电话会总结 ｜ Bausch Health(BHC)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Bausch Health业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **2025年第四季度业绩（不含Bausch + Lomb）：** - 营收：14.0亿美元，同比增长9%（报告基础），有机增长5% - 调整后EBITDA：7.73亿美元，同比增长9%，超出内部指引 - 调整后经营现金流：3.62亿美元，同比下降2500万美元 **2025年全年业绩（不含Bausch + Lomb）：** - 营收：同比增长7%（报告基础），有机增长6% - 调整后EBITDA：实现双位数增长，超过10% - 调整后经营现金流：超过10亿美元 **合并财务表现（第四季度）：** - 总营收：27.96亿美元，同比增长9% - 调整后毛利率：71.6%，同比下降80个基点 - 调整后经营费用：10.03亿美元，同比增加7500万美元 - 调整后研发费用：1.61亿美元，同比减少200万美元 - 调整后EBITDA：10.05亿美元，同比增长13% ## 2. 财务指标变化 **各业务板块表现：** - Salix板块：第四季度营收6.93亿美元，同比增长9%；全年增长11% - 国际板块：第四季度营收3.06亿美元，同比增长10%（报告基础），有机增长2% - Solta Medical：第四季度营收1.37亿美元，同比下降1%（报告基础），有机增长持平 - 多元化板块：第四季度营收2.55亿美元，同比增长12% - Bausch + Lomb：第四季度营收14.05亿美元，同比增长10% **债务和现金流改善：** - 净债务减少：第四季度减少约3.2亿美元 - 债务到期结构改善：通过再融资改善17亿美元的债务到期状况 - 完成96亿美元的再融资交易，2027年前到期债务减至7亿美元以下 **关键产品表现：** - XIFAXAN：全年增长11%，第四季度增长10% - Thermage：全年增长19%，主要由亚太地区需求驱动

业绩指引与展望

• 2026年收入指引：预计收入在52.5亿至54亿美元之间，中位数同比增长3%，按当前汇率计算

• 2026年调整后EBITDA指引：预计在28.75亿至29.5亿美元之间，中位数同比增长4%

• 2026年调整后经营现金流指引：预计在12亿至12.75亿美元之间，中位数同比增长4%

• 2026年增长节奏预期：预计下半年增长率更强，因2025年部分收益为临时性质不会在2026年重复

• XIFAXAN收入预期：管理层表示2025年可能是XIFAXAN的峰值年，因为存在一些一次性收益在2026年不会重复，但在现有销售渠道中仍将继续增长

• 2027年EBITDA预测：CFO重申2026年和2027年的平均EBITDA将与2025年交付的EBITDA相当，具体2027年预计约为27亿美元

• Solta业务预期：预计中国市场在Shibo收购支持下将重新成为Solta的第一大地理区域，Solta有望在2026年继续实现双位数增长

• 国际业务展望：预计国际部门在2026年实现增长，其中加拿大的推广产品预计继续实现双位数增长

• 债务到期结构改善：通过96亿美元的再融资交易，将2027年前的到期债务义务降至7亿美元以下，为资产货币化提供更大灵活性

• 业务发展投资加速：改善的资本结构使公司能够加速业务发展活动，专注于核心治疗领域的资产筛选和收购机会

分业务和产品线业绩表现

• Salix部门第四季度收入6.93亿美元，同比增长9%，全年XIFAXAN收入增长11%，该部门在胃肠病学和肝病学领域保持行业领先地位，核心产品包括XIFAXAN、RELISTOR和TRULANCE，主要治疗OHE、IBS-D、IBS-C和OIC等疾病

• Solta Medical部门第四季度收入1.37亿美元，同比下降1%，但Thermage产品收入增长19%，主要由亚太地区需求推动，该部门专注于医疗美容能量设备平台，韩国成为2025年最大收入来源地区，通过收购Shibo加强在中国市场的直销能力

• 国际部门第四季度收入3.06亿美元，同比增长10%，其中EMEA和拉美地区实现双位数增长，加拿大下降6%，该部门在多个地区拥有强势品牌，包括在墨西哥排名第二的皮肤科业务和在加拿大排名第一的皮肤科地位

• 多元化部门第四季度收入2.55亿美元，同比增长12%，主要受益于净定价改善，该部门面临Uplenzin和Bryhali等产品的专利到期挑战

• 博士伦部门第四季度收入14.05亿美元，同比增长10%，其中药品业务增长16%表现突出，视力护理和手术业务各增长8%

• 公司正在推进larsaquecosterol的三期临床试验，用于治疗酒精相关性肝炎，该项目被视为平台型资产，具有在其他急性细胞损伤领域应用的潜力

市场/行业竞争格局

• Salix在胃肠病学和肝病学领域保持行业领导地位，拥有超过35年的市场经验，XIFAXAN、RELISTOR和TRULANCE等核心品牌构成其竞争护城河，公司被定位为美国顶级胃肠道制药公司之一，目前在已确诊患者中仅治疗40%-50%，显示仍有显著增长空间。

• Solta Medical在全球医美市场占据领先地位，提供全面的能量设备产品组合，通过收购中国全服务美学分销平台Shibo加强直销商业布局，预计中国将在2026年重新成为Solta的第一大市场，韩国市场表现突出，2025年成为Solta最大的收入来源地区。

• 国际业务板块在多个细分市场建立强势地位：在波兰中欧市场保持稳固地位，在塞尔维亚多个治疗领域排名第一，在墨西哥皮肤科市场排名第二，Berojekta产品在墨西哥和哥伦比亚复合维生素B市场排名第一，在加拿大皮肤科市场排名第一。

• 面临专利到期压力，XIFAXAN预计2028年1月1日首个仿制药进入市场，目前与Teva、Amneal和Norwich等仿制药公司存在持续诉讼，公司正通过AI驱动的商业策略和直接面向消费者的广告来最大化专利期内的价值。

• 通过96亿美元的再融资交易显著改善资本结构，为业务发展提供战略灵活性，加速业务发展活动，重点关注核心治疗领域的资产筛选，利用卓越的商业团队能力寻求能够融入现有商业基础设施的收购机会。

公司面临的风险和挑战

• 根据Bausch Health业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• XIFAXAN专利到期风险：公司最大产品XIFAXAN将于2028年1月1日面临首个仿制药竞争，目前与Teva、Amneal和Norwich等公司存在持续诉讼，专利保护的不确定性可能导致提前失去市场独占权。

• 药品定价压力：受《通胀削减法案》(IRA)影响，XIFAXAN在Medicare项目下的折扣率将从2027年开始提高，预计2027年调整后EBITDA将降至约27亿美元，对盈利能力造成显著冲击。

• 研发项目失败风险：RED-C项目的两项3期试验均未达到主要终点，虽然药物安全性良好，但研发失败凸显了新药开发的不确定性和投资风险。

• 债务负担和资本结构约束：尽管通过96亿美元的再融资交易改善了债务期限结构，但公司仍面临较高的债务水平，限制了大规模业务发展和收购的资金灵活性。

• 仿制药竞争加剧：Diversified业务板块中的Uplenzin将于6月失去专利保护，预计面临多个竞争对手的标准侵蚀曲线冲击；加拿大市场的Wellbutrin也面临更激烈的仿制药竞争。

• 地理市场波动风险：国际业务板块表现不均，加拿大市场收入下降6%，中国市场的分销模式转换对Solta业务造成1000-1500万美元的EBITDA负面影响。

• 监管和合规风险：作为制药公司需要持续面对FDA等监管机构的审查，新产品上市审批、现有产品的安全性监管都可能对业务运营产生影响。

• Bausch + Lomb资产变现挑战：公司持有88%的Bausch + Lomb股权，需要通过出售股权而非分拆的方式实现价值变现，但市场估值和变现时机存在不确定性。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Thomas Appio（首席执行官）**：发言积极自信，多次强调公司"impressive"、"excellent execution"、"strong results"等正面词汇。对2025年业绩表现出满意态度，称其为"another year of excellent execution leading to results above guidance"。对未来充满信心，表示"entering 2026 with confidence"，认为公司拥有"strong team and diversified portfolio"。对RED-C试验失败表示失望但保持前瞻性，强调将继续寻找新的发展机会。整体口吻乐观积极。

• **Jean-Jacques Charhon（首席财务官）**：发言专业务实，重点关注财务数据和指标。对公司财务表现表示满意，多次提及"strong performance"、"outstanding operational results"。强调债务重组的成功，称其为"incredible turnaround"。对2026年指导预期保持谨慎乐观，承认某些2025年增长来自非经常性驱动因素。在讨论XIFAXAN峰值年份和2027年EBITDA下降时保持客观坦诚的态度。

• **Johnson Sadeh（首席医疗官）**：发言专业且充满信心，特别是在讨论larsaquecosterol的Phase 3试验时。对该药物的潜力表示强烈信心，称如果能复制Phase 2结果"would be an amazing result"。强调该药物作为平台的价值，认为可以扩展到其他适应症。整体表现出对研发管线的乐观态度。

• **Leszek Sulewski（首席运营官）**：在回答分析师问题时表现专业，主要涉及运营细节。对Solta业务在中国的整合表示满意，强调团队合作顺利。

• **Michael Nedelcovych（企业发展主管）**：发言简洁，主要配合其他高管回答业务发展相关问题，表现出对并购机会的积极态度。 总体而言，管理层展现出积极乐观的情绪，对2025年业绩表示满意，对未来增长机会充满信心，同时在面对挑战（如RED-C失败、即将到来的专利到期）时保持现实和前瞻性的态度。

分析师提问&高管回答

• 根据Bausch Health业绩会实录，以下是分析师与管理层问答的Analyst Sentiment摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 业务发展与并购策略 **分析师提问**：RED-C试验失败后，公司的分离决策框架如何调整？债务偿还计划如何？业务发展计划的具体细节？ **管理层回答**：RED-C结果虽然令人失望，但不会改变整体策略。公司将继续专注于债务偿还和业务再投资，包括推广现有产品、开发新产品和加速业务发展活动。已收购DIRECT作为平台，正在筛选符合公司商业团队优势的资产，特别关注胃肠病学和美容医学领域的机会。 ### 2. Solta业务整合与增长前景 **分析师提问**：Shibo收购对收入和EBITDA增长的贡献如何？会计调整与实际业务增长的区别？预期的利润率提升？ **管理层回答**：Shibo收购进展顺利，12月1日完成交易。由于渠道转换，第四季度EBITDA受到1000-1500万美元的负面影响。预计中国将在2026年重新成为Solta的第一大市场。公司对Solta在2026年继续实现双位数增长充满信心。 ### 3. XIFAXAN峰值年份与未来增长 **分析师提问**：考虑到2027年Medicare重新谈判的费率，2026年是否会是XIFAXAN的销售峰值年？如何加速2026年销售并缓解2027年的影响？ **管理层回答**：从报告基础看，2025年可能是XIFAXAN的峰值年，因为存在一些2026年不会重复的一次性收益。但在公司目前服务的渠道中，XIFAXAN将继续增长。公司利用AI引擎提高销售效率，仍有大量未满足的患者需求（目前仅治疗40-50%的已诊断患者）。 ### 4. Bausch + Lomb分离策略 **分析师提问**：Bausch + Lomb完全分离的时机和框架？是否会采用出售而非分拆的方式？ **管理层回答**：再融资提供了极大的灵活性，公司可以耐心等待B+L股价反映其改善的执行力和财务表现。分离很可能采用出售股权的形式，而非股份分配。所有选择都在考虑范围内，将以股东价值最大化为指导原则。 ### 5. 2027年EBITDA前景 **分析师提问**：考虑到IRA和专利到期的影响，2027年EBITDA轨迹如何？ **管理层回答**：重申之前的指导，2026年和2027年的平均EBITDA将与2025年交付的EBITDA相当。根据2026年指导意见，2027年EBITDA预计约为27亿美元。公司有其他增长平台（如Solta）来部分抵消CMS折扣的影响。 ### 6. 仿制药竞争风险 **分析师提问**：XIFAXAN在2028年前保持专利保护的信心水平？关键法律事件有哪些？ **管理层回答**：公司知道2028年1月1日将面临仿制药竞争。目前Teva保持首个申请者地位，在华盛顿特区地方法院有两个上诉案件。与Amneal和Norwich在新泽西法院还有专利案件待审。公司将随着法院程序进展提供更新。 **总体分析师情绪**：分析师对公司的近期业绩表现给予积极评价，但主要关注点集中在中长期挑战上，包括XIFAXAN专利到期、IRA影响以及B+L分离时机。管理层展现出对业务基本面的信心，强调多元化增长策略和改善的资本结构为未来发展提供了灵活性。

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