corpay是全球支付行业中较为低调的复合公司之一。

该公司专注于在日常企业活动幕后运营的商业支付解决方案。其服务包括车队加油卡、企业差旅支付和跨境支付平台。

这些都是企业持续依赖的高重复性、高利润率服务。随着公司外包更多的支付和费用管理职能，Corpay的潜在市场继续扩大。

该公司还通过收购和平台扩张加速了增长，在多个垂直支付领域建立了网络效应。

凭借强大的自由现金流生成和可扩展的技术平台，Corpay代表了金融科技领域更持久的长期复合公司之一。

GXO物流处于全球经济最重要的结构性转变之一的中心：供应链日益复杂。

作为全球最大的纯合同物流提供商，GXO为许多最大的零售商和制造商运营着先进的仓库和履行中心。

该公司专注于高度自动化，技术驱动的分销业务，这对现代电子商务和全渠道零售至关重要。

随着公司继续将这些复杂的物流功能外包给专业合作伙伴，GXO将从履行自动化和供应链优化的长期增长中受益。

这是一项围绕持久需求和长期客户合同建立的业务。

DraftKings已成为迅速扩张的美国在线体育博彩和数字游戏市场的明确领导者之一。

随着体育博彩合法化在美国蔓延，DraftKings积极投资打造民族品牌和强大的技术平台。

该公司目前在数十个州开展业务，并继续受益于合法体育博彩和在线赌场游戏的扩张。

随着行业的成熟，运营商之间早期的客户获取支出战正逐渐让位于市场领导者更强劲的利润率和更大的规模优势。

DraftKings似乎在这些领导者中占据了稳固的地位。

Cimpress是一个技术驱动的制造平台，隐藏在许多投资者仍然认为是传统印刷业务的内部。

该公司通过Vistaprint等品牌为全球数百万小企业提供定制营销材料和品牌产品。

在幕后，Cimpress运营着一个高度复杂的全球制造网络，能够高效、大规模地生产数百万个独特的小批量订单。

随着创业和小企业的形成在全球范围内不断扩张，对定制品牌和营销材料的需求仍然强劲。

Cimpress已悄然将自己定位为该生态系统背后的基础设施提供商。

Core & Main在最重要且经常被忽视的经济领域之一运营：水基础设施。

该公司在美国各地分销用于建造和维护供水、下水道和雨水排水系统的管道、阀门、配件和相关产品。

Core & Main拥有全国性的分销网络以及与承包商和市政当局的深厚关系，在全国各地的基础设施项目中发挥着关键作用。

投资论点简单但有力。美国的大部分水利基础设施正在老化，需要更换，而人口增长和发展继续推动新项目。

这为Core & Main供应的产品创造了长期稳定的需求。

QXO代表了公开市场上最有趣的新故事之一，这很大程度上是因为它由过去几十年来最成功的工业平台构建者之一布拉德·雅各布斯（Brad Jacobs）领导。

Jacobs之前通过收购、技术投资和运营改进的严格战略，将XPO Logistics和United Rentals打造成了价值数十亿美元的公司。

QXO旨在遵循高度分散的建筑产品分销行业的类似剧本。

该战略很简单：收购分销商、整合运营、应用技术和物流专业知识，并建立一个规模化的国家平台。

如果雅各布斯像以前企业那样执行，QXO可能会成为这个历来缺乏规模和效率的行业的一个重大整合故事。

Blue Grotto Capital提醒我们，深思熟虑的、研究驱动的投资仍然有效。

市场可能比以往任何时候都更快、更自动化，但当叙述与基本商业经济学存在分歧时，定价错误仍然会出现。

像本·戈登这样的经理人专注于尽早发现这些时刻。

通过研究像Blue Grotto这样的投资组合，投资者可以深入了解经验丰富的基本面投资者认为目前存在的最引人注目的风险回报机会。

有时，最好的想法并不是占据金融头条新闻的那些。

他们安静地坐在由投资者建立的集中投资组合中，这些投资者只是在做工作。