电话会总结 ｜ TDS(TDS)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据TDS业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **TDS电信业务（TDS Telecom）：** - 2025年第四季度电信运营收入同比下降1%，全年下降2% - 剔除资产剥离影响后，收入在季度和全年均保持平稳 - 现金支出第四季度同比下降4%，但全年上升1% - 调整后EBITDA第四季度同比增长6%，全年下降6% - 2025年全年资本支出为4.06亿美元 **Array业务：** - 第四季度现金站点租赁收入同比增长64%（包含所有客户） - 剔除T-Mobile MLA承诺站点后，收入增长8% - 包含T-Mobile临时站点收入后，增长96% - 2025年全年从DISH MLA确认约700万美元站点租赁收入 ## 2. 财务指标变化 **关键财务指标变化：** - 住宅光纤平均每连接收入（ARPC）同比增长2% - 光纤连接数在过去三年中几乎翻倍 - 调整后EBITDA受资产剥离影响以及第一季度股权激励非现金调整的影响 - 资产剥离的市场在季度内造成300万美元收入下降 - 现金支出下降主要反映下半年业务转型努力的成果 - 资本支出大幅增加，主要用于内部建设团队和设备投资以支持未来建设 **股东回报：** - 第四季度回购180万股，耗资6700万美元 - 2025年全年回购280万股 - 年末剩余回购授权5.24亿美元

业绩指引与展望

• TDS电信业务2026年指引：预计总营收10.15-10.55亿美元，调整后EBITDA为3.1-3.5亿美元，资本支出大幅增加至5.5-6亿美元（2025年为4.06亿美元），主要用于支持加速光纤建设

• 光纤地址建设目标：2026年计划新增20-25万个可销售光纤地址，长期目标从180万个上调至210万个，新增30万个边缘扩展市场机会

• Array塔业务2026年指引：运营收入预计2-2.15亿美元，调整后EBITDA为2-2.15亿美元，调整后OIBDA为5000-6500万美元，资本支出2500-3500万美元

• 业务转型节约计划：预计到2028年底实现1亿美元的成本节约，该计划进展顺利

• DISH收入排除：由于DISH拖欠付款并质疑合同义务，2026年Array指引完全不包含DISH收入，如达成和解将构成业绩上行空间

• 频谱变现进展：已达成协议变现约70%的频谱资产，包括与Verizon和AT&T各10亿美元的交易，与T-Mobile1.78亿美元的交易

• 塔租收入增长：第四季度现金站点租赁收入同比增长64%，剔除T-Mobile MLA承诺站点后增长8%，包含T-Mobile临时站点收入后增长96%

• 裸塔资产展望：T-Mobile完成MLA站点选择后，Array预计将有800-1800座无租户塔，正专注于营销和成本优化

• 股票回购计划：2025年回购280万股，耗资6700万美元，年末剩余回购授权5.24亿美元，将根据业务需求和市场条件灵活执行

• 收入结构变化：电信运营收入第四季度下降1%，全年下降2%，但剔除资产剥离影响后收入持平，反映光纤连接增长抵消了传统业务下滑

分业务和产品线业绩表现

• TDS Telecom光纤业务：公司将长期光纤地址目标从180万个提升至210万个，新增30万个边缘扩展机会覆盖约50个新社区。2026年计划新增20-25万个可销售光纤地址，资本支出指导为5.5-6亿美元，重点投资EACAM市场建设和边缘扩展机会。

• Array塔业务：拥有超过4400座通信塔组合，约三分之一的塔站在2英里半径内无竞争站点。与T-Mobile签署主租赁协议(MLA)显著增加收入，第四季度现金站点租赁收入同比增长64%。预计T-Mobile最终选定后将有800-1800座无租户塔站需要积极营销。

• 频谱资产货币化：已达成协议将约70%的频谱资产货币化，包括与Verizon和AT&T各约10亿美元的交易，与T-Mobile1.78亿美元的交易。剩余频谱主要为C波段，公司认为这是5G部署的高价值频谱，将继续寻求变现机会。

• 非控制性投资权益：持有主要由AT&T和Verizon运营管理的四个无线实体的少数股权，这些被动投资历史上产生可观收入和现金分配，公司暂无出售计划并看好其现金流。

• 业务转型项目：公司继续推进业务转型计划，预计到2028年底实现1亿美元的成本节约，通过流程改进、组织调整和工具投资提升运营效率和敏捷性。

市场/行业竞争格局

• 光纤市场竞争激烈，TDS强调"抢占先机"战略，在约50个新社区识别出30万个增量光纤服务地址机会，力争在这些市场率先部署光纤网络，体现出光纤基础设施建设的时间窗口竞争压力。

• 无线频谱资源成为稀缺资产，TDS已完成约70%频谱资产货币化，包括与Verizon、AT&T各10亿美元交易和与T-Mobile 1.78亿美元交易，显示运营商对中频段5G频谱需求旺盛，频谱交易市场活跃。

• 铁塔租赁市场呈现差异化竞争格局，Array拥有超过4400座铁塔，其中约三分之一在两英里半径内无竞争站点，在农村和郊区市场具备独特地理优势，但面临T-Mobile整合后800-1800座"裸塔"的挑战。

• 传统电信业务面临结构性衰退压力，视频、语音和批发收入持续下滑，迫使运营商加速向光纤宽带转型，同时客户越来越倾向于单独购买宽带服务而非捆绑视频服务。

• 5G网络建设推动铁塔租赁需求增长，Array第四季度现金租赁收入同比增长64%（剔除T-Mobile MLA后增长8%），新增租赁申请量同比增长47%，反映运营商持续扩展网络覆盖的投资需求。

• 区域性光纤运营商通过内部施工团队和承包商混合模式提升建设效率，TDS在第四季度创下2023年以来最高施工产能，显示在光纤建设竞赛中通过运营优化获得竞争优势的重要性。

公司面临的风险和挑战

• 根据TDS业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• DISH无线公司拒绝履行主租赁协议义务，声称因FCC不可预见情况而免除其合同责任，自12月初以来普遍未能按合同要求付款，2026年指导预测中完全排除了DISH收入，存在法律纠纷和收入损失风险。

• T-Mobile主租赁协议选择的不确定性，预计在2028年1月前完成2,015个承诺站点的最终选择后，Array将面临800-1,800个无租户的"裸塔"，需要积极营销并降低这些负现金流塔的成本负担。

• 光纤建设执行挑战，2025年未能达到150,000个地址的目标，仅完成140,000个，显示在施工团队管理、季节性影响和建设进度控制方面存在执行风险。

• 传统收入流持续下滑，视频、语音和批发收入面临行业性衰退，对调整后EBITDA造成压力，需要通过光纤投资和业务转型来抵消这些负面影响。

• 频谱货币化时间不确定性，虽然已签署约70%频谱持有量的货币化协议，但剩余的C频段频谱面临监管审批和市场时机的不确定性，可能影响资本配置计划的执行。

• 竞争环境加剧，在光纤扩张的"边缘扩展"市场中面临"率先光纤化"的时间窗口压力，需要在约50个新社区中快速建立先发优势以实现中等十几的回报率目标。

• 客户获取和渗透率提升挑战，住宅光纤净增长虽有改善但仍需大幅提升，多住宅单元渗透和销售渠道开发面临执行风险。

• 资本支出大幅增加，2026年电信资本支出指导从2025年的4.06亿美元增至5.5-6亿美元，对现金流和资本配置灵活性构成压力。

公司高管评论

• 根据TDS业绩会实录，以下是公司高管发言的情绪判断和口吻摘要：

• **Walter C.D. Carlson（董事长）**：发言口吻积极乐观，多次表达对公司转型成果的满意。强调2025年是"变革性的一年"，完成了"公司历史上最大的交易"，并对团队成就表示感谢。对2026年目标充满信心，认为公司现在拥有支持TDS电信继续扩张和增长光纤业务的财务能力。

• **Vicki L. Villacrez（执行副总裁兼首席财务官）**：发言语调积极且自信，对公司财务状况和资本配置策略表示"非常满意"。强调通过重大资产剥离和债务偿还实现了资产负债表的显著加强，为未来提供了灵活性。对Array业务的首个完整季度报告结果表示满意。

• **Kenneth Dixon（高级副总裁）**：发言充满热情和信心，多次使用"非常看好"、"喜爱"等积极词汇。对所选市场和光纤扩张机会表示乐观，强调团队在第四季度创造了自2023年以来最强的建设季度记录。对2026年的执行能力表现出强烈信心。

• **Christopher "Chris" Bautfeldt（高级副总裁）**：发言务实且积极，对团队的辛勤工作表示感谢，并表示对2026年及未来机遇感到"充满活力"。在讨论财务指导时保持专业和乐观的态度，强调尽管面临一些挑战，但看到了增长潜力。

• **Anthony Carlson（Array总裁）**：发言表现出强烈的领导信心和对未来的乐观态度。对Array团队在变革年中的表现表示"极其感激"，并表示"荣幸"能够领导Array。对频谱货币化进展和塔业务增长前景表示乐观，认为"Array的未来是光明的"。 总体而言，所有高管的发言口吻都是积极的，展现出对公司转型成果的满意和对未来发展的信心。

分析师提问&高管回答

• # TDS业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：DISH收入是否完全排除在2026年指引之外？ **管理层回答：** 是的，DISH收入完全排除在2026年收入、OIBDA和自由现金流指引之外。任何和解都将是额外的利好。DISH自12月初以来基本未支付合同要求的款项，Array将采取必要行动保护其在主租赁协议下的权利。 ## 2. 分析师提问：塔租赁申请管道情况如何？新租赁活动的增长率预期？ **管理层回答：** 对2026年增长前景非常乐观。除了T-Mobile MLA的全年收入外，预计在排除DISH和T-Mobile MLA后仍将看到显著的同店增长。由于UScellular退出市场，一些运营商选择建设自己的站点来替代漫游服务，这推动了业务发展。 ## 3. 分析师提问：2.1百万光纤地址的长期目标定义是什么？竞争动态如何？ **管理层回答：** 长期目标反映两个多年光纤项目：EACAM项目和正在进行的光纤扩展。时间框架仍为2029-2030年左右。新增的30万地址完全来自现有扩展社区附近的边缘扩展机会，不包括额外的EACAM地址。公司对所选市场非常看好，竞争环境有利，有机会成为光纤服务的首选提供商。 ## 4. 分析师提问：C波段频谱货币化的最新进展和时间表？ **管理层回答：** C波段频谱非常有吸引力，是已建立的中频段频谱，所有主要运营商都可以使用并可立即部署。除了三大运营商外，还可能有其他潜在收购方如有线电视公司、区域运营商等。公司对C波段频谱的重大价值持乐观态度，不会被迫出售。 ## 5. 分析师提问：是否考虑回购Array股票而非TDS股票？ **管理层回答：** 每个公司的董事会根据多种因素决定自己的资本配置。TDS已宣布股票回购是其资本配置计划的一部分。Array组织目前专注于建立新的塔业务，对第四季度业绩和明年前景感到兴奋。 ## 6. 分析师提问：2026年塔业务同店增长率预期？ **管理层回答：** 在排除DISH收入的情况下，预计同店增长率约为6%。如果包括DISH，增长率接近零。这包括现有租赁、新的共址或修订租赁，以及正常的客户流失。 ## 7. 分析师提问：视频业务的未来策略？ **管理层回答：** 对视频业务非常满意，利润率很强。视频仍是吸引捆绑客户的关键价值主张，一些客户明确表示如果不提供视频捆绑就不会选择TDS的宽带服务。捆绑客户在长期价值和减少流失方面表现更好。 ## 8. 分析师提问：裸塔和非控股投资权益的货币化策略？ **管理层回答：** 喜欢非控股投资的现金流，不急于出售。对于裸塔，认为大多数具有重大潜在价值，目标是尽快降低持有成本以获得潜在价值，因为相信这些裸塔长期具有substantial租赁机会。 ## 9. 分析师提问：2026年光纤建设效率提升的最佳实践？ **管理层回答：** 重点关注市场中的施工队伍数量，这对成功交付2026年目标至关重要。与过去不同，公司在第四季度保持了稳定的施工队伍数量，并在第一季度监控这些队伍数量，这为年初强劲开局提供了更好的信心。 ## 10. 分析师提问：提高租户比率的新举措？ **管理层回答：** 多项举措正在实施：内部销售团队已显示显著效果；与Verizon签署的新协议产生影响；一些运营商进行漫游替代建设；开始关注非塔运营商的垂直潜在租户，并看到早期结果。

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