电话会总结 ｜ Reliance(RS)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Reliance Steel & Aluminum Co.业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **销量表现：** - 2025财年总销量达到640万吨，同比增长6.2% - 代加工业务量达到740万吨，同比增长1.2% - 美国市场份额从15%提升至约17% **盈利能力：** - 2025财年non-GAAP毛利率为28.8%，略低于公司29%-31%的可持续区间 - FIFO毛利率同比提升90个基点 - 2025财年non-GAAP FIFO税前利润增加8000万美元 - 全年non-GAAP每股收益同比下降10.2% - 第四季度non-GAAP每股收益为2.40美元，同比增长8% **现金流表现：** - 2025财年经营现金流为8.31亿美元 - 第四季度经营现金流为2.76亿美元 ## 2. 财务指标变化 **LIFO影响：** - 2025财年LIFO费用为1.14亿美元，主要由关税驱动 - 第四季度LIFO费用为3900万美元，超出2500万美元的预期 - 调整LIFO影响后，2025财年non-GAAP FIFO每股收益同比增长13.5% **费用控制：** - 同店non-GAAP销售及管理费用：第四季度同比增长6.7%，全年同比增长4.4% - 按吨计算的销售及管理费用全年同比下降约1%，体现了经营杠杆效应 **资本配置：** - 2025财年通过股息和股票回购向股东返还8.49亿美元 - 股票回购使总股本减少4% - 季度股息提高4.2%至每股5美元年化 **债务状况：** - 年末总债务为14亿美元 - 净债务与EBITDA比率低于1倍 **产品结构影响：** - 碳钢产品推动了出货量和毛利率增长 - 铝产品因关税成本和需求疲软面临毛利率压力 - 商业航空和半导体市场持续承压

业绩指引与展望

• 2026年全年销售吨数预计增长5%-7%，主要受季节性趋势和相对平稳需求驱动，但因2025年第一季度关税相关需求提前拉动影响，增长相对温和。

• 2026年平均销售价格预计每吨上涨3%-5%，主要得益于健康的市场需求和更高的钢厂定价。

• 2026年第一季度非GAAP每股收益预计在4.50-4.70美元区间，同比增长约19%-25%，其中包含2500万美元LIFO费用或每股0.36美元的影响。

• 2026年资本支出预算设定为2.75亿美元，包括结转支出在内的总资本支出预计在3.00-3.25亿美元之间，约一半资金将用于增长项目。

• 2026年全年LIFO费用预计为1亿美元，主要来自碳钢和铝产品成本上涨，第一季度LIFO费用预计为2500万美元。

• 毛利率方面，预计2026年第一季度FIFO毛利率将适度改善，随着关税影响减弱和需求正常化，全年毛利率有望回归29%-31%的可持续区间。

• 同店非GAAP销售及管理费用预计继续受通胀性工资调整和激励薪酬影响，但通过运营杠杆效应，每吨销售及管理费用有望保持相对稳定或略有下降。

• 公司维持强劲的现金流生成能力，将继续平衡股东回报和增长投资，2026年第一季度股息已提高4.2%至年化每股5美元。

分业务和产品线业绩表现

• 碳钢产品是公司最大业务板块，在出货量和毛利率方面均实现增长，主要受益于非住宅建筑和制造业需求强劲，其中结构钢产品价格创历史新高，公司在碳钢长材和平轧产品领域表现突出

• 铝产品业务面临关税驱动的成本压力，约占销售额15%但贡献了超过一半的LIFO费用，主要受商业航空航天和半导体市场需求疲软影响，尽管成本上涨能够传导但难以获得充分的利润率溢价

• 按终端市场划分，非住宅建筑和通用制造业各占第四季度销售额约三分之一，航空航天占10%，汽车占4%，其中数据中心、能源基础设施、国防等大型项目需求增长显著，而半导体市场因供应链库存过剩持续承压

• 公司通过收费加工业务处理客户自有材料740万吨，同比增长1.2%，主要服务汽车行业，该业务模式有助于扩大服务范围并提供稳定收入来源

• 产品组合涵盖碳钢管材、板材、结构钢以及铝材等多元化金属解决方案，公司持续投资先进加工设备以提升附加值服务能力，并通过地理布局优势在各细分市场获得份额增长

市场/行业竞争格局

• Reliance在美国钢铁铝材分销市场的份额从2024年的15%增长至2025年的17%，出货量增长6.2%至640万吨，显著跑赢行业平均水平超过7个百分点，体现出在激烈竞争环境中的市场份额扩张能力

• 公司在第四季度出货量同比增长5.8%，而整个服务中心行业同期下降1.2%，展现出在谨慎采购和激烈竞争市场环境下的强劲表现，主要得益于智能化盈利增长策略和持续投资优势

• 在关税驱动的成本上涨压力下，公司在碳钢产品领域成功实现了出货量和毛利率的双重增长，但在铝材领域由于供应充足和商业航空、半导体市场需求疲软，面临成本传导困难和毛利率压力

• 公司凭借与国内钢厂的长期稳固合作关系和规模优势，在关税实施期间保持了供应链的连续性，并通过卓越的客户服务和强大的供应商关系赢得新业务，在非住宅建筑和通用制造等核心市场持续获得市场份额

• 面对商业航空和半导体等细分市场的库存过剩挑战，公司依托多元化业务模式和无与伦比的规模优势，通过基础设施、数据中心、能源和国防等新兴大型项目机会来抵消特定市场的疲软，展现出周期性市场中的稳定表现能力

公司面临的风险和挑战

• 关税驱动的成本压力：铝产品受关税影响成本大幅上升，由于供应充足和需求疲软（特别是商业航空航天和半导体市场），难以将成本完全转嫁给客户，导致毛利率承压，全年LIFO费用达1.14亿美元，超出预期。

• 特定终端市场需求低迷：商业航空航天和半导体市场持续面临需求疲软和库存过剩问题，预计这种情况可能延续到2026年，对相关产品的定价能力和盈利能力造成负面影响。

• 劳动力市场挑战：仓库和驾驶员等关键岗位的招聘仍然困难，需要更多培训投入，合格员工留存率较低（约五分之一到七分之一），增加了运营成本和管理复杂性。

• 贸易政策不确定性：国内外贸易政策的不确定性可能影响供应链稳定性和成本结构，特别是关税政策变化对铝产品业务的持续影响。

• 价格波动风险：原材料价格波动导致LIFO费用难以准确预测，第四季度LIFO费用3900万美元超出2500万美元的预期，影响季度利润率和盈利预测的准确性。

• 市场竞争加剧：在谨慎采购和激烈竞争的市场环境中维持市场份额和定价能力面临挑战，需要持续投资以保持竞争优势。

• 客户库存管理影响：部分客户在前期过度采购后进入库存消化阶段，可能影响短期需求模式和订单稳定性。

公司高管评论

• 根据Reliance业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Karla R. Lewis（总裁兼CEO）**：发言口吻整体积极乐观。强调公司在2025年实现了"强劲的运营执行力"和"持续扩大市场份额"，出货量增长6.2%至640万吨，美国市场份额从15%提升至17%。对关税影响保持理性态度，将毛利率28.8%略低于可持续区间归因于1.14亿美元的LIFO费用。对2026年表现出强烈信心，称看到客户"日益乐观"和大型项目活动增加，特别是基础设施、数据中心、能源和国防领域。结束时明确表示"我们对进入2026年感到非常兴奋"。

• **Stephen P. Koch（首席运营官）**：发言态度积极且充满感谢。首先感谢团队的"稳健运营表现"和对安全的承诺，赞扬供应商在关税实施期间保持供应链畅通。对市场表现表示满意，第四季度出货量同比增长5.8%，"显著超越"服务中心行业的-1.2%表现。对碳钢产品需求特别乐观，称结构钢梁价格创历史新高，对2026年前景"非常看好"。对半导体市场保持谨慎乐观，预期年底库存问题将得到缓解。

• **Arthur Ajemyan（高级副总裁兼CFO）**：发言专业且相对中性，但透露出谨慎乐观情绪。详细解释了LIFO费用对业绩的影响，第四季度LIFO费用3900万美元超出2500万美元的预期。对财务表现保持客观，承认全年每股收益下降10.2%，但强调FIFO基础上的改善。对2026年给出具体指导，预期出货量增长5%-7%，平均售价提升3%-5%，第一季度每股收益增长19%-25%，显示出对未来表现的信心。

分析师提问&高管回答

• # Reliance Steel & Aluminum Co. 分析师情绪摘要 ## 1. 毛利率前景与可持续性讨论 **分析师提问（BMO Capital Markets - Katja Jancic）：** 关于毛利率改善预期，第一季度预计会适度改善并接近可持续区间下限，如何看待全年毛利率走势？是否有进一步提升空间还是会维持在区间下端？ **管理层回答：** 2025年主要面临铝产品关税驱动的成本压力，由于供应充足且需求疲软，难以完全转嫁成本。碳钢产品表现优异，既实现了销量增长又提升了毛利率。预计2026年随着关税影响减弱和需求改善，毛利率将逐步回升至29%-31%的可持续区间内。第一季度可能接近区间下限，但随着价格上涨和需求支撑，全年有望呈上升趋势。 ## 2. 结构钢产品需求与定价 **分析师提问（C. Research Partners - Martin Englert）：** 结构钢产品在第四季度占比较大，能否介绍需求情况、利润率水平以及与上游钢厂的时间差异？ **管理层回答：** 结构钢梁刚刚经历价格上涨，基础价格创历史新高，这得益于非住宅市场的强劲需求。交货期延长，主要需求来自公共基础设施、能源基础设施和数据中心。历史上大型项目通常有6-9个月的滞后期，但公司在大型项目中的参与度在提升。结构钢业务的利润率表现健康，与其他碳钢产品利润率相当。 ## 3. 半导体行业周期与库存状况 **分析师提问（Martin Englert续问）：** 半导体市场的库存积压何时能够缓解？与历史周期相比如何？ **管理层回答：** 半导体行业在2023年大部分时间都处于上升趋势并创下记录水平，客户担心金属供应而提前大量采购。目前部分设备制造商已出现轻微改善，预计今年晚些时候库存将被消化，市场开始复苏。公司在AI相关业务方面相对落后于某些客户群体。 ## 4. 并购环境与估值水平 **分析师提问（KeyBanc Capital Markets - Philip Gibbs）：** 2025年并购活动相对较少，如何看待当前的并购环境和估值水平？ **管理层回答：** 实际上2025年公司很活跃地在寻找机会，只是没有完成交易。市场上确实存在机会，但估值需要双方达成一致。值得注意的是，2025年6%的销量增长相当于收购一家6.5亿美元收入的公司，而通过有机增长的成本远低于收购溢价。公司将继续寻找合适的收购目标。 ## 5. 毛利率构成与细分影响 **分析师提问（Philip Gibbs续问）：** 29%-31%的毛利率区间是基于LIFO的年度范围吗？航空航天和半导体业务对毛利率的拖累有多大？ **管理层回答：** 确实是基于LIFO的年度范围。2025年铝产品虽然只占销售额的15%左右，但由于关税成本上升，占LIFO调整的一半以上。航空航天和半导体合计占销售额不到10%-15%，但对综合毛利率的影响超过50个基点。 ## 6. 资本配置与股票回购策略 **分析师提问（JPMorgan - Bennett Moore）：** 考虑到2026年资本支出预期较低且刚刚提高股息，这如何影响股票回购的偏好？ **管理层回答：** 资本配置策略没有显著变化，公司继续在收购、有机增长、股票回购和股息方面保持强烈兴趣。2026年2.75亿美元的资本支出预算是合理的，但如果出现良好的盈利机会，预算可能会增加。公司有足够的财务实力在所有领域执行投资。 ## 7. 材料替代趋势观察 **分析师提问（Wells Fargo - Michael Harris）：** 在价格波动环境下，是否观察到铝材料的替代趋势？ **管理层回答：** 目前没有看到实质性的材料替代影响。在某些建筑应用中，由于铜价大幅上涨，出现了从铜到铝或其他产品的替代，但这不是公司业务的主要部分。 ## 8. 人员招聘与劳动力市场 **分析师提问（Philip Gibbs续问）：** 在销量强劲增长和2026年前景积极的背景下，如何看待人员招聘和用工环境？ **管理层回答：** 2025年实际员工人数略有下降，但销量增长6%，体现了设备先进性和效率提升。劳动力市场比疫情后有所改善，但仓库和司机等岗位仍需要更多时间培训。通常需要面试5-7个人才能找到一个合格的长期员工，但Reliance作为成长型公司在招聘方面具有优势。

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