财报前瞻 | 百度Q4核心业务收入预计同比降约9%，广告业务企稳为主，AI云业务支撑中长期逻辑

25Q4业绩前瞻：广告承压延续，云业务短期放缓，Non-GAAP利润修复成为主要边际变量。我们预计25Q4百度核心业务收入同比下降约8.7%，收入端压力主要来自传统搜索广告需求偏弱及流量结构调整；利润端方面，25Q3一次性资产减值完成后，相关折旧摊销压力在25Q4 起阶段性减轻，预计对Non-GAAP 经营利润形成一定支撑。

1、在线营销业务：需求恢复有限，广告业务以企稳为主。我们预计 25 年百度广告收入约 622 亿元，同比下降14.7%。当前广告业务并非公司资源投入重点，在 AI 搜索与 AI 应用持续分流用户注意力的背景下，传统搜索广告在收入结构中的占比预计延续下行趋势，后续业务目标聚焦阶段性企稳。

2、非在线营销业务：云业务全年高增逻辑不变，25Q4 增速放缓体现季节性。我们预计25年百度AI云收入达约272亿元，25Q4云业务增速环比放缓，主要受季节性因素及高基数影响，并非需求趋势性走弱，AI 训练与推理需求仍是云业务增长的核心驱动力。

3、利润端：一次性资产减值后，Non-GAAP经营利润边际改善。25Q3已完成一次性资产减值，后续不再计提对应折旧摊销，预计自25Q4起将对Non-GAAP 经营利润形成持续的正向贡献。整体来看，利润端改善更多体现为会计层面的边际修复，经营基本面仍需等待收入端企稳。

4、业务进展：AI 应用与自动驾驶持续推进，商业化仍处早期。自25Q3起公司开始单独披露 AI 应用进展，涵盖文库、网盘、企业级AI工具及出海产品等，对其商业化前景持偏积极态度，强调其与AI云、昆仑芯的协同效应。自动驾驶方面，Robotaxi订单量保持加速增长，公司已公告与Uber、Lyft达成合作，并明确将于英国推进无人驾驶出租车试运行，标志着其国际化布局迈出实质性一步；但相关业务仍处于投入与规模扩张阶段，对短期业绩贡献有限。

5、昆仑芯：自研算力平台协同价值提升，短期仍以战略支撑为主。昆仑芯作为百度自研AI芯片与算力平台的重要组成部分，市场关注度持续提升。昆仑芯深度参与百度智能云的整体交付，同时开始面向通信、金融、能源、制造等行业，成为“云+算力”解决方案的一部分。26年初公司公告建议分拆昆仑芯独立上市，旨在提升昆仑芯在客户、供应商及潜在战略合作伙伴中的形象，并增强其在业务谈判中的地位，使公司可通过持有的股份受益于昆仑芯的增长。

盈利预测、估值与评级：AI原生广告提升传统搜索广告变现能力；自研大模型+计算平台+自研芯片形成软硬协同，共同构建AI生态壁垒。萝卜快跑商业模式得到验证，出海拓展顺利。考虑广告企稳为主，小幅下修25-27年Non-GAAP归母净利润预测至179/198/224亿元（较上次预测-2.1%/-3.6%/-2.7%）；考虑百度AI生态加速重构估值，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险，AI商业化不及预期，广告竞争加剧

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。