Sea Limited 2025年第四季度盈利电话会议

大家好，感谢大家参加今天的电话会议。2025年对于海洋来说是伟大的一年。我们的收入达到创纪录的230亿美元，同比增长36%，较2024年有所加速。与此同时，我们提高了利润底线。我们全年净利润达到16亿美元，调整后EBITDA达到34亿美元，同比分别增长260%和75%。我们所有业务在2025年的规模都很好，超出了我们最初的增长预期。这种基础广泛的强劲增长是健康且可持续的，得益于我们所服务的用户规模不断扩大。2025年，Shopee为约4亿活跃买家和2000万卖家提供服务，实现了1270亿美元的GMV资金，为超过2000万独立首次借款人提供了帮助，并将其贷款账簿增加到90亿美元以上，同时保持稳定的风险，Garena全年平均每天与超过1亿玩家建立联系，产生近30亿美元的预订量。我们在2025年取得了成功，因为我们选择了正确的策略并且执行得很好。2026年将是这种方法的延续。我们的战略将是一致的，执行仍然是关键。我们将加倍努力卓越运营，努力实现又一年的强劲增长和健康利润。至此，让我首先向您介绍一下每家企业的表现，从shopee开始。Shopee再次创下历史新高，GMV总订单量和收入均创下新高。我们全年GMV同比增长27%，利润也显着改善。2025年，我们的全年调整后EBITDA超过8.8亿美元。我们强劲的GMV增长是由我们为买家和卖家做出的切实改善推动的。我们让产品发现变得更容易，以有竞争力的价格扩大了我们的产品种类，并扩大了快速可靠运输的范围。我们还进一步提高了货币化水平。第四季度，广告付费卖家增长了20%以上，平均广告支出同比增长了45%以上。结果，广告收入增长超过70%，广告投放率同比增长超过80个基点。2025年的强劲业绩证明了我们对shopee战略选择的有效性。我们已经展示了我们提高货币化的能力，过去两年我们持续提高的接受率就证明了这一点。就短期而言，我们选择优先考虑增长，同时坚持财务纪律。2026年，我们的目标是使Shopee的年度GMV同比增长约25%，全年调整后EBITDA以绝对美元计算不低于2025年。我们相信这是优化shopee长期盈利能力的正确策略。让我重点介绍我们正在投资的几个领域，以进一步提高我们的规模和市场领导地位。其中包括我们继续努力推进物流、Shopee VIP会员计划以及扩展我们的内容生态系统。目标很明确。我们希望服务更多用户并更好地吸引他们。2025年，月活跃买家和月均购买频率分别比一年前增长了15%和10%。2026年，我们将继续专注于执行好这些优先事项。这将有利于我们更深层次的结构模式，可以进一步贬值Shopee从其PE第一物流。我们的物流能力已成为Shopee越来越重要的不同折旧因素。SPX Express现在平均每天处理超过3000万个包裹，使其成为我们市场上最大的电子商务物流解决方案提供商之一。2025年，我们提高了整个市场的速度和成本效益，同时针对密集城市地区的不同用户需求定制交付选项。我们为重视速度和便利性的买家扩大了即时和当日送货的规模。我们将即时交付扩展到其他用例，其中包括240美元，同比增长27%。第三，我们将信贷使用案例从Shopee扩展到更多消费者 消费场景，让我们渗透到一个更大的和可寻址的市场。离岸房地产LATER已经从一个新生的产品发展成为我们整体贷款组合的重要贡献者。截至2025年底，离岸PSA LATER贷款同比增长超过300%，占我们马来西亚ESTP LATER总投资组合的15%以上。Estay后来使用的近30%已经是offshopee。我们在Offshore的成功得益于我们对用户体验的密切关注。我们竭尽全力确保SAPAY LATER可以在几秒钟内激活并无缝用于店内购买。我们将SP LATER与主要市场的国家QR支付系统集成，使消费者在日常购买中更容易使用。我们还将XP LATER的使用范围扩大到电子产品和两轮车等票价较高的线下类别。我们对离岸PS3稍后看到的早期发展感到鼓舞，并看到了扩大其用例的巨大空间。由于风险承保能力的提高，我们在2025年的信贷业务扩张成为可能。这一改进利用了我们丰富的生态系统数据和人工智能的进步。一年来，我们在培训风险模型方面取得了良好进展，以更好地理解和绘制用户行为如何随着时间的推移而演变。我们能够更好地评估个人还款能力以及不断变化的市场风险，并根据需要动态调整信贷限额。提高模型的精确度和性能使我们能够在2025年快速扩展，同时仍然保持稳定的风险状况。截至第四季度末，我们的90天不良贷款率稳定在1.1%。展望未来，我对金钱的增长潜力感到非常兴奋。我们的许多举措仍处于早期阶段，尚未抓住巨大的机会。我们的产品和服务也取得了良好进展，超出了信贷范围，从数字银行到保险等。我们相信金钱将成为我们未来长期利润的重要贡献者2025年转向Garena对于Garena来说是轰动一时的一年。预订量同比增长37%，调整后EBITDA同比增长38%。Free Fire在全球范围内扩大了其影响力和规模，我们看到了我们更广泛的产品组合的强劲势头，从Arena Valor到Delta Force和EA Sports FC Mobile等新游戏，Freefar在过去八年的旅程确实很特别。值得注意的是，其年份的特许经营权仍然增长如此之快。Freefair目前已连续两年实现预订量增长超过30%，2025年预订量几乎是2023年报告水平的两倍。即使平均规模庞大，2025年的日活跃用户仍继续同比增长。Freefar的成功源于我们持续提供高影响力体验、将社区聚集在一起的能力。2025年在这方面是决定性的一年，展示了我们在游戏和现实世界全方位重大举措中的出色执行力。我们度过了内容充实的一年。在第一季度，我们推出了Naruto Shipton Chapter 1。在第二季度，我们发布了八周年纪念地图Stellara，在第三季度，我们推出了三款游戏合作游戏和《火影忍者·希普顿第二章》。这一轰动一时的一年是两年多紧张准备、合作和游戏开发的产物。我们于2023年开始致力于Naruto Shipton项目，当时全球游戏行业正在应对疫情后的逆风。我们知道在那个困难时期，这个项目需要很长的开发时间轴。更容易的任务是专注于更小，更短期的胜利，但我们相信这是正确的事情，并继续致力于我们对该项目的长期愿景。我们的信念、耐心和辛勤工作得到了巨大的回报，合作取得了巨大的成功。Garena的文化总是优先考虑什么是最好的为我们的球员，即使在困难时期，保持了自由火的受欢迎程度，d相关性，使其成为一款常青游戏。2025年对于我们的电子竞技生态系统来说也是重要的一年。11月在雅加达举行的Free Fire世界大赛全球决赛标志着该系列的历史性时刻。全球超过60万名球员参加草根预选赛、地区联赛和全球决赛。这为Freefire赢得了最大的移动团队电子竞技锦标赛吉尼斯世界纪录冠军。在过去的八年里，我们将《Free Fire》打造成不仅仅是一款游戏。它现在是一个涵盖游戏玩法、社交参与和现实世界体验的全球系列。这种方法加深了游戏与玩家的情感联系，并继续推动其有机增长。我们已经在为Free Fire的下一阶段奠定基础，包括为其2027年具有里程碑意义的10周年纪念活动做准备。除了Free Fire之外，EA Sports FC Mobile还取得了强劲的早期表现。据Sensor tower称，自10月份推出以来，它已成为越南下载量最多的手机游戏。我们在胡志明市举办了FC Pro Festival 2025，这是一项旗舰电子竞技和粉丝活动。该活动非常受欢迎，在线观看人数达到1800万。为了让活动更加精彩，我们邀请了全球足球偶像路易斯·菲戈和里卡多·卡塔，与当地足球运动员和有影响力的人进行了一场友谊赛。我们在这款游戏上的成功表明了我们通过与当地粉丝社区的深入接触来本地化全球系列的能力。我们期待进一步加强与EA的长期合作伙伴关系。我们对Garena在rebar领域的持续成功、我们长期出版的游戏以及我们在产品组合中添加的令人兴奋的新游戏感到非常自豪。Garena正以强劲的势头进入2026年。我们将继续为全球游戏社区提供高质量的内容和体验。随着我们进入2026年，我们在业务和市场中看到了令人兴奋的机会。我们2025年的出色表现增强了我们对运营战略的信心。未来一年，我们将加倍努力，以卓越的方式执行这些战略。一如既往，我们非常感谢您一路走来的信任和支持。我们期待着又一个强劲的一年。

Sea Limited（NASDAQ：SE）周二公布了第四季度财务业绩。该公司第四季度财报电话会议记录如下。

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操作者

大家早上好，晚上好，欢迎来到Sea Limited第四季度和2025年全年业绩电话会议，所有线路均已静音，以防止出现任何背景噪音。议长准备好的讲话后，将进行问答环节。如果您想在此期间提出问题，只需按下电话键盘上的STAR键，然后按下1键即可。如果您想撤回您的问题，请按STAR，然后再次按一个。如需在整个通话过程中提供接线员帮助，请按STAR和归零。最后，我想告诉所有参与者，这个电话正在被录音。谢谢现在我想介绍Elson Choi先生开始会议。请继续，先生。

Elson Choi（投资者关系团队成员）

大家好，欢迎参加Sea 2025第四季度和全年盈利电话会议。我是SEAS投资者关系团队的Elson。在这次电话会议上，我们可能会做出前瞻性陈述，这些陈述本质上受到风险和不确定性的影响，并且可能因我们新闻稿中所述的各种原因而在未来无法实现。此外，这次电话会议还讨论了某些非GAAP财务指标，例如调整后的EBITDA。我们相信，当这些措施作为我们的GAAP披露的补充时，可以增强我们的投资者对我们主要业务实际现金流的了解。有关非GAAP财务指标的使用以及与最接近的GAAP财务指标的对账的讨论，请参阅我们新闻稿中有关非GAAP财务指标的部分。我身边有SEA董事长兼首席执行官Forrest Lee、总裁Chris Fer和首席财务官Tony Ho。我们的管理层将分享2025年第四季度和全年的战略和业务更新、运营亮点和财务业绩。随后将是Q和一个会议，我们欢迎您提出任何问题。说完，让我把电话转给福雷斯特。

李福雷斯特（董事长兼首席执行官）

Elson Choi（投资者关系团队成员）

谢谢你福雷斯特。我们现在准备开始提问

操作者

我们现在开始问答环节。如果您想在此期间提出问题，只需在电话键盘上按Star键，然后按1键即可。如果您想撤回您的问题，请按Star键，然后再次按一个键。为了节省时间，我们当时最多会回答每位来电者的两个问题。如果您想提出更多问题，请在您的第一个问题得到解决后第一次请求再次加入问题队列，我们将暂停片刻以整理我们的名单。您的第一个问题来自高盛Pang Vit的路线。您的线路现已开通。

高盛分析师

.如果你看看我们正在建设的更快交付，我认为这是我们扩大交付机队规模的纯粹时机，等等。它是与典型的SPX服务不同的机队。例如，如果你看看VIP计划，你会发现我们将在一个纯粹的时间里教育市场，同时也吸引我们的合作伙伴。当我们把一切都准备就绪时。我认为成本结构会更好。我认为这在许多其他市场得到了证明，正如你可能已经意识到的那样，如果你看看整体盈利率，我们第四季度的EBITDA利润率约为0.55，正如你所看到的，与2024年之前的一年相比，我们实际上正在提高利润率。如果你看看2025年年初的几年，我们引导市场增长了20%左右，我们实际上意识到我们能够更快地发展业务。我们最终得到的比这高得多。如果你看看逐年增长，如果你看看第四季度的增长，你会发现我们的增长要大得多，远高于20%。我认为基本上在这一年里我们意识到我们能够推动市场增长。我们还了解到，我们可以通过不同的杠杆来推动市场增长。2026年本质上是2025年第四季度的延伸。如果你看看2025年第四季度，如果你看看2026年底，我确实相信我们也能够扩大那里的利润率。这种趋势可能会持续多年。我认为我们讨论了随着时间的推移，电子商务企业的利润率将达到2%至3%。我认为这种信念仍然清晰存在，我们将多年来向市场证明这一点。与此同时，我们也相信市场潜力可能比之前的许多项目预测和我们之前分享的2026年更大，我们能够增长25%左右，当然我们将观察市场多年来的表现和季度。我认为我们的核心是，我认为我认为的业务处于这样的状态，我们非常有信心我们可以采取一些措施来推动业务增长，而且这些事情在我们的控制范围内，我们正在做的事情有一个明确的投资周期，我们可以随着时间的推移而推动。关于您关于竞争格局的问题，我认为我们观察到的是大部分市场的竞争格局相对稳定。是啊我认为我们没有观察到任何与上个季度看到的有很大不同的地方。我认为这是电子商务方面的一个问题。就金钱而言，有多种驱动因素推动了增长。在更广泛的范围内，我们看到我们在不同市场推出的业务处于不同阶段。我们还在不同阶段在不同市场推出不同的产品。例如，我们开展金融服务业务的早期市场是印度尼西亚。显然，印度尼西亚是第一个增长速度远高于其他国家的国家。然后随着时间的推移，我们开始类似于泰国和马来西亚等国家的服务业。所以这些国家将赶上增长，新市场的初始阶段显然将比相当纯粹的市场增长更快。另一个例子是巴西。如果你从本质上看，这实际上是我们推出许多产品时的最新市场。巴西也处于相当高的增长空间。产品方面的其他驱动因素也是如此。在大多数国家，我们从自动扶梯开始，即我们的消费贷款。所以你知道，这是第一个增长动力。然后后来我们推出现金贷款，个人现金贷款。我们还提供场外费用，现金贷款和平台外贷款将成为增长动力。因此，如果你看看Shopee方面的增长，我们仍然看到Shopee上可能有更多的渗透。即使在Escalator中，我们也为不同的用户提供差异化的产品。特别是对于 对于收入越高的群体，我们会为这些群体提供期限更长、利率稍低等的差异化产品。因此，我们仍然看到了发展这一领域的机会。对于平台外贷款，我想我们在开业时也分享了不少内容。例如，在马来西亚等一些国家，我们看到非购物者已经占总体受欢迎人数的30%。我认为所有这些都推动了我们贷款账簿的增长。关于利润率，我认为利润率受到国家组合、产品组合以及我们是否看到了获取用户的好机会的影响很大。我认为它可能会逐季度波动。但最根本的是我们对风险管理能力的看法如何。我们看到了非常稳定的风险。如果您查看特定市场的特定产品，风险对我们来说非常稳定。您也可以从我们的NPL编号中看到这一点。我们在内部密切跟踪这一点，以确保我们不会增加贷款账簿。因为我们希望在顶层增加贷款账簿，所以我们希望非常谨慎地这样做。与此同时，多年来我们实际上升级了我们的风险管理模型，特别是使用许多新的人工智能技术。我们正在试验新的人工智能风险模型和Transformer结构，以便进行一种适合我们模型的长序列数据训练，以利用我们无法在传统风险建模中使用的许多电子商务数据。它一直向我们展示了非常好的表现。其中许多将帮助我们管理风险，接触我们以前无法服务的用户群，以便我们能够随着时间的推移增加贷款账簿。

Hi管理层，非常感谢您提供的机会。我有两个问题。第一个问题是关于Shopee的。您能否提供更多细节，说明您计划如何在2026年实现目标增长，同时保持绝对EBITDA至少同比持平？您对竞争格局做出了哪些具体假设，考虑到年同比利润率可能较低，主要投资领域是什么，我们预计投资将持续多久？这是第一个问题。第二个问题，这将与金钱有关。年末贷款账簿增长非常强劲，同比增长超过80%。您能否详细介绍这种强劲表现的关键驱动因素？这主要是由新产品、新市场定价还是更强劲的需求推动的？或者我们应该如何特别思考2026年的增长？同样，我们应该如何看待未来的EBITDA利润率趋势？

李福雷斯特（董事长兼首席执行官）

操作者

下一个问题来自汇丰银行。

汇丰分析师

是啊嗨，晚上好，感谢给我这个机会。第一个问题是关于Shopee的。您已经详细介绍了各种投资桶。您能否详细说明一下，在我们应该如何考虑2027年的利润率的背景下，这些投资周期可以持续多长时间，以及您与谷歌的合作为深化Shopee的人工智能解决方案可能会带来哪些成果？第二个问题是关于加丽娜的。您能谈谈您可以分享的任何IP合作的2026年预订增长前景吗？感谢投资周期。

李福雷斯特（董事长兼首席执行官）

正如我之前所分享的，我认为不同的项目有不同的投资周期，不同的市场也有不同的投资周期。所以我想从自上而下的角度概括它有点棘手。但正如我们在开场白中所指出的那样，我们确实希望确保2026年绝对数字的总概率好于2025年。此外，如果你看看概率水平，我确实相信，如果你看看多年来的年终情况，我认为2025年第四季度的情况是不值得的，并且应该能够多年来增长。如果您查看，我们还没有提供2027财年的指导。但你知道，作为一个中长期趋势，我认为2%至3%的EBITDA利润率，我认为这是很好的实现基础上，我们看到到目前为止。在某种程度上，这是我们的选择，我们想利用多少利润率，而不是我们手中的增长杠杆。从我们所看到的，我们没有任何担心。至于与Google的合作关系，我们仍在开发产品。我认为这不应该花太长时间，我相信。我想当我们准备好产品时，我想我们就可以与每个人分享了。这主要是与谷歌合作多年来，我们一直在Google Shopping和Google Ads以及YouTube等许多其他项目上与Google合作。这是我们合作伙伴关系的延伸。就目前Garena的前景而言，我们仍然看到Garena 2026年的两位数增长以及合作渠道，正如我们所分享的那样，看到与《火影忍者》等IP的合作取得成功，我们感到非常兴奋和动力。事实上，今年我们将扩大IP合作，因此交付时间可能会在第三季度左右。因此，根据我们当前的时间轴，我们还在积极与其他潜在的合作，例如IP合作。与此同时，今年是足球大年，因此对于FIFA世界杯来说，我们意识到实际上全球足球界与我们的全球游戏玩家社区有非常非常高的重叠度。因此，在我们的锻炼时间，我们也会有很多与足球相关的促销活动。

操作者

感谢您的Shopee VIP计划。过去几个月，在一些国家/地区，它增长了很大，占VIP会员总GMV的15%以上。我认为我们确实相信这将进一步增长到现在的两倍或三倍。实际上续订率相当不错。因此，我们地区类似计划历史上面临的核心挑战之一是付款成功率，从Sprint的一个月滚动到另一个月，许多人之所以放弃，只是因为我们地区的所有男性用户都没有信用卡，而如果你看看更多的信用卡市场，我认为我们通过Shopee和MONEY之间的密切合作来解决了这个问题，以实现顺利支付我们的VIP计划流程，因此我们的订阅重新订阅率在过去几个季度就印度尼西亚而言从40%增长到了70%。就如何持续留住VIP会员而言，这对我们来说是一项巨大的成就。对于大多数VIP会员来说，如果你看一下平均购买，我们确实会发现购买频率要高得多，有时购物篮也更高。我认为总体而言，如果你看一下VIP会员的总支出比不同市场的平均水平高出30%至40%。事实上，我们在不同的市场上看到了非常相似的行为。我认为市场上的差异可能在于产品，因为不同的市场在用户行为和人们关心的内容方面有不同的偏好。因此，我们实际上为每个当地市场量身定制VIP服务。我认为这可能比投资方面的其他行为更大的区别。因此，如果你看看我们不同的业务，你会发现我们的金钱业务是一项非常受欢迎的业务，对于大多数新用户增长或大多数新计划来说，它具有相当积极的客户生命周期价值。所以在某种程度上，每一项举措都有一个积极的盟友。我认为如果你看看电子商务方面，我们确实在人工智能上投入了很多精力。我想你在那里提到了人工智能投资。对于人工智能电子商务的投资，我们还考虑了各个举措的投资回报。例如，如果您看看我们所涵盖的Ephelon AI领域之一，那就是我们的搜索推荐和广告系统。我们广告接受率的提升是我们许多人工智能努力的结果。例如，我们实际上如何扩展我们产品的描述？我们可以更好地了解产品。例如，我们如何扩展来自用户的查询？我们可以更好地理解用户意图。最近，我们还在我们的平台上推出了多模式搜索。因此，用户可以搜索图片和长描述，我们能够提供类似于Gemini或ChatGPT的服务。我认为所有这些人工智能投资都有一个明确的盟友。我们还花了很多精力使用人工智能来帮助我们的卖家。例如，如果您去我们的许多国家，您已经可以在人工智能的帮助下与卖家交谈。因此，我们为卖家构建了一个聊天机器人。我们的卖家可以根据自己的目的进行定制。这将有助于卖家减少人力，不仅降低成本，而且还为买家提供更好的追加销售。我们还有工具供卖家为他们的产品创建视频和图片描述等。所有这些通常都会为我们的生态系统带来相当积极的投资回报，以实现我们业务的协同效应。显然，电子商务和金融服务之间存在很大的协同效应。金融服务本质上是利用Shopee的大量数据用户行为来对用户进行风险评估。我们仍然相信，正如我早些时候在前面的问题上所说，我们仍然相信资金有相当大的空间渗透商店用户群不仅用于信贷，还用于我们的银行业务、保险业务、支付业务等。Our Money业务还与我们的游戏网站合作，帮助游戏处理支付流程。这是与Shopee游戏业务在用户获取方面的营销方面的合作。因此，我们的业务之间有不同类型的合作。

下一个问题来自花旗集团的艾丽西亚·叶（Alicia Yap）。您的线路现已开通。

花旗分析师

嗨，晚上管理好。感谢您回答我的问题。这里有两个问题。第一，管理层能否为您提供一些有关VIP会员订阅计划的保留率和续订率的见解，此外，您是否可以向我们提供VIP会员如何影响不同的购买频率和首选产品类别，以及不同国家/地区客户资料的行为之间是否存在任何差异？这如何影响您的战略？然后第二个问题是关于人工智能。所以想问你，就像你知道的那样，管理层可以与我们分享你的投资优先顺序吗？你知道，你如何确定你的投资优先顺序？您知道，在最新的竞争环境中，您如何优先考虑电子商务、金融科技和人工智能之间的投资，以及人工智能计划的重要性。因此，如果管理层可以分享如何利用您的三大核心业务之间的协同效应来加强您的竞争优势并增强您的生态系统价值。

李福雷斯特（董事长兼首席执行官）

操作者

您的下一个问题来自摩根士丹利的Divya Gangahar。您的线路现已开通。

摩根士丹利分析师

非常感谢您给我这个机会。我的第一个问题是关于巴西空间。考虑到我们在履行能力方面所做的一切，您是否预计今年巴西的GMV增长将加速，以及这将对我们的平均订单价值（AOV）产生什么样的影响，您能否发表评论？AOV是否仍然显着低于市场领导者或仅为市场领导者的1/3？您预计通过此次履行提升能够弥补什么样的差距。您能否评论一下Shopee薪酬稍后在巴西的渗透率水平是多少？今年是否也会出现显着上升？这是我关于巴西的第一个问题，我的第二个问题是关于您提到的内容生态系统。您能否评论一下，您认为东盟的电子商务内容生态系统在哪里趋于稳定？现在与货架电子商务相比，我们的单位经济状况如何？我们的市场份额在此谢谢。

李福雷斯特（首席执行官）

对于巴西来说，2025年的增长率将相当高。我们确实相信2026年将继续增长。我们没有针对特定国家的增长率指导，但总的来说，我们会看到市场相当不错的增长。我们还相信，我们的AOV规模将超过巴西整体市场的增长。我们确实相信，随着时间的推移，OvV将扩大与许多我认为仍然存在的差距，但我认为我们将随着时间的推移缩小吸气渗透率的差距。巴西仍处于非常早期的阶段。老实说，我认为我们在巴西发展了很多，在巴西的渗透率仍然很高。我认为基本上我们在其他国家开始巴西的时间要晚得多，渗透重叠桥仍然与我们在早期市场观察到的早期时间相似。因此，我们相信2026年巴西的渗透率趋势将继续下去，与我们在其他亚洲市场观察到的情况类似。对于内容生态系统来说，我们认为它对我们的平台来说还没有混乱。我不会对其他平台发表评论，但我们确实相信我们的平台在未来几个季度还有进一步的增长空间。多年来，年轻人的认知度一直在提高。我的意思是，有时每个月都会有轻微的波动，但大方向经济是否仍在随着时间的推移而改善？我认为内容生态系统和非内容联盟经济之间的差距会随着时间的推移而缩小，并且未来不会有太大差异。操作者

谢谢我们的问答环节就此结束。我想让Elson Choi先生发表闭幕词。

Elson Choi（投资者关系团队成员）

感谢大家参加今天的电话会议。我们期待与所有人交谈

下个季度再次出现你。感谢您参加今天的电话会议。

操作者

您现在可以断开连接。再见

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