雷达之下：华尔街被遗忘的纪律

华尔街的记忆力很短。

当一个新想法抓住了机构的想象力--动量算法、ESG指令、人工智能叙事--旧学科很快就会被视为更简单时代的遗迹。

价格与有形账面价值的投资比大多数投资受到的嘲笑都多。太简单了。太慢了太过时了。

告诉唐纳德·史密斯公司吧。

自1980年创立公司以来，唐纳德·史密斯围绕一个前提制定了一项战略：随着时间的推移，股价与有形资产净值比率最低十分位数的公司会系统性地表现优于公司。从1980年到2024年，该学科产生了16.8%的复合年回报率，而总体价格与有形资产比例最低的十分位数为13.4%，标准普尔500指数为12.1%。

这种差距并不是统计噪音。四十年来，这是一种行为优势。

Donald G.史密斯并非来自华尔街。他在伊利诺伊州布拉德福德的一个农场长大，并资助了他的第一次股票购买饲养生猪。

在加州大学洛杉矶分校法学院就读期间，他认识了本杰明·格雷厄姆。史密斯自愿为格雷厄姆对低P/E投资组合的研究手工计算数据--这一经历永久地塑造了他的投资框架。

后来，他在Capital Research建立了自己的声誉，并在Home Insurance Company担任首席信息官，然后于1980年与合伙人理查德·格林伯格（Richard Greenberg）创办了Donald Smith & Co.。

前提从未改变：

没有衍生品。没有动力追逐。没有主题支点。

只有资产、资产负债表和耐心。

拉科尼肖克、施莱弗和维什尼的学术研究证实了史密斯在实践中证明的事实：从历史上看，价格与有形图书的最低十分位数能够带来最强的长期回报。

数据很清楚。

障碍是行为上的。

大多数投资者无法容忍：

唐纳德·史密斯公司（Donald Smith & Co.）的业务正是建立在忍受这种不适的基础上的。

如今，该公司在理查德·格林伯格（Richard Greenberg）和乔恩·哈特塞尔（Jon Hartsel）的领导下管理着超过50亿美元的资产，并且投资组合结构保持一致：

该战略尚未演变，因为它不需要。

最近提交的13 F文件显示了一种熟悉的模式：资产密集型企业的交易价格较有形账面价值大幅折扣。

北美最大的木材生产商。周期性低迷的住房需求已导致股价比峰值水平低近40%。

唐纳德·史密斯（Donald Smith）在2025年第四季度启动了约9100万美元的头寸。

论点很简单：

经典的周期性资产玩法。

巴西钢铁生产商，拥有综合采矿业务和强大的北美足迹。

交易量约为0.60- 0.70倍。

唐纳德·史密斯看到：

这是深周期投资，而不是宏观预测。

交易接近有形账簿，收益约为5倍。

目前头寸规模超过1.8亿美元。

市场看到：

唐纳德·史密斯看到：

当特许经营价值与资产支持的账面价值相结合时，这正是他们的狩猎场。

以城市为中心的酒店房地产投资信托基金的交易相对于重置成本有相当大的折扣。

股息收益率接近7%。

论文：

资产完好无损。周期不会。

高档酒店房地产投资信托基金的交易价格接近账面价值的0.64倍。

在疫情扭曲和特定资产减记之后，行业情绪仍然脆弱。

但重置成本和房地产价值远远超过当前市值。

这是有形书籍中的纪律正在行动。

价格对有形资产的投资并没有过时。

简直就是不舒服。

唐纳德·史密斯选择将注意力集中在有形资产上，而忽略当时主导华尔街的任何叙事。这种持续了44年的一致性产生了大多数复杂策略无法实现的卓越绩效。

老式的？

数字表明情况并非如此。