史诗级震荡后，黄金白银会走向何方？

黄金价格在1月末到2月初遭遇剧烈波动，金价在冲到5598美元的历史高点后一度回撤超过了20%下探至4400美元，随后走势恢复平静并在5000美元附近徘徊。

从去年年底至今，全球各期货交易所不断上调贵金属交易保证金的决定有效打击了极端的市场投机情绪，去杠杆化的过程导致金价在过去几周经历剧烈震荡。截至2月3日，COMEX黄金期货的投机性净多头已经降至去年5月以来的最低水平。

但在投机情绪降温之后，黄金的中长期上涨逻辑并没有改变，其中包括美联储降息和独立性疑虑、通胀风险、美债的潜在危机，以及无法预测但愈发动荡不安的地缘局势等因素。更重要的是，去美元化这一跨周期的因素使得黄金在央行、机构和个人的资产配置中占据越来越大的权重。从市值角度来看，黄金已经取代美债成为全球央行最大的储备资产。

短期来看，5000美元将成为多空争夺的焦点，而市场需要寻找下一个催化剂来明确方向。尽管金价短线走向尚不明朗，但高波动或成为新常态。

白银连续三周下跌，较历史高点回撤了超过35%。白银的情况和黄金略有不同。相对来讲，白银有更多的工业和投机属性，背后也有着东西方博弈的影子。

白银大概率连续6年面临供应短缺的局面，但真正刺激此前价格飙升的是投机情绪和对白银作为关键矿产的稀缺性的重新定价。

投资者对实物白银的疯狂囤货导致纽约的白银库存快速枯竭。以COMEX为例，截至2月12日收盘，3月交割的白银未平仓合约有65490份即3.3亿盎司，若以25%的交割率来计算需要交付的是8200万盎司。但目前可交付的库存（注册库存）已经降至9300万盎司，加上合格库存后的总库存降至3.8亿盎司，库存明显吃紧。

增加白银供应用于交割？在供应端，白银是铜、铅、锌等副产品，产量增长受限，而符合COMEX标准的白银库存的增加则需要更长的时间。

在如此极端的供需结构和交易情绪的共同作用下，多头仍有继续挤压市场以获取利润的动机。

值得注意的是，在白银定价权的争夺中，中国扮演着越来越重要的角色。

中国是全球最大的白银消费国和第二大生产国，但仍存在较大的供应缺口。白银价格的急涨将对光伏、电动车、半导体等相关企业的成本造成冲击。中国自今年1月七收紧了白银的出口政策，将白银留在国内优先保障国内的工业需求。与此同时，由于上海白银期货价格相对国际银价存在溢价，也吸引了相当一部分的实物白银流向中国，这在一定程度上削弱了美国的纸合约和金融操作的影响力。

在金融市场，上海期货交易所过去两个月也不断出台去杠杆措施打压投机热情，并于2月11日发布通知称“白银期货套期保值交易在临近交割月时，如果不满足特定条件，套保持仓额度将不会自动展期至下个月”。此举既遏制了虚假的套期保值交易，又打击了华尔街机构利用中美两地市场进行套利的热情，在两地市场之间筑起了一道防火墙。

综合来看，多空和大国之间的博弈可能令白银继续处于高波动状态。

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