彩客科技IPO过会：DATA销售“单恋一家” 三大风险拖业绩后腿 实控人“根”在海外避税天堂

　　来源：科壹观察

　　2026年3月10日，河北彩客新材料科技股份有限公司（简称“彩客科技”）北交所IPO过会，该公司主营精细化工中间体产品，本次IPO拟募资2.1亿元，投向3个生产项目和研发中心升级项目。

　　彩客科技本次IPO保荐机构：中泰证券，保荐代表人：陈凤华、孟维朋；会计师事务所：天健，签字会计师：康宁、史钢伟、张楹、朱丽丽；律师事务所：北京市竞天公诚，签字律师：马睿、徐鹏飞。

　　上市委问询的主要问题直击痛点：经营业绩稳定性。要求彩客科技说明毛利率高于可比公司的合理性，分析大宗商品价格变化对业绩的影响。

　　股权架构：戈弋及家庭成员通过香港公司控制彩客科技67.9923%股份，持股链条的终端落在新加坡、维京群岛和开曼群岛，那里是避税的天堂。申报上市前，彩客科技引入了多家外部股东，其中控股股东彩客香港通过股转系统向3家机构转让股份，套现近4，000万元。

　　财务指标：报告期业绩持续增长，2026年上半年业绩普降；资产收益能力在持续下滑，研发费用属于“百万”级别，研发费用率在2%上下。

　　风险提示：持续的关税大战、陡增的国际原油价格、客户调减需求等三大因素，对彩客科技经营业绩形成直接打击，2026年业绩指标全面下滑。研发中心升级项目实施所在地存在房产权证瑕疵；客户集中，主营产品DATA的销售“单恋一家”；出口退税和税收优惠对利润的贡献度约在25%至45%之间，相当惊人。

　　【发行计划】

　　采用第一套上市标准

　　拟募资2.1亿元提升主业产能和研发

　　彩客科技本次北交所上市选择的是第一套标准。

　　选择根据《上市规则》第2.1.3条第一款规定：“市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1，500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2，500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”。

　　彩客科技预计发行市值不低于2亿元；2023年、2024年净利润（扣除非经常性损益前后孰低值）分别为7，870.12万元、11，336.89万元，加权平均净资产收益率（以扣除非经常性损益前后孰低为计算依据）分别为25.15%、29.17%。

　　彩客科技本次IPO拟公开发行股票不超过1，013.13万股（不含超额配售选择权），计划募资2.1亿元，用于年产5，000吨DMS、1，500吨DMSS扩建项目、年产1，000吨DATA扩建项目、年产500吨新型功能材料建设项目（二期）和研发中心升级项目。

【主营业务】

　　精细化工中间体

　　应用于颜料、视频色素、光稳定剂

　　彩客科技是一家专门从事精细化工产品研发、生产和销售的高新技术企业，现有主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等，下游应用包括喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等多种精细化学品的生产，终端应用覆盖高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、儿童玩具、食品饮料、药品及化妆品、塑料农膜、合成纤维、胶粘剂等多个领域。

　　其中DMSS及DATA是合成高性能杂环类有机颜料喹吖啶酮类颜料的重要中间体，DMAS为合成食品色素柠檬黄的重要中间体，DMS既可用于合成高性能有机颜料，也是光稳定剂生产所需的重要原材料。

　　彩客科技已经与日本DIC集团、印度Sudarshan、PigmentsSevices、杭州百合花、温州金源等国内外知名颜料生产企业，印度Roha、印度Dynemic、美国Sensient等全球领先的食品色素生产企业，利安隆、北京天罡等光稳定剂生产企业，建立了长期稳定的合作关系。

　　在产品研发方面，截至2025年6月30日，打开空间共拥有授权专利58项，其中发明专利共计35项。

　　【财务分析】

　　报告期业绩持续增长

　　2026年上半年营收、利润普降

营业收入和净利润保持持续增长。

2022年度、2023年度、2024年度、2025年1-6月（简称“报告期内”），彩客科技的营业收入分别为36，075.81万元、37，696.03万元、45，445.98万元和28，307.32万元，净利润分别为8，314.55万元、8，485.54万元、11，564.46万元和8，643.46万元。

　　报告期内，彩客科技的经营活动产生的现金流量净额分别为7，969.52万元、5，705.13万元、13，331.31万元和7，214.60万元。

此外，彩客科技的资产收益能力在持续下降。报告期内，该公司的加权平均净资产收益率分别为40.88%、27.12%、29.75%和17.93%。

研发投入低，研发费用属于“百万”级别，研发费用率在2%上下。

　　报告期内，彩客科技的研发费用分别为638.54万元、864.83万元、800.47万元和366.37万元，研发费用占营业收入的比重分别为1.77%、2.29%、1.76%和1.29%。

业绩颓势已成定局，预计2026年上半年业绩指标普降。

　　彩客科技披露称，2026年1-6月预计业绩下滑，主要原因：一是受中美贸易摩擦影响，美国客户PigmentsServices大幅减少了DMSS采购量；二是受2024年下半年印度Roha停产影响，2025年1-6月Parshwanath ColourChem．、金华双宏化工有限公司等境内外客户DMAS产品的采购大幅增加，随着2025年印度Roha恢复生产，上述偶发因素消失，本期DMAS销售数量恢复正常水平，导致本期DMAS产品销售收入有所下降；三是汇率的影响，2025年起人民币对美元持续升值，2026年上半年营业收入有所降低；四是公司2026年生产车间在1月末至2月末停车检修，设备折旧以及人工等固定费用直接计入当期损益，导致净利润有所降低。

　　【股权架构】

　　外资外资控股67.9923%

　　戈弋家族申报上市前套现近4，000万元

　　彩客科技的实际控制人是戈弋。

　　戈弋通过彩客新能源、彩客香港控制彩客科技67.9923%股份的表决权，并通过彩客香港对公司的董事会和日常经营决策产生重大影响。

　　彩客香港直接持有彩客科技43，223，644股股份，持股比例为67.9923%，为公司的控股股东；彩客香港100%股份由彩客新能源持有。戈弋通过Cavalli EnterprisesInc．持有彩客新能源13.7332%的股权，通过表决权转让安排有权行使Hero TimeBVI、Star PathBVI、Radiant PearlBVI对于彩客新能源合计41.1995%的表决权，合计持有彩客新能源54.9327%的表决权，能够实际控制彩客新能源。

　　其中，Hero Time新加坡、StarPath新加坡均为注册于新加坡的公司，Cavalli EnterprisesInc．、Hero TimeBVI、Star PathBVI、Radiant Pearl BVI均为注册于英属维尔京群岛（BVI）的公司，彩客新能源为注册于开曼群岛的公司。

　　綦琳是戈弋的配偶，戈弋与戈诚煜、戈诚辉系父子、父女关系。

　　戈弋家族拥有多元经营的商业帝国。

　　披露信息显示，戈弋，1981年10月出生，中国国籍，拥有新加坡永久居留权，硕士学历。戈弋先后在华戈控股、彩客新能源任职，均是自家企业。

　　华戈控股是戈弋持股50%并控制的公司，旗下全资控制8家子公司：河北华戈石墨烯材料有限公司、华戈科技（原华歌房地产）、澳牧农业、澳典控股有限公司、霸州市盛德汽车销售服务有限公司、华戈五谷控股有限公司、德州五谷食尚、沧州五谷食尚。

　　申报北交所IPO前，彩客科技的股东通过股权转让引入多家机构。其中，戈弋家族控制的彩客香港通过三笔交易合计套现3，997.52万元。

　　2024年11月25日，彩客香港与常州信金瑞盈创投、新高地资本、中泰证券分别签署《股份转让协议》，向3家机构分别转让1，042，118股股份、749，586股股份、597，728股股份，交易价格均为16.73元/股，据此计算交易金额分别为1，743.46万元、1，254.06万元、1，000万元。

　　截至招股书披露日，彩客科技共有10名机构股东，其中5名私募投资基金股东，分别是常州信金瑞盈创投、新高地资本、河北结构调整基金、沧服股权投资、淄博栖港余香创业投资合伙企业（有限合伙）。

　　【风险提示】

　　六大风险突出

　　三条因素动摇业绩根基

尽管彩客科技北交所IPO已经过会，但上市委问询的主要问题似乎在提示一个难解“困局”：如何维持经营业绩稳定性。

　　彩客科技在招股书中罗列了11条风险提示，仔细分析可以发现，有6条风险对该公司经营业绩和募投项目影响突出。

其中，持续加征关税、国际原油价格陡增、客户调减需求终止采购三大因素，对彩客科技经营业绩形成直接打击。募投项目中研发中心升级项目实施所在地房产存在权证瑕疵，风险随时可能发生。

风险一：中东飞出“黑天鹅”，国际原油价格飙升，彩客科技的主要原材料面临确定性的涨价，正在一口口吃掉利润。

　　这是现实的考验，确定性的业绩风险。当前美伊冲突升级，中东局势翻江倒海，石油价格陡升。主要原材料的上游原材料为石油、煤等大宗商品，其采购价格受石油、煤等大宗商品市场价格的影响较大。

　　彩客科技主要原材料为顺酐、甲醇钠、对甲苯胺和乙醛等，直接材料成本占公司主营业务成本比重分别为55.52%、52.76%、50.12%和52.58%，原材料采购价格是影响公司主营业务成本的主要因素，原材料价格波动对毛利率及盈利能力影响较大。

　　据测算，假设彩客科技主要原材料价格上涨10%，其他因素维持不变，将导致报告期各期主营业务成本分别上升5.55%、5.28%、5.01%和5.26%，利润总额分别下降15.91%、13.54%、10.76%和8.66%，毛利率分别下降3.85个百分点、3.53个百分点、3.20个百分点和3.09个百分点。

　　科壹观察注意到，近期，布伦特原油期货期货从70美元附近最高涨至119美元，短期维持在90美元之上，升幅在30%以上，远超10%。

风险二：国际贸易争端、贸易环境变化，尤其是美国加征关税，直接打击了公司业绩。

　　报告期各期，彩客科技主营业务收入中来自美国的收入占比分别为11.53%、5.25%、8.57%和1.94%，美国相关关税政策对彩客科技的经营业绩造成了十分明显的挤压。

　　境外收入保持在40%以上。

　　报告期各期，彩客科技主营业务收入中境外收入占比分别为45.80%、40.49%、42.13%和45.02%，境外客户主要位于印度、日本、美国等地。

　　贸易保护的大棒如此无情，美国持续加征关税，而加征幅度在10%与145%之间反复横跳。

　　美国自2018年起对中国有机颜料及其制剂产品加征关税，彩客科技销往美国的颜料中间体产品在美方加征关税名单之列，报告期内美国已对该公司产品加征25%关税。

　　2025年以来，国际贸易争端升级，2025年2月美国宣布开始对进口自中国的商品加征10%的关税，2025年3月美国宣布上述关税从10%提高至20%；2025年4月以来，美国再次对华商品多轮加征“对等关税”，对华产品关税提高至145%。

　　2025年5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美国承诺取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对中国商品加征的共计91%的关税，修改2025年4月2日第14257号行政令对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。2025年11月，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成成果共识，美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。

　　2026年2月，根据美最高法院关税诉讼案裁决和美国政府相关行政令、公告等，美方已停止征收2025年以来新增的上述关税，但同时又依据122条款加征了10%的进口附加费。

　　目前，彩客科技向美国客户销售的商品仍面临高达35%的关税。

风险三：客户生产计划调整随时可能终止采购公司产品，直接影响业绩。

　　重要客户采购随时中断。

　　2025年3月3日，印度Sudarshan完成对德国辉柏赫的收购，收购完成后，若德国辉柏赫恢复自产DMSS中间体，将会减少印度Sudarshan对发行人的采购量，从而对彩客科技的经营业绩产生不利影响。

　　2024年底DIC集团的美国生产主体已恢复正常生产，2025年未向彩客科技采购DMSS，若美国生产主体维持正常运行，后续DIC集团的销售将会受到一定影响。

　　2024年因环保问题导致Roha采购量下降，若其他客户也发生类似的情况，将会对销售产生一定影响。

风险四：研发中心升级项目实施所在地房产未取得房产证，存在权证瑕疵。

　　彩客科技本次IPO募投项目之研发中心升级项目，拟投资4，506.22万元，通过购置课题研发所需设备以改善公司研发工作的硬件环境，同步进行“BPDA新型催化剂研发项目”和“有机颜料中间体PABM研发项目”两课题研发。

　　但据披露，目前该项目实施地点研发中心未取得房产证，存在权证瑕疵情形。

　　据悉，相关主管部门已针对前述权证瑕疵情况出具了证明，认为相关情形不构成重大违法行为，相关房产不会被采取强制拆除措施，可维持现状继续使用。

　　彩客科技的控股股东、实际控制人承诺将协助公司解决由于相关房产权证瑕疵引发的纠纷，并承担由于相关房产权证瑕疵所产生的罚款、搬迁费用及其他实际损失，且不向公司追偿。

　　同时，彩客科技坦陈，上述两个课题是对行业新技术与新产品的前瞻性研发布局，具有一定的研发难度。

风险五：客户集中度较高，主营产品DATA的销售“单恋一家”。

　　报告期各期，彩客科技前五大客户的销售收入合计分别为23，179.93万元、21，504.85万元、25，299.79万元和16，297.03万元，占同期主营业务收入的比例分别为64.29%、57.05%、55.67%和57.57%，客户集中度较高。

　　报告期内，彩客科技的主营产品DATA的销售客户较为集中，以温州金源新材料科技有限公司为主，报告期各期，向该客户销售DATA的金额占当期DATA销售总额的比例分别为97.66%、96.59%、89.42%和90.13%。

风险六：政策性增利比重过高，实际盈利能力大打折扣。

　　一是出口退税政策对利润的贡献。

　　根据财政部、国家税务总局《关于出口货物劳务增值税和消费税政策的通知》，彩客科技享受出口产品免、抵、退的增值税税收优惠政策。

　　报告期各期，打开空间免抵退税额分别为2，016.21万元、2，109.78万元、2，314.45万元和1，339.40万元。

　　二是高新企业享受税收优惠。

　　报告期内，因高新技术企业相关税收优惠政策，彩客科技的年度净利润分别增加了1，646.71万元、891.57万元、1，307.75万元和996.62万元，税收优惠额占利润总额的比例分别为18.86%、9.08%、9.67%和9.83%，占营业收入的比例分别为4.56%、2.37%、2.88%和3.52%。

　　粗略估算，出口退税和税收优惠两项合计对利润的贡献度在25%至45%之间，相当惊人。