独家报道：可可史诗般的70%暴跌应该意味着更便宜的巧克力-那么为什么美国人在结账时仍然受到打击？

自2024年底触及每公吨12，000美元左右的历史高点以来，可可期货已下跌近70%，截至3月初跌至3，000美元以下。对于那些去年万圣节看到一盒价值50美元的全尺寸巧克力棒感到畏缩的人来说，或者注意到里斯的巧克力越来越小而没有变得更便宜的人来说，这听起来像是一种解脱。但专家表示还没有。

就收入而言，美国是全球最大的巧克力市场，美国品牌充分吸收了可可价格飙升的影响力。好时（纽约证券交易所代码：HSY）提高了价格。今年2月，Cadbury所有者Mondelez（纳斯达克股票代码：MDLZ）预测，由于价格上涨会让注重成本的购物者望而却步，2026年经济将低迷。

现在，即使原材料成本下降，该系统仍存在显着的滞后。最大的制造商提前几个月对冲了可可风险敞口。这意味着许多人仍然持有去年高价的库存。

据行业分析师称，消费者在这些对冲措施消失之前不会感受到这种差异，对大多数主要参与者来说，这意味着最早要到2026年底，更有意义的是2027年。

两年的价格上涨改变了美国人购买巧克力的方式。消费者转向自有品牌的替代品，购买较少，或在高峰假期期间完全离开该类别。

欧洲经纪商Mind Money的交易主管、密切跟踪软大宗商品市场的天气模型专家爱德华·尼库林（Edward Nikulin）认为，这不仅仅是暂时的回调。“这些不是边际调整，而是需求破坏的信号，”他说，“这是一股强大的力量，即使是结构性紧张的市场也可以重新定价。”

美国人购买行为的转变尤其能说明问题。美国购物者在高峰期间转向散装包装和超值渠道，万乐兹高管在最近的财报电话会议上将这种模式标记为持续的阻力，尽管价格开始稳定。软糖、硬糖等非巧克力糖果在美国甜食市场的份额悄然增加，在可可价格便宜且充足的情况下，这种类别转变似乎不太可能。

对于制造商来说，应对措施是公开保持质量信息，同时悄悄采用旨在减少生可可接触的成分技术。尼库林将这视为持续时间足以迫使结构性变革的大宗商品冲击的逻辑结果。

他指出：“紧缩通货膨胀和紧缩通货膨胀使制造商能够在测试消费者容忍度的同时捍卫盈利能力。”“糖果是可自由支配的支出，长期通胀重塑了购买模式。”

与此同时，纸面上的供应情况急剧改善。目前，人们普遍预测2025/26作物年度全球可可将出现盈余，这表明在连续几年的赤字之后出现戏剧性逆转。加纳和象牙海岸的可可豆供应量占世界总量的60%以上，但两国目前的可可豆储量已经超过了销售量。

但分析师表示，实物市场比期货价格所显示的更为复杂。据报道，西非港口的出口商因质量问题、霉菌和豆类数量不足而拒绝了相当一部分新作物的到来，这意味着总体盈余和可用的优质供应是两个不同的数字。

对于美国进口商和巧克力制造商来说，还有一层额外的复杂性：关税。科特迪瓦面临21%的美国进口税，而加纳的基准税率为10%。这些成本不会因为基础大宗商品变得更便宜而消失，因为它们位于现货价格之上，并侵蚀了期货跌幅实际上可以传递给美国生产商并最终传递给消费者的程度。

糖果制造商玛氏去年宣布在美国投资20亿美元制造业，这在一定程度上可以被解读为对此类风险敞口的对冲。

亿滋首席执行官德克·范德普特（Dirk Van de Put）在2月中旬的一次行业会议上发表讲话，承认价格暴跌，但指出了大多数投资者尚未完全吸收的一些问题：盈余可能正在播下下一次短缺的种子。

随着可可价格大幅下跌，加纳和科特迪瓦的农民和代表他们的政府机构正面临重大损失，因为他们向种植者承诺的价格不再反映市场现实。范德普特的解读是，未来几年他们可能的反应将是限制供应。他说：“四五年后，这种情况有可能再次发生。”

这个问题直接反映在尼库林的分析中。推动2024年激增的结构性脆弱性，包括树木老化、集中生产和气候敏感性，尚未被设计消除。

加纳目前正在应对降雨过多的问题，这威胁了中期作物的豆类质量;科特迪瓦面临高温压力;尼日利亚仍面临干旱压力。仅靠这些条件并不能保证再次发生供应冲击。正如尼库林所说，他们共同描述了一个市场，该市场已走向“更加谨慎的均衡”，但仍然“面临气象干扰”，如果条件变得敌对，这种情况几乎无法提供缓冲。

发生变化的是资源最充足的买家的反应。最大的巧克力制造商正在通过在收获前几个月监测西非种植条件和降雨模式，而不是在收获后对期货市场做出反应，将气候情报推向上游采购。

对于美国消费者来说，近期的信息是预计2026年下半年货架价格将趋于稳定，而不是有意义的回落。

价格行动：根据Trading Economics的数据，3月3日可可期货价格略低于每吨3，000美元，从2月底触及的近三年低点2，888美元回升，但迄今仍下跌50.75%。

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